科大智能：电网业务独撑七成收入，二次递表港股背后现金流与集中度隐忧

净利润同比增长40.3%、毛利率升至24.9%，扭亏为盈、毛利走高，是科大智能二次递表时最有分量的两张牌；但牌面的另一面，是七成收入押在电网、现金净流出与客户集中的三重压力。

这家创业板上市公司于10月22日由华泰国际、国元国际联席保荐，重新向港交所递交H股上市申请，谋求“A+H”双平台，首次递表是今年1月19日，因届满失效。按2025年收入计，公司位列中国一二次融合断路器市场第二、馈线终端（FTU）市场第二，2020至2025年工业机械手累计收入居中国第一，赛道身位靠前；2026年上半年营收15.24亿元、净利润1.11亿元，基本盘的反转动能不弱。

但三件事压着这份报表，电网业务占比超七成、客户集中度持续攀升，双轮驱动实则高度依赖单一政策赛道；上半年经营现金流净流出1.59亿元，利润尚未落袋；实控人在递表前减持套现（据公开报道约2.5亿元）、政府补助占其他收入比重高企，盈利纯度存疑。一家双轮企业如何在利润反转与现金失血、客户集中、内部减持之间，讲通一个站得住的上市故事，才是这份招股书真正的考题。反转的起点，还远远不是健康的终点。

扭亏为盈与毛利率走高

科大智能成立于2002年，2011年登陆创业板，主营业务覆盖智能配用电、新型储能及工业机器人三大领域。从业绩看，公司2023年至2025年收入分别为30.25亿元、26.87亿元、30.15亿元，呈现先降后升的波动走势；净利润由2023年的亏损1.71亿元转为2024年的盈利0.62亿元，并进一步增至2025年的0.86亿元；2026年上半年净利润1.11亿元、同比增长40.3%。

毛利率的抬升贯穿了这个区间。2023年至2025年，公司综合毛利率分别为20.8%、23.8%、22.1%，2026年上半年升至24.9%，较2025年全年高出2.8个百分点。盈利与毛利率的改善，一方面得益于产品结构优化与高毛利储能业务的增长，另一方面与公司主动处置低毛利业务有关，2023年至2024年，公司相继出售宏达电气、合肥松果、冠致自动化、华晓精密等非核心或亏损业务股权，聚焦双主业。

2023年至2025年，公司其他收入中的政府补助分别为4759.4万元、4034万元、4559.5万元，占其他收入的比重达59.3%、45.5%和61.9%，加上递延政府补助摊销，2025年两项合计超过5500万元。在净利润体量仅数千万级别的背景下，政府补助对账面利润的贡献不容忽视。

2026年上半年，政府补助占其他收入的比重已降至27.7%，递延补助摊销的占比则升至46.4%，依赖结构从新进补助转向存量摊销，后续补助的可持续性仍需观察。

客户集中攀升与经营现金流恶化

电力设备及储能板块收入由2023年的20.01亿元增至2025年的23.14亿元，占总收入的比重由66.1%攀升至76.8%；2026年上半年该板块收入11.51亿元、占比75.5%。

与之相对，曾被寄予“第二曲线”厚望的机器人业务，收入由2023年的10.24亿元、占比33.9%，骤降至2024年的5.86亿元、占比21.8%，2025年虽回升至7.01亿元、占比23.2%，但体量与占比已大不如前。所谓“双轮驱动”，正日益演变为电网单轮独撑。

客户结构与业务结构同步收紧，前五大客户收入占比由2023年的40.9%逐年提升至2024年的44.4%、2025年的48.8%，2026年上半年达46.7%；最大单一客户收入占比亦由23.5%升至34.5%。客户以国有电网公司及大型车企为主，议价能力不对称，采购节奏与电网投资高度相关。若头部客户资本开支收缩或采购政策调整，将对公司收入产生直接冲击。

压力顺着业务与客户这两根链条，一路传导到现金流上，2023年至2025年，公司经营现金流净额分别为2440万元、1.19亿元、1.97亿元，但2026年上半年净流出扩大至1.59亿元，而上年同期净流出约1.04亿元。公司解释，受电网客户年度预算与结算周期影响，上半年普遍录得经营现金流出，收入确认与回款高度集中在下半年四季度。利润改善与现金净流出并存，加上递表当年扩张动作密集，使公司对外部融资的需求更为迫切。

实控人套现与募资用途，资本运作的双重审视

资本层面的动作，先于这次递表就已展开。据公开报道，首次递表前，公司实控人已先行套现约2.5亿元；在境外发行上市备案环节，中国证监会要求公司补充说明募集资金境内外用途占比、是否计划调回境内及具体比例，募资的跨境流向成为监管关注的焦点。

本次招股书披露，募集资金拟投向巩固两大业务分部的技术优势并深化AI赋能、扩大境内外销售网络与产能、研发面向AI数据中心的HVDC高压直流供配电设备及量子技术电网设备、补充营运资金等方向。

扩张的节奏在递表当年明显提速，2026年5月，公司收购浙江江山源光电气70%股权，切入电力变压器制造，江山生产基地的扩建项目建设周期两年；招股书同时披露，2026年7月至9月，公司又签订三份投资协议，包括认购聚变太赫兹约0.35%股权（代价1500万元）、收购Exeter Energy 70%权益等；自2026年起，公司还在安徽合肥建设一个产业基地，投资金额不超过3.5亿元，建设周期五年。

不过，回看其A股融资史，公司曾于2017年至2018年三次抛出增发计划（募资金额分别为6亿元、9.28亿元、14.71亿元）均未完成，直到2021年8月才完成一次募资6.25亿元的增发，其在资本市场的融资之路并不顺畅，本次H股发行能否成功，同样存在不确定性。

科大智能以电网细分市场第二的行业位次、扭亏为盈的业绩拐点与储能、机器人双赛道的产业叙事，二度叩响港股大门。但电网业务占比超七成、机器人板块萎缩、客户集中度攀升、上半年经营现金流净流出1.59亿元，叠加政府补助依赖与实控人套现的资本信号，共同构成了这份招股书里无法回避的问号。

“双轮驱动”能否名副其实，现金流能否摆脱季节性掣肘，募资能否真正落地投向，这家A股老牌企业能否在港股兑现其“数字能源+智能机器人”的长期价值，仍有待时间与业绩的双重检验。(作者 | 金帛，编辑｜彐心）