廉价代币、昂贵芯片与未兑现的人工智能红利

人工智能的价格正在崩溃，而构建成本却没有。股票投资者整个夏天都在试图弄清楚谁会被夹在中间。

看看过去10天：一个叫Ox Alpha的免费模型出现了在线上，在AI能力的前沿附近表现，却没人说是谁创造了它。OpenAI在其旗舰型号上，大约一个月内第三次降价。与此同时，代币价格则衡量该栏标记作为七月的警告信号，此后一直在下滑。作为一种产品，智能正在实时消退。

单凭这一点，并不像人们有时说的那样是极端的警示信号。硅数据大型语言模型代币支出指数将价格与使用量结合，其作者称其为买家愿意支付的代理指标，而不仅仅是简单的价格标签。

更根本的是，价格下跌是新技术征服世界的方式，每一代芯片都大幅降低代币生产成本，远快于卖家降低价格。问题只有在数学反转时才开始，当AI的售价下跌速度快于建造成本时。

半导体市场正进入结构性供应不足的时期，从代工厂到存储器，这表明计算价格将保持高位。一些英伟达公司的最大客户据彭博新闻报道，据彭博新闻报道，许多明年初预计出货的系统中，含有其AI芯片的服务器价格将上涨超过15%。公司介绍给了昨晚销售前景看涨，预计2028财年收入将增长约70%。

三星电子公司已将部分先进合同芯片制造的新订单价格提高了最多15%，并且锁定其内存容量中多达70%的容量与数据中心采购商签订多年合同。SK集团董事长警告称，2027年内存紧缩将加剧，尽管SK海力士正在探索合资模式以资助新工厂。产品在物资配给和重新定价的同时，正在萎缩。这就是算术翻转。

多头对此有一个很好的反驳：体积。便宜的情报意味着消耗的更多。美国企业为人工智能付费的比例接近60%，支出在分配的各个层级都增长了三倍以上。三家超大规模运营商上季度的云收入总额约为1060亿美元，一年增长超过40%。兰普估计，最重的员工每月支出为7400美元，这听起来可能有些夸张，而中位数公司的支出约为12美元，远非如此。从这个角度看，价格崩溃是商业模式，而非对其的威胁。

这就引出了读者在上个月文章后最强烈追问的问题：究竟回归在哪里？人工智能咨询公司Maximand创始人Milos Maricic的一项研究，在一个生产力故事本应容易证明的领域寻找这一现象：以文字和数字为基础的白领工作。在三年内，美国上市的60家最大金融公司的919场财报电话会议中，五分之四的电话会议提到了人工智能，超过一半讨论了其成本。至于显示实际收益的数字：那只是一家公司——两次，合计约1900万美元。投资者日和电视上宣传的福利很少能经得起财报电话会议。

“人工智能建设三年后，购买这项技术的公司仍然无法给出具体的回报数字，”马里奇说。

信贷市场对AI基础设施融资表现出日益紧张的情绪。博通公司正在洽谈筹集超过600亿美元的债务以资助人工智能芯片，彭博新闻报道上周，这是针对明天计算需求借贷潮的一部分。信贷银行开始对其怀疑收费。为博通的债务投保成本比一月份高出约80个基点，且保费还在加速上涨。

“如果你给公司最终无法融资其计划建设的所有项目的概率，答案要么是增加股权，要么减少资本支出。高盛集团欧洲一德尔塔交易负责人里奇·普里沃罗茨基写道，这两者都不应获得更高的倍数。“没有人削减每股收益，也没人说他们打算少花1美元......股票市场只是对更广泛的结果进行定价。”

最后一句话总结了这个夏天。估算不断上升，倍数不断缩小，这就是市场停止争论机器是否运作，转而关注谁能获得报酬时的表现。英伟达的财报带来了一定的缓解，但公司警告随着内存成本上升，利润率可能收窄。

聚焦成交量的牛市案例经受住了所有这些影响。采用率持续攀升，回报数据或许会像电子商务利润曾经那样在财报电话会议上显现——虽然晚了，但规模巨大。廉价情报将成为支付一切的机制，包括债务。

这也可能出错。一个以这种速度销毁的产品，由为稀缺定价的投入品构建，由越来越昂贵的杠杆融资，并卖给无法衡量其收益的客户，需要许多环节来协调。

7月，这则报道是关于人工智能定价权力是否依然存在。最新证据表明，双方都在逐渐乏味，买家在价格上有所抵触，而供应商则重新定价投入品。市场的反应既非恐慌也非坚定，而是不断上涨的溢价以弥补不确定性。这不是判决，而是承认一个结论即将到来。