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倪大：AI 開始算回報，BTC 79K–80K 繼續買

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2026 年 10 月 22 日，168X 邀請倪大（@PhyrexNi），從 AI 與半導體的退潮，一路聊到 Healthcare Rotation、油價、Fed、中期選舉，以及 Bitcoin 與新一輪 Crypto 牛市。

倪大現在最核心的判斷，並不是 AI 需求突然消失，而是市場開始從「只要成長就給估值」，進入「你到底什麼時候能賺錢」的階段。高油價、高利率與越來越昂貴的融資成本，讓過去可以被忽略的 CapEx 問題開始浮上台面。

與此同時，資金也正在尋找新的去處。債券買盤開始增強，Healthcare、必需消費重新獲得關注；Crypto 方面，倪大反而比前一階段更積極，明確表示自己正在 7.9 萬–8 萬美元附近持續買 BTC。

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本文目錄

一、AI 最大的問題不是需求：而是 CapEx 終於要證明自己能賺錢
二、AI 不再是防禦資產：資金開始從科技股流向美債與 Healthcare
三、未來兩週別急著押方向：油價、Fed、財報與中期選舉同時定價
四、SpaceX 給出 AI 下一階段答案：能把算力變利潤的公司才有估值
五、半導體已經進入「魚尾巴」：最危險的訊號是全民加槓桿
六、BTC 7.9 萬–8 萬繼續接：這一輪倪大只想加確定性
七、別追漲，等價格來找你：雙幣理財也是 BTC 建倉工具
八、Crypto 的 PMF 已經收斂：PerpDEX、Prediction Market、RWA 與 Payments
九、Crypto VC 的紅利已經過去：下一輪要做的是孵化，不是財務投資
十、未來三個月怎麼做：BTC 逢低買、Healthcare 等確認、半導體別戀戰

一、AI 最大的問題不是需求：而是 CapEx 終於要證明自己能賺錢

Mr. Z：你最近一直在講美股出現 Rotation。先從 AI 開始，現在真正出了什麼問題？

倪大：AI 現在最大的問題，其實已經不是有沒有需求，而是資本支出太高。以前市場覺得利率會往下走，流動性會越來越好，企業融資成本也會下降，所以即使 AI 公司 CapEx 很大，大家也願意接受，因為融資便宜，而且所有人都相信 AI 會持續高速成長。

倪大：但現在環境變了。油價上漲以後，貨幣政策重新偏緊，利率處在高位。如果無風險美債都能給你很高的殖利率，那企業發債一定要付更高的利息。問題就變成：你借這麼貴的錢，什麼時候把錢賺回來？

倪大：這也是為什麼現在投資人不再只問「GPU 夠不夠」「Memory 會不會缺」，而是開始問：你花這麼多錢建 Data Center，最後 Revenue 在哪裡？利潤在哪裡？Free Cash Flow 在哪裡？美國原本預計 2027 年左右會落成 80 多座 Data Center，但真正最後能夠建成的數量可能遠低於原規劃，背後就是錢不夠、融資貴、土地貴、電也貴。所以 AI 正在從 Growth Story 轉向 ROI Verification，市場第一次認真要求你證明，這些錢最後真的能回來。

二、AI 不再是防禦資產：資金開始從科技股流向美債與 Healthcare

Mr. Z：如果錢開始離開 AI，它現在流到哪裡？

倪大：過去一段時間 AI 已經被很多人當成一種 Defensive Asset，市場不知道買什麼，就去買大型科技和 AI。但現在這個信仰開始被質疑。最近股市下跌的同時，美債殖利率反而往下，殖利率往下意味著有人開始買債，股市下跌則意味著有人開始賣股票，所以可以看到一部分資金正在從 Equity、ETF 裡面出來，進入債券市場。

倪大：另外一個 Rotation 就是 Healthcare。如果 AI 不再是市場預設的防禦方向，投資人自然會重新尋找傳統 Defensive Sector，醫療、必需消費、軍工本來就是這類資產。醫療最大的優勢是不管經濟好不好，人還是要看病、吃藥；軍工也一樣，現在美國在中東、烏克蘭都有持續的地緣政治需求。

倪大：但我不會說 Healthcare 已經確認進入長期牛市，因為目前很多走勢還是財報驅動。真正的 Rotation，我覺得要等這一輪財報季結束以後，再看 11 月、12 月誰還能持續跑贏。

三、未來兩週別急著押方向：油價、Fed、財報與中期選舉同時定價

Mr. Z：接下來一個月，你覺得真正決定市場方向的變數是什麼？

倪大：現在其實是幾個因素全部疊在一起。第一個是油價，油價下不來，通膨就很難快速下來，通膨不下來，Fed 就很難真正轉向寬鬆；第二個是財報，現在正好是 Earnings Season，尤其大型科技公司、雲端大廠的財報非常重要，你必須看它們的 CapEx 還會不會繼續上修，以及這些 CapEx 有沒有真的轉換成 Revenue。

倪大：第三個就是中期選舉。我一直非常相信美國的中期選舉週期和總統大選週期，從歷史資料來看，不論中期選舉還是總統大選，選舉結束以後 3 個月，美股大部分時候的表現都偏正面。所以現在距離選舉只剩很短時間，市場進入了非常高度博弈的窗口。

Mr. Z：川普現在最需要解決的問題還是 Oil。如果俄烏突然出現實質停火進展，或者伊朗問題出現意外緩和，油價快速往下，那市場可能立刻重新交易通膨下降、Fed 壓力下降；但如果什麼都沒解決，Oil 繼續高位，那 Risk Asset 還是會受到限制。所以未來兩週更像是等市場給答案，而不是自己提前替市場寫答案。

四、SpaceX 給出 AI 下一階段答案：能把算力變利潤的公司才有估值

Mr. Z：SpaceX 最近的財報給市場一個很有意思的訊號，它開始證明算力真的可以變成 Revenue、甚至 Profit。這會不會改變 AI Trade？

倪大：我覺得這是很重要的，因為 AI 未來肯定不是所有公司一起漲。過去只要你跟 GPU、Data Center、AI Infrastructure 沾邊，市場就願意先給估值，因為所有人交易的是需求成長；但下一階段一定會高度分化，市場會開始問誰真的能 Monetize。

倪大：你今天借了很多錢，建了一大堆 Data Center，如果最後不能創造利潤，那資本市場不會永遠替你付錢；但如果某些公司能夠證明，它買 GPU、建算力，然後這些算力真的迅速轉換成客戶、Revenue 和 Profit，那完全是另一回事。

倪大：所以接下來最值得看的，反而是 Microsoft、Meta、Amazon 這些大型 Cloud Company 的財報。不是只看它們 CapEx 有沒有繼續增加，而是看每增加 1 塊錢 CapEx，到底能換回來多少 Revenue。AI 下一階段真正的 Winner，會越來越由這個問題決定。

五、半導體已經進入「魚尾巴」：最危險的訊號是全民加槓桿

Mr. Z：所以半導體現在你怎麼看？

倪大：如果讓我用一個很簡單的詞，我覺得更像是「漲不動」。不是說 Semiconductor 從此以後沒有價值，也不是說 AI 沒有需求，而是這一輪最暴力、最好賺的階段已經走過很多了。

倪大：當一個板塊漲得特別好的時候，市場最後往往會出現越來越激進的資金。我之前看韓國市場就有一個很明顯的訊號，大量資金開始通過 Leveraged ETF 去參與 Semiconductor。當一個市場進入全民加槓桿的時候，風險一定會快速變高，因為上漲的時候槓桿放大利潤，下跌的時候同樣會形成連環踩踏。

倪大：現在回頭看，很多人在最興奮的時候喊 Semiconductor，但那個時間其實已經非常接近高位。所以我一直比較相信資料，一個東西漲得最好，不代表它現在最值得買。越到 Cycle 後段，越應該問 Risk / Reward，而不是問過去一年誰漲最多。

六、BTC 7.9 萬–8 萬繼續接：這一輪倪大只想加確定性

Mr. Z：我們拉回 Crypto。你最近明顯對 BTC 更積極，現在是什麼倉位思路？

倪大：我現在還是在買 Bitcoin。之前大概在 5.9 萬–6.3 萬美元這個區間我買過，後來 6.3 萬到 8.2 萬這一段基本沒有繼續追，現在回到 7.9 萬–8 萬美元附近以後，我又開始慢慢買。

倪大：我相信中期選舉週期，從歷史概率來看，選舉以後 3 個月美股大多數時間的回報偏正面。如果 Risk Asset 在選舉後環境改善，那我現在這個位置去買 BTC，未來賺錢的概率，我認為比虧錢概率高。所以我現在做的是概率，不是 Target Price。

倪大：這一階段，我新增資金最主要就是 Bitcoin。ETH 我已經有倉位，BNB、SOL、平台幣、其他 Alt 我也都有一些，但這些不是我現在主要增加的東西。過去這個週期已經證明 BTC 可以持續創新高，但很多 Alt 即使市場回來，價格仍然比上一輪低很多。如果我有一筆比較大的資金，我寧願賺一個確定性更高的 10%，也不一定要為了追求 10 倍去把倉位放到一個我沒有把握的 Alt。資金體量越大，確定性越值錢。

七、別追漲，等價格來找你：雙幣理財也是 BTC 建倉工具

Mr. Z：你剛剛提到現在也在做雙幣理財，怎麼理解這個玩法？

倪大：本質上還是我願意在哪個價格買 BTC。我不是因為看到 Bitcoin 今天漲了 5%，就追進去。如果我本來就願意在 7.9 萬、8 萬美元買，那我就讓價格來找我，雙幣理財只是其中一種方式。到了我願意接貨的位置，就接；沒到，就繼續拿收益等。我覺得這個思路比純粹追漲更適合我。

倪大：當然每個人資金體量、年齡、風險偏好都不一樣。一個只有 5000 塊本金的年輕人，和一個已經有 100 萬本金的人，不可能使用完全一樣的 Strategy。我也不認為「絕對不能用槓桿」或者「年輕人就必須加 50 倍、100 倍槓桿」這兩個極端是對的。

倪大：我反而更建議年輕人先有穩定收入。哪怕工作很普通，也不要在完全沒有資本沈澱的時候，把自己的生存資金全部拿去 Gamble。可以拿可支配收入去冒險，可以承擔更高風險，但不要把生活本身拿來下注。先確保自己能一直留在牌桌上，再談下一次機會。

八、Crypto 的 PMF 已經收斂：PerpDEX、Prediction Market、RWA 與 Payments

Mr. Z：這一輪 Crypto 如果真的進入牛市，到底還會講什麼新故事？

Mr. Z：我覺得 Crypto 已經成熟很多了。以前你可以有 DeFi 2.0、NFT、GameFi、SocialFi，各種各樣的故事；現在真正已經驗證 Product Market Fit 的方向，其實越來越集中。交易是一個，Perp DEX 已經證明有人用；Prediction Market 是一個；RWA、Stablecoin、Payments 也是。這些賽道背後都是真的需求，而不是發一個 Token 以後再想這個 Token 到底能幹嘛。

倪大：這也是為什麼我自己現在不會特別去追各種 Meme、Launchpad。我不是說這些東西不能賺錢，而是這不是我的玩法。Crypto 裡面賺錢的方式很多，有人做 Trading，有人做 Meme，有人做長期持有，有人做一級投資，有人做孵化。

倪大：你只需要找到自己真正有 Edge 的賺錢方式，不需要證明全世界只有一種方法是對的。

九、Crypto VC 的紅利已經過去：下一輪要做的是孵化，不是財務投資

Mr. Z：你自己還在做項目投資和孵化。現在什麼項目你才願意投？

倪大：我的標準其實很簡單。第一，我自己能看懂；第二，它真的有落地場景；第三，它能夠賺錢。聽起來都像廢話，但市場上可能 80%–90% 的項目，這 3 條一條都做不到。

Mr. Z：以前 Crypto VC 的紅利很大，你在 2017、2018、2019 年進來，很多 LP 想配置 Crypto，但不知道怎麼投，所以基金天然就有價值。現在不是這樣了，市場成熟了，高 FDV、低流通、KOL Round、上線以後給市場接盤，這一整套模式已經被大家看穿。所以如果你今天只是成立一個基金，然後在項目 TGE 前買一點 Token，等它上市，我覺得這個機會已經非常少。

倪大：我們現在更願意做的是真正的 Incubation。可能項目剛立項我們就進去，缺錢我們給錢，缺技術人才我們幫你找，缺運營、資源、行業關係，我們一起解決。但前提還是那 3 條：看得懂、能落地、能賺錢。如果一個項目最後連賺錢都做不到，那投資人為什麼要拿錢去資助一個夢想？

十、未來三個月怎麼做：BTC 逢低買、Healthcare 等確認、半導體別戀戰

Mr. Z：最後，如果把未來 3 個月收斂成一個投資框架，你會怎麼做？

倪大：我還是會先看資料，而不是先拍腦袋決定自己一定 Bullish 或一定 Bearish。半導體這一塊，我覺得最舒服的階段已經過去，不是說一定要全部賣掉，而是不要因為過去漲得最好，就自動認為未來也一定最好。Healthcare、Defensive Sector 現在開始出現資金輪動，但我覺得還需要等財報季結束以後，看這種 Relative Strength 能不能持續到 11 月、12 月。

倪大：Crypto 這邊，我自己會繼續以 Bitcoin 為主。有跌我覺得反而是好事，因為現在我的判斷還是牛市初期，而牛市初期經常出現一個特點：真正行情開始的時候，很多人其實不在車上。所以 7.9 萬、8 萬這種我願意接受的區間，我會繼續慢慢買，而不是等到市場所有人重新 FOMO 才追。

倪大：宏觀方面，我會繼續看 Oil、Fed、中期選舉和戰爭，這些變數任何一個出現大的變化，都可能瞬間改變 Risk Asset 的定價。但最後我覺得，比買什麼更重要的是一件事：珍惜自己的本金。錢不是大風刮來的，你必須為自己的每一筆投資負責，多看資料、多看宏觀、多看財報，不要因為一個東西過去漲得最好，就覺得自己必須去追。

倪大：投資最重要的不是每一波都賺到。只有一直留在牌桌上，你才有資格等到真正屬於你的機會。

Mr. Z：這一集最後，我把倪大的框架收斂成 4 個判斷。第一，AI 最大的問題已經從需求轉向 ROI，高利率、高油價與融資成本正在迫使市場重新審視 CapEx，未來 AI Winner 必須證明算力能真正轉換成 Revenue 和 Profit；第二，Semiconductor 最暴力的階段已經進入魚尾巴，資金正在尋找美債、Healthcare、Defensives 等新去處，但真正的 Rotation 還要等財報季結束確認；第三，Crypto 仍然處於牛市初期，但這一輪不用假設 Alt 全面普漲，倪大選擇在 7.9 萬–8 萬美元繼續加 BTC，把新增資金放在確定性最高的資產；第四，整個 Crypto 行業已經從瘋狂講新故事，走向 PerpDEX、Prediction Market、RWA、Stablecoin、Payments 等真實 PMF，一級投資也從單純財務下注轉向真正的項目孵化。未來三個月，比追逐每一輪行情更重要的，是保住本金、等待賠率真正站到自己這一邊。感謝倪大來到 168X！

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