Shein的IPO叙事应该更像Meta，而不是H&M

从快时尚到平面时尚：Shein's估值270亿美元即将到来的香港公开募股对这家2022年投资者估值为1000亿美元的公司来说是一次重大打击。把Shein看作一个超高速的服装商人受假冒问题困扰降价是实至名归的。但如果把它当作别的东西——一个游戏化的末日滚动应用——那就完全不同了。

投资者喜欢增长和盈利，而在Shein，这两者都走错了方向。去年收入仅增长了8%，而2024年为20%。仅有4.9%的销售额实现盈利，几乎是去年的一半。美国和欧盟收紧了所谓的“微不足道”规则，允许低价值套餐规避进口税。

相比时尚同行，它依然显得很有魅力。公司表示，“在线时尚市场”将以约5.5%的年率增长，直到2030年。如果公司能保持这一水平，并能像最新季度那样，将2.5%的销售额转化为盈利，经过调整后，公司今年将实现11亿美元的利润。

从这个角度看，270亿美元的估值大约是预期收益的25倍。Zara的所有者Inditex交易26次，H&M的交易22次。两家公司盈利增长速度均快于这家总部位于新加坡的公司。难怪这位前网络神童已经失去了光彩.

如果这些不是正确的比较呢？毕竟，Shein在一些重要方面与H&M和Inditex不同。它缺乏实体门店网络，且其小型供应商群体以小批量生产产品以评估需求，这意味着它可以在几乎无量库存的情况下提供几乎无限的选择。价格足够低廉，且其在线引擎足够先进，顾客可以轻松浏览数小时，随意购买多件商品。

可以说，Shein的同行不仅是服装零售商，而是任何为屏幕用户带来多巴胺刺激的企业。以游戏为例，这种商业模式依赖于从目不转睛盯着屏幕的用户身上榨取应用内购买：Take-Two Interactive的未来市盈率约为30倍，预计未来五年利润每年增长50%。

赌博也试图通过类似的动力变现。DraftKings，美国体育与游戏公司这也在拓展到预测市场，交易率约为预期收益的47倍。作为沙发消费经济的重要受益者，Visible Alpha调查的分析师预计未来五年净收入年均增长率将超过110%。

终极的末日滚动机器可能是Meta Platforms，他们拥有Instagram和Facebook，其广告驱动收入每年增长近30%。当然，差距巨大——Meta的股价因其庞大的AI投资而被压制。但其14万亿美元的市值说明了为消费者提供多巴胺的巨大价值。Shein自詡为单纯的时尚零售商，可能错过了关键。

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