OpenAI会死吗？一份关于AI泡沫核心公司的财务拆解

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我不是想扫兴，但我对OpenAI的生存能力有实质的担忧，而这些担忧在过去几年里愈发紧迫。就在同一周完成70亿美元的内部回购股份OpenAI 同时看到了这两者首席运营官（及前首席财务官）布拉德·莱特卡普以及首席收入官（CRO）丹尼斯·德雷塞尔离开公司，后者才成立八个月，四个月前还说过：

“我从未见过这种信念在行业内如此迅速且持续地传播开来，”德雷塞尔告诉CNBC四月，她刚结束工作的第一90天。

Dresser很可能在不到一年内离开了大量股票期权，我猜这意味着她决定无论出于什么原因，留在OpenAI都不值得，否则她想象中在OpenAI上市时可以变现数千万美元的股票。

你知道的，就是那件肯定正在发生的事情。

除非没那么确定不再如此。回到六月底，《纽约时报》报道OpenAI原本“倾向于”在2027年某个时候上市，但那是在Anthropic开始我见过的最激进的上市前营销活动之一之前，投资者向《金融时报》“泄密”他们认为该报的估值会达到2万亿美元，到2026年底年收入会达到1000亿到1200亿美元（叹气），这完全是虚构的说法，目的是给他们推销，金融时报无论出于什么原因，几乎没有反对地刊登了这件事。

然而，对OpenAI来说，更令人害怕的是，即使是Anthropic在上市前的营销中也带有一丝绝望的气息。路透社上周末的报道这感觉像是精心设计的，目的是操控愚钝的投资者。

他说：“华尔街比平时更早地展望未来，根据两年后能带来多少收入来定价人工智能公司”，并补充说，“预计收入大约在1900亿美元到2000亿美元之间。”

这可以说是最糟糕的部分：

成熟公司通常更受收益（EBITDA）估值，这让投资者能够了解企业的经济状况。

然而，对于Anthropic来说，当前的EBITDA并未完全反映投资者期望公司大规模实现的经济效益。Anthropic在GPU及其他计算能力、模型训练、推理和招聘上投入巨额资金。这些费用对于支持其快速扩张是必要的，但随着业务增长，这些费用可能占收入的比例较小。

虽然我想作者认为这是“公平”和“客观”的，但这段文字的存在仅是为了制造一家明显经济性可疑的公司同意。“当前EBITDA未能完全反映投资者对公司大规模实现的经济效益”其实是“忽略你那双说谎的眼睛”，这是对观众的恳求，不要仅凭其表现来评判一家公司实际业务但理论商业引用路透社的话，这些“......随着技术进步，培训和推断成本会变得更高效，而随着公司规模扩大，人员和其他运营成本可能在收入中的份额缩小。”

可以，可以，可以，可以，可以，可以可能！总是该死的可以或威尔或可能面对这些该死的公司，而把模糊地说公司不应该基于其表现来评价，是令人震惊的糟糕新闻现状但有些是商业理论商业他们未来可能会建造其中经济学则完全不同。

旁注：T他们对这类说法的辩护总是“展示双方观点”，但文章也未披露Anthropic每年亏损数十亿美元，或AI实验室极其亏损。不过，它确实包括了Anthropic有一个“盈利季度”，这是曾经存在的这得益于马斯克在2026年5月和6月对计算成本的折扣.这一事实也未被文章提及。

我提到制造许可机制的声音，是因为如果Anthropic抢先OpenAI上市，我看不到Sam Altman有一条可行（或合理的）途径来让他那个讨厌的小公司上市。

金融时报和路透社已经被拉拢来缓和这一打击，这表明Anthropic的S-1看起来和闻起来都将是这样陶顿兽内部根据我读到的报道，Anthropic的状况比OpenAI好得多，至少因为它没有涉及多个支线任务视频生成或浏览器或智能音箱不过两家公司都喜欢用1美元送出20到40美元的免费礼物.

简单来说，如果Anthropic公开展示其可怕的经济学数据，很难想象OpenAI会——这家公司在2025年亏损了209亿美元，而收入却为130.7亿美元——会好得多。

毕竟，据彭博社报道，Anthropic刚刚达到了650亿美元的年化发行率—— 一个月乘以12，或者说四周乘以13，我猜，因为这个数字从未被定义——OpenAI“正按计划”实现年收入400亿美元…八月中旬。

另一个附注：我得说，彭博社关于Anthropic的发行率报道比平时更奇怪，把发行率定义为“一个从较短时间内预测全年收入的指标”，却没说具体来源。我想没必要问难题！

当然，我们正处于疯狂时代，所以我已经在推特上看到三四个人说OpenAI的现状年化收入为高得多， 因为他们听说过一些事情来自他们信任的人.人工智能行业中最激烈的倡导者们思考和行为就像末日预言末尾的邪教徒，只不过这次不是全世界结局OpenAI和Anthropic成为最大的公司——或者说，像超级大刺蝟Gavin Baker那样，唯一的公司——在世界上，奖励所有信仰者......什么东西。

荣耀？自鸣得意？救赎？

无论如何，如果Anthropic抢先OpenAI上市，OpenAI将面临真正的问题。

OpenAI的收入增长在它最需要加速的时刻放缓

2025年10月31日，一个慌乱的山姆·奥特曼他告诉支持者兼投资者布拉德·格茨纳，OpenAI当年将“远超130亿美元”的收入，随后表示他会“为他的股份找到买家”。

最终，根据我自己的报道“更多”意味着“7000万美元”，OpenAI在2025年收入为130.7亿美元，软银账户收入为8.62亿美元。一周后，11月6日，CNBC会报道OpenAI“正按计划”创造“超过200亿美元的年化收入。OpenAI的年化收入是通过将最近四周期间的12倍计算出来的，这意味着在四周期间，它大约有16.6亿美元的收入，我猜？

2026年3月4日，信息部会报告OpenAI在2025年底达到214亿美元后，年收入“突破”了250亿美元，并包括了以下令人捧腹的台词：

OpenAI通过将过去四周的收入乘以12来计算年化收入。一位知情人士表示，如果OpenAI仅凭上周的收入激增来计算该指标，OpenAI的年化收入大约将达到300亿美元。

是的，伙计，这就是为什么使用年化收入是个愚蠢的想法。如果你有特别忙碌的四周期——比如产品发布带大力社交媒体推广——你可以利用这段时间来膨胀收入，这正是OpenAI正在做的，正如消息人士（我猜他们在OpenAI工作）所说的那样。

年化收入并不是衡量这些公司财务状况的有用方法，仅作为一种营销手段存在，而更糟糕的是AI代币支出并非持续性的收入来源。理论上你可以用年化收入作为定向如果是，那就是比特数据只是两家公司在出售（补贴这些公司能够挑选可能因异常而膨胀的时间段（比如有人不小心花了5亿美元买了克劳德代币这些数字对投资者来说介于无用和积极伤害之间。

即便如此，它让OpenAI受益七个月要“按计划”实现年化收入运行率（400亿美元）的目标是70亿美元比人类的（470亿美元）来自五月，比7月底的得分率低整整250亿美元。

也许这只是巧合，但也值得一提关于新闻OpenAI令人振奋的新年化收入仅仅“泄露”了几个小时之后 其首席税务官的突然辞职.

OpenAI（以及Anthropic）之所以让你用“年化收入”来思考，是因为它的实际收入相比承诺和燃烧率显得有些温和。《信息报》报道2026年第一季度，OpenAI在“收入成本”上消耗了121亿美元，培训方面损失了57亿美元的收入，但未提及销售和市场部门，OpenAI在2025年烧毁了57.3亿美元换句话说，OpenAI在计算上花费了121亿美元，却损失了64亿美元，这还不包括数据成本、薪资等其他方面。

OpenAI（以及间接的The Information）竟然合理化这只是37亿美元的损失，很可能还是用我在财务报表里看到的那些会计废话.

有些人可能会读到这里说“哇，57亿美元真是一大笔钱！”但事实如此没关系，因为OpenAI赚得越多，服务成本也越高。这并不是复杂的数学，但大多数关于该公司的报道都没有提到，我猜是因为仔细想想，这一切似乎有些疯狂。

不，真的，OpenAI可能会死

我知道你会叫我火炬或者黑粉或者怀疑论者或试图抓住我，把我关进动物园，但我必须明确，OpenAI设定的期望和承诺从荒谬到完全不可能不等。

具体来说：

• 为了满足其计算义务，OpenAI需要同时满足所需的需求以及 超过8000亿美元现金（或者说，过去确实有过股票换计算能力）。
• 为了让OpenAI继续成为一个持续关注的问题，它必须在某个时候找到盈利的方法。
  • 目前尚不清楚它（或Anthropic）是如何做到这一点的。《信息报》报道预计OpenAI的自由现金流将从2029年的负510亿美元增长到2030年的正390亿美元。我会在下面分享图表。
• OpenAI 真正存续在那之前，基本上每年都必须筹集1000亿到2000亿美元。
• OpenAI要上市，必须拥有与Anthropic（增长更快、拥有更大企业客户群的公司）竞争的数字——无论是收入还是亏损。

要实现这些目标，OpenAI必须以惊人的速度增长，并且（根据《The Information》的预测）实际上，从现在到2030年底，OpenAI的收入将增长10倍。

OpenAI的预测显示，其2025年收入将近三倍增长，2026年收入翻倍，2027年收入几乎翻倍，2028年收入增长68%，2029年收入增长64%。在这场神秘的收入幻觉之旅结束时，OpenAI的收入将超过NVIDIA在2026财年的收入（2159亿美元）并且，不知怎的，开始盈利：

我知道很多人被科技行业灌输，认为科技CEO的每一个想法都会成为现实，但OpenAI的规模之大，两者兼具有希望以及有义务去做超越现代历史上的任何东西。

虽然我说的很多内容对拟人族也同样适用，（而这家公司本身在未来三年内就有超过3000亿美元的承诺到期同样也亏损）OpenAI明显未能赶上，而企业客户将成本视为”大问题“这也使得不太可能出现 （以及近期车型降价它会神奇地在外面重新加速。允许用户每月以200美元消耗14,000美元的代币，那......而且效果也不够好，没能接近。

无论如何，任何收入的加速都会加速成本，这意味着OpenAI需要更多资金价值1220亿美元的弹药从一堆日益减少的投资者资金中。软银可以字面意思是负担不起再投资任何东西，由于流动性极度紧张，不得不借用一笔100亿美元的贷款，并以其全部OpenAI资产作为抵押，其中英伟达首席执行官黄仁森表示，今年300亿美元的投资很可能是最后一次.虽然不同的风险投资家可能会有有些对进一步资助感兴趣，OpenAI每年都将需要比上次更多的需求，毫无例外。

所以，实际上只有两种可能：

• OpenAI成为了有史以来最大、最成功的公司。
• OpenAI终究会耗尽资金。

这不是我激进分子，而是用相对冷静的角度看待硬数据，问问它到底是怎么负担得起这一切的。

而且，很多事情都得顺利进行。

截至2030年底，OpenAI还需偿还超过8000亿美元的债务，预计截至2027年底，Oracle、Google、亚马逊和Microsoft的云收入将达1460亿美元

根据我上一份高级通讯，OpenAI至少需要8000亿美元来实现未来三年半的承诺，基于两者《华尔街日报》关于截至2030年计算支出预计达到7500亿美元的报告以及对博通、Microsoft、谷歌、亚马逊和CoreWeave分析师笔记的分析。

然而问题是，这笔资金大部分将在2027年底到期，并且至少还需要一轮大规模的融资。

具体来说：

• 根据富国银行的分析师报告，我估计OpenAI在2027、2028和2029财年内将承担约875亿美元的博通芯片损失。
  • 我没有把这些计入总额，因为不清楚OpenAI实际承担了多少。《信息》几个月前报道Broadcom和Microsoft都将为芯片提供资金。目前尚不清楚OpenAI是否会像Anthropic那样承担持续付款的责任这是一项价值350亿美元、由私人信贷资助的项目，购买谷歌TPU后再从谷歌租赁回来.
• 根据富国银行、瑞银和巴克莱银行的分析师报告，OpenAI预计在未来一年半内将占谷歌、亚马逊和Microsoft云收入超过1260亿美元。
  • 奇怪的一年半称号原因是Microsoft 2027财年从2026年7月1日持续到2027年6月30日。
  • 本分析还假设OpenAI将在2027和2028财年线性投入401亿美元（根据富国银行的估算）在Microsoft Azure上。很可能，其协议和承诺将要求其投入更多。
• 这还不包括OpenAI需要支付给CoreWeave的费用这项为期五年、价值224亿美元的交易.
• 虽然估计数据来自2025年12月，富国银行的Michael Turrin估计OpenAI对甲骨文2027财年（2026年6月1日刚开始）的贡献将达到约100亿美元，2028财年将增至390亿美元。我认为这里的合理估计大约是200亿美元。

所有这些都依赖于谷歌、Microsoft、亚马逊和甲骨文建立足够的能力来捕获这些收入，但如果假设发生这种情况，OpenAI需要超过1470亿美元只是为了处理预计到2027年底的计算承诺。

以下是一些未包含在内的其他费用：

• 所有与其在佐治亚州仍处于理论阶段的300亿美元开发项目.
• 所有与其消费级设备上市相关的费用。
• 数千名员工的薪资。
• OpenAI花费数十亿美元用于训练其模型的数据。
• 它的计算成本是用 CoreWeave 的。
• 其与Cerebras的计算成本（三年内投资200亿美元).

OpenAI如何筹集更多资金？

由于其首次公开募股很可能推迟到2027年，OpenAI几乎肯定会在2027年3月前筹集另一轮融资，规模很可能与今年三月将启动1220亿美元的融资.

谁会投资？

OpenAI面临的最大问题是，其上一轮1220亿美元融资中有1100亿美元由亚马逊（500亿美元）、英伟达（300亿美元）和软银（300亿美元）组成，剩下的只有120亿美元由一堆原始的风险投资家、私人信贷基金和公共捐赠基金资助，这些资金本应被解雇高管。 理想情况下，是朝着太阳。

无论如何，120亿美元不足以覆盖一个季度的计算成本。

我想表达的是，在涉及估值问题之前，若没有那些正在显现压力的大型实体的帮助，进一步加注几乎变得不可能，而这些实体正处于OpenAI需要更多资金的时刻。

我们来拆解一下。

如前所述，软银正处于流动性极限的边缘，且还欠2026年10月1日到期的100亿美元.理论上它可以卖出更多ARM股票来资助后续轮次，但这些股票是补偿的实际上，所有净资产价值都已消除， 和而进一步保证金贷款则是有可能这样做会对ARM的股价造成真正的压力，因为你在某个阶段不仅仅是投资于公司但软银可能会把股票当成储蓄罐来使用。

几周前，亚马逊将其500亿美元投资中的剩余350亿美元作为更大轮融资的一部分，虽然理论上它可能投资更多，其自由现金流现已转为负值， 以及需要尽可能多的资金来满足其（啊！）预计2026年资本支出的2200亿美元.

谷歌是潜在投资者，因为我不确定人们是否意识到OpenAI已成为谷歌云的巨大客户，瑞银的Stephen Ju估计2026年将投资93.75亿美元，2027年将达到125亿美元，且谷歌云正逐渐成为谷歌最大的增长载体.不过话说回来，谷歌最新的季度财报中，自由现金流也呈负即使是最头脑的投资者，也开始对一切看起来如此循环感到有些紧张。

理论上，NVIDIA有能力投入更多，但市场势均力敌更多对它的紧张缓慢转型为通用电气资本.黄仁森显然清楚这一点，所以才会这样他在俄亥俄州建立了一个“10GW”数据中心的“后备方案”（OpenAI已签订了一份为期20年的租赁合同）实际上并没有为OpenAI提供后盾计算支出，但在短售情况下，基础资产：

例如，如果OpenAI退出该项目，SB Energy会先尝试以相同价格将该网站租赁给其他客户，部分人士表示。如果SB Energy找不到其他合适的租户，公司将尝试出售该场地，Nvidia将支付价值的差额，如果初期阶段完成，最高可达1050亿美元。

熟悉交易的人士表示，通过支持数据中心资产价值——而非OpenAI持续的租赁付款——该结构大幅限制了英伟达的风险暴露。这家芯片巨头的担保涵盖的是已建成的数据中心，而非正在建设中的设施。

这是一个相当大的“如果”，因为它指的是一个从未建造过数据中心的公司建造的理论容量5GW，而最近的对应项目——Stargate Abilene，1.2GW——已经建成两年，且仅完工了八栋建筑中的三座。

根据这笔交易的描述，NVIDIA只需保证某些事情如果数据中心真的建成了。

作为交易的一部分，英伟达将向SB Energy投资15亿美元，该公司同时由OpenAI和软银投资。打算今年某个时候公开很可能是为了为软银资产负债表增加流动性，尽管IPO只能提高资金，据路透社报道，介于50亿美元到70亿美元之间。

私人信贷呢？

OpenAI已经在多次融资轮中，从黑石、贝莱德和Insight Partners的私人信贷基金中筹集资金，这些资金有可能像Voltron一样合并，以维持OpenAI的生存。

话虽如此，我们谈论的是可预见的未来每年超过1000亿美元，这比他们能接受的私人公司有的超负性切缘还有一位年轻的选手正在吃午饭。

还有另一个问题：私人信贷已经在融资方面遇到困难人工智能数据中心这些（理论上）在基础设施和电力方面是更稳定的投资。当NVIDIA宣布其“5000亿美元”基金时，媒体迅速以为基金已经关闭，而实际上并非”谅解备忘录“也被称为”未来可能采取行动的非约束性协议“。

但彭博社的后续报道发现甚至比什么都没有还要糟糕，并且Jensen Huang坚持在进展缓慢的几个月后仍坚持要宣布这一消息：

高盛集团、黑石公司和阿波罗环球管理公司数月来不懈努力，制定债务协议，帮助人工智能系统开发者支付英伟达芯片的费用。

由于复杂交易进展缓慢，英伟达首席执行官黄仁森决定改变策略：他本周公开了这一举措，称集团目标是集体融资总额达5000亿美元的人工智能计算交易——这是一个没有明显来源的整数数字。

我提这个的原因是如果私人信贷基金在为数据中心提供资金方面遇到困难，他们要说服投资者涌入一个由该实验室运营的无利可图的二号AI实验室，将会非常困难一个独特且令人讨厌的CEO谁喜欢撒谎.

风险投资能挺身而出吗？

如前所述，OpenAI（以及Anthropic）一次又一次地在风险投资方面几乎没有资金，从未一次筹集超过300亿美元。

• 300亿美元OpenAI 2025年400亿美元融资轮来自软银。
• Anthropic 2026年2月的300亿美元融资轮牵涉其中据估计，NVIDIA投资100亿美元，Microsoft投资50亿美元剩余约150亿美元由以下方式覆盖三十七包括对冲基金Jane Street在内的多家风险投资和私人信贷基金。
• Anthropic 2026年5月的650亿美元融资轮收录谷歌提供的100亿美元以及亚马逊提供的50亿美元以及美光的资助。在28名投资者中，只有8家是风险投资公司，其余则是对冲基金、资产管理公司、主权财富基金和投资公司的混合。

这些交易中的名字数量之多表明真的非常难动员这么多资金，我认为即使Anthropic上市，每年都要做到这一点几乎不可能，因为大多数投资者很可能无法清算他们的持仓。

记住，我们说的是OpenAI这里——臭气熏天、昂贵、第二名的OpenAI，承担所有义务，那个CEO想监视客户一切行为的店.那个从NVIDIA、SoftBank、Microsoft或亚马逊以外渠道筹集资金的机构，资金不超过120亿美元。

就是那个。

真的有二主要问题：

• 虽然风险投资可能会想要要投资OpenAI，实际动员超过几十亿美元非常困难。
• OpenAI的估值只是太高了。

估值问题

OpenAI的1220亿美元融资估值为8520亿美元。

而且，据《纽约时报》报道顾问们反对以1万亿美元估值上市的想法：

OpenAI的顾问向公司高管提供了选择：要么等到2027年以1万亿美元估值上市，要么降低目标估值以加快IPO。据一位与他接触的人士说，奥特曼先生回应说，任何改变万亿美元估值都不可能。

从一个角度来看，1万亿美元的估值大约相当于15%的溢价，对于一家现在占Microsoft AI收入的70%据称是自谷歌或脸书以来最重要的初创企业。

抱歉，我不再含糊不清了：这很糟糕。对于如此规模和重要性的公司来说，OpenAI本应轻松达到2万亿美元估值，除非公开募股要求你提供经审计财务报表以及解释为什么你的公司价值如此之高这比那些年化利率和承诺全球的图表更进一步。

这里的问题是，如果OpenAI甚至无法以一万亿美元的估值上市，不清楚为什么有人会投资8650亿美元、8000亿美元，甚至7000亿美元，除非他们相信它会在不到一万亿则不知怎么的，神奇地变得价值数万亿。

目前任何投资者获得显著回报的能力非常非常渺茫，而Anthropic似乎实际上我要和投资者见面，准备IPO项目以及显示出收入增长......

…但即便如此，AI公牛依然紧张，因为7月底的年化收入为650亿美元降低比一些预测，其中市场情报公司Yipit声称其在7月22日已达到743亿美元这让那些被黑魔法和黑霉混合设定期望的助推者心灵和肠道中产生了混乱的情绪。

虽然Anthropic首席财务官Krishna Rao在早期IPO会议上并未讨论估值,投资者和分析师要么期待，要么希望其估值达到2万亿美元，尽管如果OpenAI连万亿美元都凑不到，Anthropic——一个规模更大但经济状况同样糟糕的公司——怎么可能能翻倍，甚至更多。

看到这一切，为什么任何有头脑的风险投资者还会以接近8650亿美元的估值投资OpenAI？虽然现有投资者可能会跟进，以维持公司运营，但他们的有限合伙人可能会问一些合理的问题，比如“你们打算如何为我们赚钱？”

这个问题已经在Thrive上出现，Thrive已经在OpenAI上投入了数十亿美元。为彭博社:

该公司2022年成长阶段基金——其中包括今年早些时候出售给Alphabet Inc.旗下谷歌的Wiz——回报率是其初始投资金额的0.3倍。这使其在基金中排名前5%之上。大多数风险投资基金需要10到12年才能回收资本。

Thrive最大的投资OpenAI预计将带来可观回报。该公司是早期支持者，至少通过五个独立基金投资了这家初创公司，资金可追溯到Thrive自2018年推出的4.08亿美元基金，以及今年关闭的62.3亿美元基金。Thrive旗下其他知名的IPO竞争者包括Stripe和Anduril。

没错，朋友们，如果你投资了Thrive 2022年成长阶段基金，你赚的钱只有30美分，其中大部分都绑定在OpenAI上。

虽然我不否认，但有可能有限合伙人也有其底线——尤其是作为红杉的资金其他风险投资公司表现不及标普500。

而且，不想重复太多，OpenAI需要更多的资金！它每年至少需要1000亿美元，否则就完了！

OpenAI时间（和资金）正在耗尽

OpenAI的崩溃很可能是因为其毁灭性的义务和经济环境被筑起的墙壁逐渐收拢，交易方被忽视，交易破裂，局势开始瓦解。

一切开始，虽然听起来很明显，但OpenAI资金短缺，我们已经看到一个迹象亚马逊几周前“完成”了对该公司的500亿美元投资通过再寄出350亿美元。

明确来说，那350亿美元是据传其条件是OpenAI是否公开上市或实现通用人工智能（AGI），尽管所有这些话都是在资金公告而是它以“满足某些条件”为条件为条件。

然而，亚马逊并非出于善意，或认为OpenAI是个了不起的公司才决定投入350亿美元——如果让我猜，是因为OpenAI需要这笔钱来支付计算成本，其中估计有90亿美元通过亚马逊网络服务流淌。

OpenAI 的事实需要350亿美元仅仅几个月前，就在收到至少400亿美元之后（而且在从软银又拿到100亿美元不到一个月后）表明，要么计算预付成本极其高昂，要么OpenAI正以资本主义历史上前所未有的速度彻底摧毁现金。

无论原因如何，OpenAI显然每隔几个月就需要数百亿美元来维持成本，而且只需更多钱随着“增长”——我的意思是必须预付亚马逊、谷歌、Microsoft、CoreWeave、甲骨文和Cerebras的计算费用。

虽然说这话很鲁莽当OpenAI可能会崩溃（我知道吗！），它的崩溃将来自最明显的地方——当它必须支付大量资金却无法筹集更多资金时。

退一步看，OpenAI几乎一直在不断筹集资金其66亿美元的融资于2024年10月完成 此外还有44亿美元的信贷额度.2024年12月27日，OpenAI会在博客文章中说他们认为它需要“比想象中更多的资本”，并且仅一个月后，即2025年1月，将开始谈判筹集另一轮融资关于400亿美元将在2025年3月31日“完成”交易，尽管它最初只会从软银筹集100亿美元（其中25亿美元来自一个联合投资集团）。

五个月后，2025年8月，OpenAI将提出另一个83亿美元“作为”本轮融资的一部分，来自一群风险投资家和资产管理人,2025年10月向投资者出售另外66亿美元的内部持有股份， 和到2025年12月中旬，已有传闻称将筹集另一笔1000亿美元，就在之前2025年12月31日，软银又获得了225亿美元.

虽然我们知道OpenAI在2025年结束时现金约为250亿美元信息公司能够向我们更新它所拥有的消息截至2026年第一季度末，现金和“可流通证券”价值730亿美元这可能包括亚马逊、英伟达和软银至少350亿美元的资金，尽管记者出于某种原因拒绝透露现金部分。

不过，这意味着OpenAI的实际现金状况看起来是这样只有资本涌入才会更好， 和无论2026年第二季度发生了什么，公司还需要另外450亿美元（亚马逊加软银，可能还要从NVIDIA再融资100亿美元，因为目前还不清楚这笔资金是如何摊销的）。

我的意思是，在接下来的三个月内，OpenAI将需要更多资金，可能达到数百亿美元，尤其是在谷歌、亚马逊和CoreWeave进入新财年之际，这三者都可能需要预付费用OpenAI所没有的容量。

正如我反复强调的，OpenAI需要持续筹集资金，因为它的成本随着收入增加而增加，而且它没有明确的路径来降低成本或提高价格，正如它所发现的当它（和 Anthropic）将企业客户转移到要求他们支付人工智能服务实际成本的帐户时.

这些都与我对人工智能的感受没有太大关系，而更多地与基础数学有关。 OpenAI 没有规模经济，极其无利可图，而且没有稳定的业务。 这自然意味着它必须不断筹集资金，除非筹集更多资金将会很困难，因为它需要的资金量巨大，可用于筹集的资金不断减少，其估值已经过高，而且事实上它的 方式 落后于面临完全相同问题的竞争对手。

OpenAI 承诺了不可能的事情，并建立了一家只有当你愿意忽视资本主义历史上最糟糕的经济状况时才有意义的公司。 它的未来取决于在历史上最糟糕的融资环境之一中每年筹集超过千亿美元的资金。 它的收入正在放缓，它的竞争对手（实际上只有一个）已经超过了它（同时自身也在放缓），而它的首席执行官是历史上最差的发言人之一。

不管你怎么想，OpenAI 到今年年底将需要更多资金（可能是数百亿美元）这一逻辑是无法反驳的，而这笔资金必须来自某个地方。 它可能来自谷歌、亚马逊，甚至 Meta。

它可能来自 SpaceX，不过马斯克必须捂住鼻子。 它可能来自微软。 这可能是风险投资家最后一次聚在一起支持它的最后一刻电视马拉松。

但它一定来自某个地方。

到了某个时候，OpenAI 将根本无法支付其账单，或者更准确地说，它必须将资金交给不接受股权或欠条作为回报的人。

无论谁拒绝这笔交易，谁都会扣动扳机，并将 OpenAI 的尸体送到胶水工厂。

OpenAI 的死亡会是什么样子？

旁注: 我想澄清的是，这都是猜测。 世界是混乱的，未来是不确定的，等等。

所以，正如我所谈论的 OpenAI 死亡，它的末日可能会以多种不同的形式到来，但很可能始于（正如我刚才所说的）有人向 OpenAI 索要一些真实的、非循环的美元，只是为了让 Sam Altman 这样看待它们:

但首先要寻找的终点是OpenAI的收入增长。 为了与 Anthropic 竞争，它的年收入必须达到 600 亿美元（我太 他妈的累了 的 年化收入) 在接下来的三个月内。

首先倒下的多米诺骨牌将是他们要么错过这个目标，要么看到收入回落——当然，如果他们尚未这样做的话，鉴于 OpenAI 根据运行速率进行衡量完全基于一个经过精心挑选的为期四周的时间段。

这一切只需要一点点臭味市场感到紧张的回归。

在这一点上，无论如何，Anthropic 和 OpenAI 的收入增长放缓是不可避免的，哪怕只是因为它们能够走到这一步，都是通过以下方式的组合补贴订阅以及公司在……上烧掉数百万最大化代币到年底将已经消退的计划。

OpenAI 花了稍微超过一年的时间试图在企业方面迎头赶上——这一战略由现已离职的首席运营官布拉德·莱特卡普领导——却发现客户正好在他们需要增加消费的时候变得注重成本。

更糟糕的是，发现斜坡客户因为价格问题，对Anthropic更昂贵的“寓言”模式的采用速度较慢，实际上无法大幅提高价格。

我认为Anthropic对9月IPO的热衷，是想避免投资者看到代币最大化后出现放缓。这样做将使OpenAI陷入一个残酷的境地，必须同时防御自身和Anthropic的经济困境。

因此，需要注意的是任何放缓的迹象，这可能意味着“运行速率下降”，导致OpenRouter的烧毁率下降，更多降价，或OpenAI试图批量购买代币时提供折扣。

然后，某个时候，钱会停止流向某人。

猜测谁会是谁的问题在于，AI泡沫中有多少是靠OpenAI的收入支撑的。Microsoft、Google和亚马逊至少在出现被OpenAI支付，这意味着他们很可能在与其合作，处理递延付款和/或股票交易，可能会对已经存在的问题进行某种变革。

”实物支付“私人信贷在无法偿还贷款时使用的系统。

CoreWeave 可能是一个值得关注的平台，其最大客户包括 Microsoft（OpenAI）、OpenAI、NVIDIA、Google（OpenAI）和 Anthropic。虽然Microsoft和Google不太可能因为OpenAI资金不足而停止支付账单，OpenAI被允许通过净360支付账单，意味着如果CoreWeave的现金流突然开始下垂尽管收入增长，这可能是因为萨姆·奥特曼在迈克尔·英特拉托的车上钉上欠条，并附上一张写着”对不起。

我不能。别恨我.”

Cerebras——其OpenAI合同约占其50%到70%的收入——也是值得关注的方向。如果收入（或现金流）未能实现，这可能再次表明OpenAI无法支付账单。

其他明显迹象包括任何大型超规模企业，尤其是甲骨文、Microsoft、谷歌或亚马逊，在指导方针上的变化——特别是暗示OpenAI的收入不是真的或没有到。

我也需要明确一点，期望某种方式筹资很可能由资产管理公司大量资助，NVIDIA可能会违背承诺，再次投资以维持派对。尽管OpenAI财务状况不佳，但它的存在对整个人工智能行业至关重要，几乎涵盖了所有供应商的大部分计算需求，这意味着大家我可能会试着给它扔几块钱。

这可能表现为自杀弹（估值达到或更高）Anthropic G轮融资的估值为9650亿美元）或是一场约8000亿美元的残酷下巡调查，理由是“技术上更高”。

而当英伟达、亚马逊和软银上次投资时，其预估值为7300亿美元.

我也能想象它在公开募股时注定失败——尤其是如果奥特曼真的把首席财务官莎拉·弗赖尔赶下台，此前曾表示该公司尚未准备好上市并因诚实被要求向“应用首席执行官”斐济·西莫汇报7月离开公司由于健康问题，但无论出于何种原因，他仍然在幕后活跃，据《金融时报》报道.

上市是一个糟糕且糟糕的决定，这也是为什么我越来越有信心奥特曼会考虑上市，尤其是在投资者对流动性的需求下。尽管OpenAI在行业中占有重要地位且计算投入高昂，但目前处于一个绝望且难以维持的境地，且因一个成功的竞争对手而更加糟糕如何欺骗那些不知道如何衡量代币支出的企业客户在更大尺度上，且没有完全出乎意料的东西，它如何脱颖而出仍不明朗。

当情况变得艰难时，预计奥特曼会发表关于未来建设挑战的评论，批评那些对人工智能“无休止负面”的人，并对一个说出这些话的人设定“不切实际的期望”OpenAI正接近创造一个能够实现任何愿望的精灵.他会责怪所有人——批评者、金融市场、记者、前员工、埃隆·马斯克、达里奥·阿莫代、那些“不理解创新需求”的对手、风险投资家、推特发帖者，基本上除了山姆·奥特曼以外的任何人——这个向全球最大公司做出数千亿美元承诺却几乎没有计划的人。

顺便说一句：我不讨论政府救助或国有化，因为我认为这两者都是用来避免思考真正混乱事件的智识拐杖。OpenAI可能会获得政府的救命稻草，可能获得政府贷款的能力，或者特朗普可能完全无所作为，因为中期选举临近。他的支持率一落千丈.

不，这些数据中心并非都属于某个庞大、秘密的监控国家。不，没有什么神秘的1500亿美元救助。每次你选择相信这一点，你都在试图站在富人一边，假设他们都有用他们那聪明的头脑制定的绝妙计划，而实际上他们都痴迷于增长，认为人工智能是下一个重大增长。现实要令人沮丧得多——富人和权贵的人和普通人一样愚蠢（甚至更愚蠢），他们只是运气好而已。

OpenAI 的实际死亡可以有几种形态，每种都相当破坏性强。

Microsoft 吸收 OpenAI

如果发生这种情况，Microsoft的第一步将是取消OpenAI所有的云合同，并必须重新制定指导，以移除2500亿美元的”增量Azure spend它承诺着。

Satya（如果被允许留下）绝不可能给谷歌、甲骨文或亚马逊数千亿美元，即使这意味着GPU遭受巨大损害。

在这种情况下，Microsoft可能会取消（甚至完全取消）免费的ChatGPT产品，并可能收紧费率限制，或者将所有使用ChatGPT Plus或Pro订阅的用户转为基于代币的计费。

就像六月对GitHub Copilot所做的那样.

OpenAI被允许消亡，奥特曼成为AI泡沫的牺牲品

而我则想象有些如果救援方案整合起来，OpenAI可能会被允许资金枯竭，亏损近万亿美元的计算合同，导致CoreWeave、Cerebras以及其他依赖其收入的企业陷入困境。

其客户将获得流向Microsoft AI Foundry、亚马逊基岩和谷歌Vertex的API密钥，并被告知OpenAI模型将几乎不会有进一步的开发或培训。

这种情况虽然对整个行业显然是破坏性的，但也会给所有人一个替罪羊。是谁做了所有的承诺？山姆·奥特曼。是谁把一家烂公司搞垮了？

山姆·奥特曼。是谁误导大家相信计算需求会无限？山姆·奥特曼。有报道称OpenAI对其财务状况“并不始终坦诚”，让所有人都将超过一万亿美元的浪费重新归结为一个严重的骗子造成的损失。

明确来说，责任人是萨蒂亚·纳德拉。他是最初投资的人，买下了所有显卡，然后在ChatGPT一起飞的那一刻就继续买。他是那个误导投资者，认为Microsoft AI收入集中的说法。

如果有机会把所有责任归咎于奥特曼，他会抓住，黄詹森、安迪·贾西和桑达尔·皮查伊也会如此，尽管他对OpenAI对谷歌云的数十亿美元贡献相对低调。

Microsoft 70%的人工智能收入主要来自其数百亿美元的计算支出，OpenAI 将大幅减少超大规模企业收入，必须有人承担责任。Anthropic同样亏损，或者做出了数千亿美元的承诺却无法兑现，这也无关紧要。

OpenAI将成为一个恰如其分的出气筒，实至名归。

Anthropic 与 OpenAI 合并

我知道，我知道。Sam和Dario在活动中甚至都不愿意牵手.他们互相憎恨。他们都是空洞的伪知识分子，渴望引起关注。

然而，在绝望时刻，OpenAI可以求助于Anthropic寻求救命稻草——一场能推动的优质合并他们俩的包而奥特曼和他的同伙却逃脱了责任。这个联合实体的价值可能超过2万亿美元，仅仅因为其客户基础和理论上的“影响力”，即使考虑这一点哪怕只有一秒钟这听起来极其愚蠢，因为所谓的“覆盖范围”会带来因OpenAI糟糕的经济表现与Anthropic同样糟糕的数据而产生的成倍财务问题。

话虽如此，在绝望时刻，这种团结也可能成为超大规模企业、风险投资家和资产管理者进一步投资的合理理由，给他们一个可以指点资金并宣称“这就是计算的未来”的理由。

我认为这种情况发生的可能性非常小，如果发生了，对所有相关人员都会造成毁灭。这两家公司对除了最近脑震荡的AI支持者和拥有二色视觉的AI支持者外，几乎没有任何经济意义。

将它们合并只会带来更大、更丑陋的问题——这会带来两家公司同样的问题，并且预期会变得更糟他是整个科技行业的真正救世主。

OpenAI的未来依赖于不可能的目标

以下是OpenAI到2030年必须完成的客观任务清单：

• 年收入达到2840亿美元。
• 支付8000亿美元或更多的计算债务。
  • 在此过程中，OpenAI必须成为亚马逊网络服务、Microsoft Azure和Google Cloud的最大客户之一，同时进行，并且持续增长。
• 变得盈利。
  • OpenAI2025年损失了209亿美元.
    • 如果你因为Enrontastic的会计处理而说“其实没发生”，我还得提醒你——浴室里那个一模一样的人其实叫做“镜子”，是一个反射面，正在显露你是你的映照，而不是另一个穿着和你一样、模仿你一切的人。我无法想象你有多害怕，希望这些对你有帮助。
  • 截至2026年第一季度，它已经非GAAP营业利润率为负122%.

OpenAI目前年收入“接近”400亿美元，正值其加速发展的关键时刻。这家公司需求如果2026年年收入约在750亿美元左右，哪怕只有一点点机会支付那荒谬的计算成本，即使如此，我也不确定它如何能跟上即将到来的（至少）1460亿美元的计算账单。

是时候让大家开始进行真正、有意义的对话，讨论如果OpenAI死了会发生什么。自2023年11月我开始写这条新闻以来，这家公司经济一直不稳定，虽然我可能低估了它的持久力，但我更大的论点——这家公司正走向衰落，让交易对手们得不到报酬，孤立面对后果。

上述后果，正如我在OpenAI泡沫中所述，非常非常严重，对软银——日本股市最大公司之一——构成生存威胁，其倒闭将确保全球一些最大公司的指导方向发生巨大变化。

确实存在一个非常真实的情景没有人持有OpenAI股票，无法达到流动性事件这意味着数百亿美元的风险资本将保持未锁定状态，除非上市，但这几乎不可能。

回避讨论如果OpenAI死去会发生什么，已不再理性或合理。这是一个每个记者、分析师和投资者都应该关注的问题，即使他们不认为这是必然的，因为OpenAI既极其无利可图以及做出了如此重大的承诺，以至于未来几年中，这些承诺至少占超大规模云收入的20%，甚至可能超过30%到40%。

继续忽视这一局面是极不负责任的，我鼓励同行、分析师、记者、经济学家和投资者认真考虑OpenAI消亡的可能性及其影响。

如果我错了，三年内OpenAI必须成为年收入超过Meta的公司 （2000亿美元相比之下，2030年预计为2840亿美元的收入），并且履行义务（8000亿美元+），比英伟达的总收入高出27%。

215.9美元十亿），台积电（1220亿美元）和三星（2700亿美元).

OpenAI不必非法才有危险性。每当萨姆·奥特曼那些令人震惊的浪费和不切实际的承诺被制造出同意时，公司就会进一步利用自身杠杆，试图捕捉其理论价值，而投资者则被进一步操纵，支持一个几乎完全依赖计算支出的行业。

正如我在OpenAI泡沫中讨论的其崩溃将带来不可避免的经济后果。软银的倒闭是非常现实的可能性。绝大多数人工智能投资归零的可能性远远超出任何人愿意想象的，在当下，为彭博社，一家风险投资公司，回归三十以美元为中心被认为一位排名超过前五的选手。

没有OpenAI的收入，甲骨文将会崩溃.

不积极且有意义地讨论潜力OpenAI崩溃是极其不负责任的。假装这家公司经济没有重大、关乎生存的问题，是故意回避现实，而那些被无知影响的人，无论是读你分析师笔记的投资者，还是背负着不完整新闻报道的读者，都应得到更好的待遇。

接下来可能成为安然-雷曼兄弟的混合体，留下难以置信的破坏，是一种本可避免的系统性风险，而这种风险是由一个膝盖受限的媒体行业和卖方分析师无法预见超过两个季度未来的推动和助长。

最终，OpenAI崩溃将带来的损害是无法避免的。最好的时机是在2024年，那时它还没做出那么多承诺，也没筹到更多资金。一旦实现，整个行业都误以为人工智能有大量需求，但实际上只是Sam Altman和Dario Amodei占据了所有计算能力，而这些能力是通过他们购买的公司股权投资支付的，这只是幻觉由那些因追求超高速增长而疯狂的男人创造.

无论你对我的工作有何看法，我恳请你认真对待OpenAI崩溃的可能性，并做好相应准备。

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