港股回购“真相”：358家公司回购，前3家占回购额一半

1257.82 亿港元摆在那里，任何一个熟悉港股市场的投资者都会下意识地点点头——又是一年回购大年。但如果把时间拨回去年同期，该数字是 1446.10 亿港元，对比之下反而少了近两成。表面上看，港股公司今年的回购金额似乎在退潮，可把镜头拉远一层，会发现一个更有意思的画面：参与回购的公司数量从 237 家跳到了 358 家，涨幅超过 50%；回购的股数更是从 61 亿股增长到 101.68 亿股，涨幅超过 60%。钱少了，公司多了，买回来的股数还更多了——这意味着什么？意味着单家公司的平均回购力度，从去年的约 6.1 亿港元缩水到了今年的约 3.5 亿港元。港股的回购正在从少数巨头的“重仓押注”，变成一场更多人参与的“集体表态”。

从重仓托底到集体表态，中小公司为何入场？

先看那些真正在“重仓”的人。腾讯一家今年已经砸进去 324.44 亿港元，占了全市场回购总额的将近四分之一。排在第二的友邦保险是 136.35 亿港元，第三的小米集团是 127.07 亿港元——三家加起来 587.86 亿，占了整个市场的近一半。换句话说，剩下的 350 多家公司瓜分了另一半。如果再往下看，中国宏桥、中通快递、快手、理想汽车、汇丰控股、药明康德、极兔速递……每一家都在 18 亿港元以上，前十名合计 801.48 亿，占了全市场的 64.2%。这才是港股回购的基本盘——永远是那几家现金流最充裕的科技龙头和金融巨头，在市场最恐慌的时候出来“抄底自己”。

腾讯的逻辑其实很好理解。恒生科技指数年内跌了近 30%，恒指跌了约10%，它的股价在这个过程中跟着晃悠，但手里的现金储备和自由现金流依然是港股市场里最厚实的之一。当一家公司的估值跌到历史低位，当市场对它的游戏业务增长焦虑、对它的投资组合估值打折，它选择连续大额回购，本质上是在说“我们认为市场给我们定的价格错了”。友邦也是类似的逻辑，作为一家市值过万亿的保险巨头，它每年回购上百亿港元早就成了常规动作，今年不过是在市场低迷时多买了一些。小米更直接，造车业务持续投入、手机业务承压，但股价从高点回落之后，雷军显然觉得自家股票被卖便宜了，于是 127 亿港元就砸了进去。这些公司的回购，是真金白银的“重仓托底”。

但真正的变化发生在水面之下。出现了一些很陌生的名字：天域半导体，11 月 2 日单日回购 1.09 万股，花了 49.8 万港元；多点数智，5 月 13 日单日回购 92.14 万股、608.72 万港元，年内累计回购也已超过 2 亿港元；绿茶集团今年累计回购了 1.06 亿港元；遇见小面是 8138.70 万港元。这些数字放在腾讯的 324 亿面前不值一提——但它们代表了一个正在发生的趋势：越来越多市值几十亿甚至十几亿的小公司，开始加入回购的队伍。据证券时报报道，今年市值小于 50 亿港元的港股公司里，参与回购的数量明显增多，甚至有 43 家公司的回购价低于每股 1 港元。这些公司凑在一起，构成了那 358 家里的大多数。钱少了，公司多了——港股的回购，正在从巨头的独角戏，变成一场中小公司的合唱。

问题来了：这些小公司为什么现在开始回购？

第一层原因是制度变了。2024 年 6 月 11 日，港交所的库存股新规正式生效。在那之前，港股公司回购的股份必须注销，相当于真金白银把股本缩掉——这对很多小公司来说是个沉重的决定，因为注销意味着不可逆，一旦未来需要钱想再发股融资，就得走完整的审批流程。但库存股改革之后，回购的股票可以“存起来”，以后可以用于股权激励、可以再卖出去、可以用来做并购支付（相应也设有 30 日暂止期等限制）。换句话说，回购的成本和风险大大降低了，它从一个“需要股东大会慎重决策的资本运作”，变成了一件“随时可以做的常规操作”。对小公司来说，这就像终于把“定期存款”变成了“活期理财”，门槛一下子就没了。

第二层原因，是股价跌得太狠了，不出来说句话不行。今年港股市场的调整，受伤最重的不是腾讯阿里这种巨头，而是那些市值本来就小、流动性本来就差的公司。恒生科技跌了近 30%，很多小票跌得比指数惨得多。当一家公司的股价跌到市值只剩十几亿港元，当每天的成交额只有几百万，大股东和管理层心里是慌的。因为港股有一条隐形的生命线——对恒生综合小型股指数成份股来说，过去 12 个月平均月末市值 50 亿港元是调入港股通的门槛（调出的缓冲线是 40 亿港元）。一旦市值跌破这条线，公司就会被调出港股通、被南向资金遗忘，相关指数基金也会被动卖出，流动性会越来越差。药明巨诺 2022 年就因为 12 个月平均月末市值只有 48.07 亿港元、低于 50 亿的门槛而被调出港股通，是前车之鉴。对小公司而言，回购托住股价，某种程度上就是在托住自己的“入场资格”。

第三层原因，是一种微妙的“从众压力”。当隔壁的同行都在回购，任何公司都很难独善其身。今年创新药板块就是个典型——6 月，中国生物制药公告未来 12 个月回购总额不超过 20 亿港元，直言“公司价值目前被严重低估”；康方生物紧跟着祭出“2 亿港元回购 + 高管增持 5000 万港元”的组合拳；此前药明康德的 10 亿元回购计划也已开始实施，映恩生物、恒瑞医药、百利天恒等相继跟进。头部药企一连出手，整个板块的小公司很难不闻风而动。

小公司的回购，买的不是筹码是态度

但最关键的问题是：这些小公司的回购，到底有没有实质意义？

今年前三季度，338 家公司合计回购了约 1206 亿港元。如果把腾讯（314.41 亿）、友邦保险（136.35 亿）、小米集团（122.92 亿）这三家去掉，剩下的 335 家平均每家回购额是多少？大约 1.89 亿港元。听起来好像还可以？但你得知道，这些公司的市值是多少。绿茶集团目前的市值只有约 26 亿港元，它年内回购了 1.06 亿——占市值的比例约 4%。遇见小面市值更小，不到 30 亿港元，8138.70 万的回购占市值约 3%。而那些单日只花几十万港元的公司呢？比如天域半导体，总市值约 173 亿港元，11 月 2 日单日 49.8 万港元的回购，占市值的比例不到万分之一——它对股价的支撑作用微乎其微，对每股收益的增厚可以忽略不计。

这就是“表态式回购”和“实质性回购”的本质区别。腾讯的 324 亿港元，是真的在从市场上抽走筹码，是真的在减少流通盘——其上半年回购的 5031 万股已全部注销，是真真切切会反映在 EPS 里的，会让空头感到压力的。而那些小公司的几十万、几百万港元回购，更像是一种仪式——发个公告，让市场知道“我们注意到了股价下跌”，让持仓的股东稍微安心一点，它的信号意义远大于实际意义。

那么，从“巨头重仓”转向“广泛表态”，到底是因为更多公司觉得股价被低估了，还是迫于压力做姿态？答案可能是两者都有，但分量不同。巨头们的回购是真低估——它们的现金流、它们的盈利、它们的行业地位，都摆在那里，股价跌了就是给了一个便宜的买入窗口。腾讯今年为什么敢持续回购？因为它账上的现金足够多，因为它知道业务的基本盘还在，因为它相信市场终会纠正偏见。这是主动的、有底气的“重仓抄底”。而小公司的回购，更多是被动的——股价跌得受不了了，港股通门槛快保不住了，投资人在问了，同行都在做了，那就多少买点意思一下。

当然，也不能把小公司的回购全看成是作秀。确实有一些公司，管理层是真的认为自家股票被错杀了——尤其是那些基本面不错、只是被市场情绪拖累的小市值公司，它们用真金白银买一点，哪怕金额不大，也是在传递一个信号“我们对自己的业务有信心”。问题在于，回购的“质量”永远集中在头部那十几家身上：前三季度回购金额前十的公司合计约 787 亿港元，占总额约 65%。剩下的几百家，更像是这场盛大仪式里的群众演员。

回购能买回来的是股票，买不回来的是增长

接下来，自然会有人问：花了这么多真金白银，股价到底托住了没有？从整体盘面感受，今年头部公司的回购，更像是一个“减震器”而不是“助推器”。恒指年内跌了约10%，恒生科技跌了近 30%，但那些持续大额回购的龙头股，跌幅普遍没有指数惨。换句话说，回购没有让股价涨回去，但确实让它们少跌了一些。

腾讯就是最典型的样本。自 8 月 17 日起，它连续 37 个交易日出手回购，累计砸了 57.14 亿港元。如果你去查这段时间的股价，会发现一个有点反直觉的事实：这 37 天里，腾讯股价反而下跌了 4.41%。因为腾讯面前站着一个持续性的卖家——大股东 Naspers 旗下的 Prosus 自 2022 年起执行无上限减持计划，按日匀速卖出、用套现资金回购自家股票，如今每周减持规模约 20 亿港元；而腾讯的回购大约只能对冲其中一部分。腾讯的 324 亿港元，本质上是在跟大股东的结构性减持做一场消耗战，能跑成“只跌了一点”已经很不容易。但换个时间窗口看，5 月 18 日到 6 月 1 日腾讯连续 10 个交易日、每天约 5 亿港元密集回购之后，6 月 2 日股价突然爆发，盘中一度大涨 8%、收盘涨超 10%——当然，那一天还有美团财报超预期、微信 AI 助手即将上线等多重催化，但回购在这个时点上的作用是明确的：在市场情绪最低谷的时候，给多头递一个弹药箱，让跌势出现一个短暂的喘息窗口。

泡泡玛特的故事更耐人寻味。这家前两年最火的消费股，年内已经真金白银砸进去 20.08 亿港元，回购了 1323 万股——占总股本约 1%，且回购股份全部注销。按理说，占股本 1% 的股票被注销了，每股收益应该增厚一点，股价该有反应吧？但现实是，泡泡玛特年内跌幅已经超过 25%。更扎心的是今年 3 月那份亮眼的 2025 年报发布之后，股价当天反而暴跌 22.51%——因为市场担心的不是现在赚不赚钱，而是从 184.7% 的增速骤降到“不低于 20%”的指引之后，明年还能不能保持增长。而且回购的节奏本身也说明问题：年内 20 亿回购里，约七成集中在 3 月底那一波（3 月 26 日单日就买了近 6 亿港元），从 4 月初到 10 月底接近 7 个月完全停手，直到 10 月底股价击穿 131 港元才重启——8 月业绩会上王宁宣布的“未来 6 个月不低于 20 亿、不高于 50 亿元回购计划”，更多是给市场吃定心丸，实际执行依然是脉冲式的、跌深了才买的被动托底。

但如果把视线从巨头身上移开，看看小市值公司，会看到一个完全不同的图景。麦科医药是今年 6 月才上市的 18A 次新股，多肽创新药赛道，聚焦代谢和心脑血管疾病，上市首日就大涨过一倍，此后随板块回落，股价从高点几乎腰斩。10 月 15 日，公司发了一份公告：建议采纳十年期 H 股激励计划，同时寻求股东授权，允许以自有资金回购不超过已发行 H 股总数 10% 的股份。注意，这只是“拟回购”——一股都还没真买，只是拿了一个授权。结果公告次日，股价收涨 64.05%，盘中一度涨至 39.16 港元；到了 11 月 3 日，市场又在炒这个回购授权的话题，股价单日再涨超 60%。为什么一个“准备回购”的公告能让一只小票反复暴涨？因为小市值公司的盘子太轻了——这家公司发行时流通市值不过五六十亿港元，且股权高度集中于少数股东，少量成交就能引发剧烈波动。这时候公司说“我最多可以买 10% 的股份回来”，等于告诉市场：流通盘可能要减少十分之一。对流动性本来就差的小票来说，这不是减震器，这是一颗信号弹——在空旷的山谷里，声音被放大了十倍。

康方生物的遭遇则是另一个极端。它 6 月宣布 2 亿港元回购加高管增持上限 5000 万港元，听起来态度很诚恳。但看股价走势，从 10 月初的 105 港元一路滑到 11 月初的 78.9 港元——一个月跌了约 25%。2 亿港元的回购计划，在一家 700 多亿市值的公司面前，实在是杯水车薪。

总体来看，回购对股价的影响，从来不是一个“有没有用”的二元问题。它更像是一场按份量定价的心理博弈：当回购金额足够大、大到能跟最大的空头掰手腕的时候，它能起到对冲抛压、托住底部的作用；当基本面故事足够有说服力的时候，回购会成为情绪反转的催化剂之一；但当公司本身的问题是结构性的、板块性的，当回购的那点钱相对于流通盘只是九牛一毛，它就只是一个姿态——市场会给你一个礼貌的涨幅作为回应，然后该怎么走还怎么走。

港股今年这场从“巨头重仓”到“广泛表态”的回购潮，说到底是巨头们在用真金白银为自己的信念买单，而更多的小公司在学着用回购这个工具，跟市场打一声招呼。但招呼打完了，股价能不能涨，最终还是得回到公司本身的业务上——毕竟，回购能买回来的是股票，买不回来的是增长。（作者｜李婧滢，编辑｜刘洋雪）