矿股、资源股与周期的思考

给大家普及一个常识，任何一个地方都能成为广义上的金属矿。任何一个地方。几乎沒有一个地方是真正一点稀有金属元素都不存在的。

我们所说的有些地方有金矿有铜矿，其实只是那些地方的品位比较高，开采难度比较小，然后开采的利润比较大罢了。

并不是说只有这些地方能挖出黄金，只有这些地方能挖出碳酸锂。

地壳的丰裕掩盖了真相，资源股的护城河，从不在元素的普遍性，而在边际成本的陡峭。

当一种商品的价格快速上升，资本必然会推动技术的发展，去开采一些别的地方的“难采”资源。这就必然导致供给增加，而供给增加又会导致价格下降，从而达到一个相对的均衡点，这也就是市场的意义。别被储量数字迷惑——资源股的真正战争，是资本与技术对“自然阻力”的征服竞赛。

所以那些储量很大的金属，原则上还是要保持敬畏。因为哪里其实都是可以挖到的，只要价格达到一个超越经济利润的地方，就能够驱使资本增加供给。而这个供给一旦增加，很可能就又变成供给过剩，形成强周期性。只有那些真正说不可再生，不可轻易增加探明储量、开采量和供给量的金属，才值得我们高看一眼。

当金价飙升时，最大的风险不是矿不够挖，而是技术突破会瞬间击穿所有高成本矿山的价值。 这里的“不可轻易增加”并非指地质储量的绝对稀缺，而是指存在极高的“进入壁垒”。或是需要十几年才能投产的新矿（时间壁垒），或是品位低到需颠覆性技术才能盈利（技术壁垒），或是深陷地缘政治与环保泥潭（政策壁垒）。周期股的狂欢，是供需错配的烟花；但时间壁垒筑起的高墙，才能孕育穿越周期的金矿。

资源股投资的终极逻辑，是对“经济稀缺性”的定价。地壳中锂、铜、金无处不在，但能在当前价格下快速、低成本供应的产能却有限。市场永远在交易“边际成本”——即新增一单位供给所需付出的代价。当价格高企，技术会尝试“征服”那些高成本资源（如深海矿产、低品位矿），但若技术突破滞后或资本开支周期过长，现有低成本产能就能享受超额利润。这正是长周期金属的核心价值。

全球优质铜矿品位持续下降，新矿开发需十几年，供给弹性极低。资源股投资没有信仰，只有算账——算清每克金属从地壳到交易所，需要搬动多少座看不见的山。

所以相比于那些边际较低的金属：去交易供需错配和出清，我更喜欢稀土黄金以及稳定高边际的金属：这才是能安心持有的核心资产。

$西部矿业(SH601168)$ $山金国际(SZ000975)$ $紫金矿业(SH601899)$

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