快手股价腰斩的原因找到了

8月19日，快手发布了截至2026年6月30日止六个月的中期业绩公告。数据显示，公司上半年实现营业收入692.51亿元，同比增长2.4%；期内利润为60.57亿元，同比大幅下滑32.0%；经调整利润净额为72.87亿元，同比下降28.5%。单看第二季度，收入为355.35亿元，同比仅增长1.4%；期内利润31.52亿元，同比暴跌36.0%。这是一份典型的“增收不增利”的财报——收入勉强维持正增长，利润却以两位数的速度在滑坡。

图片来源：快手2026年中报

资本市场的反应毫不留情。2026年初以来，快手股价已从64.06港元跌至38港元以下，累计跌幅超过40%；若以年内高点84.51港元计算，市值已经蒸发了超过一半。7月初腾讯百亿减持的消息更是雪上加霜。

主业失速、AI烧钱、利润被两头挤压

快手这份财报的“失色”，并非某一个业务出了问题，而是多条战线同时承压。

线上营销服务是快手的收入支柱，第二季度收入为206.39亿元，同比增长4.4%。这个增速看似尚可，但放在去年同期的基数上并不乐观——2025年第二季度线上营销服务收入的增速远高于此。里昂证券在财报发布前就预计，快手第二季度受电商及营销业务疲软拖累，总收入仅能实现1.5%的同比增长。广告主预算收缩、宏观消费环境疲软，正在持续侵蚀快手的核心收入来源。

直播业务的下滑更为明显。第二季度直播收入为86.90亿元，同比大幅下降13.5%。这并非短期波动，而是一个持续的趋势——2026年第一季度，直播收入已经同比下滑了13.5%。快手在财报中解释称，这是由于公司“持续努力建立一个丰富及健康的直播生态系统”，但更现实的原因是，直播行业监管趋严、用户付费意愿下降、以及来自抖音等竞争对手的持续挤压。2026年2月施行的《直播电商监督管理办法》对行业进行了规范化整顿，AI主播被纳入监管，“无人直播”不能再打擦边球。这对依赖流量变现的直播业务而言，无疑是雪上加霜。

其他服务（主要包括电商及可灵AI）是财报中唯一的亮点，第二季度收入为62.06亿元，同比增长18.5%。其中，可灵AI的表现尤为抢眼——2026年第二季度，可灵AI营业收入超过8.5亿元，同比增长超过200%。第一季度可灵AI收入已突破6.5亿元，同比增长超300%，年化收入运行率（ARR）接近5亿美元，但18.5%的整体增速，仍不足以弥补直播业务13.5%的下滑和营销服务增速放缓带来的缺口。

成本端同样不容乐观。第二季度销售成本为172.07亿元，同比增长10.7%，远高于收入1.4%的增速。其中，收入分成成本及相关税项从105.42亿元增至123.23亿元，增幅达16.9%。毛利率从2025年同期的55.7%下降至51.6%，下滑超过4个百分点。换句话说，快手赚的每一块钱里，用来覆盖成本的比重越来越大了。

最令人担忧的是利润的“崩塌”。第二季度经营利润为37.57亿元，同比下降29.0%；经调整利润净额为39.13亿元，同比下降30.3%。利润下滑的速度远远超过收入增速的放缓，这说明公司正面临着收入和成本的双重挤压——主业增速放缓导致收入端承压，而对AI的持续高投入则在成本端不断加码。

第二季度研发开支高达45.81亿元，同比增长34.7%，主要就是“由于对AI的投入增加，包括相关训练支出”。快手在“烧钱”养AI，但AI的商业化收入（单季8.5亿元）还远不足以覆盖其研发投入。

褪去AI光环后，快手还剩什么？

快手这份财报，真正让市场紧张的或许不是利润下滑本身，而是一个更深层的结构性问题。

第一，主业的“天花板”越来越近了。短视频行业的用户增长已经见顶。快手应用的平均日活跃用户为4.123亿，同比仅增长0.8%；平均月活跃用户为7.973亿，同比增长11.5%——月活还在增长，但日活几乎停滞，说明用户的活跃度在下降。当用户不再增长，广告加载率也有上限，线上营销收入的增长就只能依赖单用户价值的提升——而这注定是缓慢的。直播业务更是在持续萎缩，13.5%的同比降幅说明这已经不是一个暂时的调整，而是一种结构性下滑。

第二，AI是出路还是陷阱？可灵AI确实是快手手中最有想象力的资产。原生4K视频直出、全球领先的视频生成模型、国际创意节获奖——这些都在证明快手的AI技术实力。商业化也正在加速，单季8.5亿元的收入和超过200%的增速令人瞩目。但问题是AI的投入实在太大了，研发开支从34亿元暴增至46亿元，多出来的12亿元几乎全部流向了AI，而可灵AI单季8.5亿元的收入，与46亿元的研发投入之间仍有巨大差距。更何况，可灵AI还面临字节跳动等竞争对手的猛烈追击。

更令人担忧的是，快手已经决定将可灵AI相关资产和业务重组至北京可灵，并引入外部投资者，这被市场解读为“可灵单飞”的信号。一个成立不到两年的AI业务，市场预计估值已经达200亿美元，接近三分之二个快手市值。当最性感的资产被剥离出去，快手还剩下什么？

第三，股东的信心正在流失。2026年7月初，腾讯减持快手百亿股份的消息冲击市场，股价次日大跌12%。作为快手的长期重要股东，腾讯的减持被部分观点解读为“老大哥退场”，快手进入“单打独斗时代”的信号。面对股价的持续下跌，快手一直在回购股份——截至2026年7月中旬，公司已累计回购超过4,300万B类股份，总代价近20亿港元。但回购能买的只是股票，买不回来的是市场对这家公司增长前景的信心。

站在经营的角度，快手并非没有亮点。可灵AI的技术领先性和商业化速度令人印象深刻，海外业务也在持续减亏，国内经营利润虽然下滑但仍保持在37亿元的水平。公司在AI领域的战略布局，从长远来看或许是正确的。

但站在投资的角度，问题同样清晰而尖锐。主业增速换挡、直播业务持续萎缩、AI投入侵蚀利润、可灵独立分拆带来的估值重构、腾讯减持冲击信心——这些因素叠加在一起，构成了投资者用脚投票的充分理由。

当一家公司的股价从84港元跌到37港元，市值蒸发超过一半，市场传递的信号再清晰不过了：在监管收紧、产投比不对等的背景下，大家开始怀疑它的赚钱能力。对于快手而言，这份半年报或许标志着一个转折点——从“高增长故事”到“精细化运营现实”的转折。真正决定后续股价走向的不是可灵AI的单季8.5亿收入能否继续翻倍，而是当短视频的红利消退之后，快手还能不能讲出一个让市场信服的新故事。（作者｜李婧滢，编辑｜刘洋雪）