Anthropic 的宪制秩序

早上好。我们昨天醒来时，世界最大经济体之一发生了惊人的政治变动和随之而来的市场抢占。就在我们消化这一事实时，几十年来，甚至可能是有史以来最重要的公开募股招股说明书突然出现了。

以下是对两者的初步看法。明天会发生什么，我们不敢妄加揣测。请通过电子邮件与我们分享安慰的思绪：unhedged@ft.com。

人类：权力分立

Anthropic的S-1文件揭示了其业务经济学的许多有趣内容，其中很多内容在《金融时报》上也被讨论过：收入率发展，8000亿美元的支出承诺，诸如此类。

我们很快会写关于资金的文章;目前我们仅限于公司复杂的治理结构，这个结构建立在一个微妙的权力平衡之上，就像一个国家宪法一样。

这两个权力中心是公司的七位创始人和长期福利信托的五名受托人。受托人的职责是维护股东财务利益与公司非财务“目的”之间的平衡（基本上是让人工智能对人类有益）。

LTBT有权提名七人董事会中的四人;董事会随后做出重大企业决策。有投票权的股东决定剩余的三个席位。“有投票权的股东”实际上指的是创始人，他们通过一类特殊股票保持50.1%的投票控制权。

从初步来看，LTBT的受托人会选出对何事有最终决定权的多数人。但第一近似并不是行动发生在哪里。行动发生在董事会的提名委员会。

提名委员会有三名成员，通过多数票做出决定。关键是，其中两名成员必须是少数派董事会成员——由创始人选出。这两人可以阻止第四位由LTBT提名的多数董事的提名或罢免——这是董事会的关键投票，被称为“指定T类董事”这一技术官僚的名称。

如果委员会决定阻止或罢免SCTD，则由仅由员工持有的特殊类别股票持有者投票决定。在这场由（可以说）“人民”的直接投票中，谁将赢得比赛，是受托人还是创始人？

去吃爆米花吧！

我讨厌将经济所有权和投票控制分开的治理结构。公司的全部意义在于人们拥有它们，而所有权的全部意义就是控制。统一所有权和控制是一个在危机时刻有效的系统，而危机时刻正是公司治理唯一重要的时刻。

所以我不喜欢Anthropic的结构。尽管大家都在夸张地谈论“要彻底革新人类的每一个领域”和“拥有天才的国家”，Anthropic其实只是一家公司。

如果我们都把它当作公司来对待，并期望它像公司一样运作，对所有人来说都很好，对股东也都好。认为复杂的公司结构能保护我们免受人工智能或其他技术潜在可怕力量的伤害，是愚蠢的愚蠢想法。

话虽如此，我更喜欢Anthropic这种平衡的做法，而不是那些仅仅因为一两个创始人而把控制权推给一两个创始人，理由是这允许长期思考。

这里我特别想到Meta，感到不寒而栗。

总之，情况还可以更糟。

(阿姆斯特朗)

巴西：危机可以等

路易斯·伊纳西奥·卢拉·达席尔瓦在巴西总统决选中爆冷击败弗拉维奥·博索纳罗，提醒我们市场无法预见未来。周一，博韦斯帕股权指数下跌近14%：

巴西雷亚尔兑美元下跌8%：

巴西五年期信用违约掉期上涨了20个基点：

这并非预示着危机的萌芽，而是市场对博索纳罗胜利的信心程度，实际上是错误的。博韦斯帕指数只是回到了八月的水平，那时信心尚未形成。

兑美元汇率回到年初时的水平。这是反弹的解散，而非崩盘。

Signum Global Advisors的Rafael Ch表示，决选前的市场定价并不可持续。“市场目前正确定价的是，除非我们真正有一个可信的财政整合项目，否则选前价格无法维持。”

卢拉执政期间，巴西公共债务在过去四年上升了10%，达到GDP的83%。投资者原本预期博索纳罗总统任期会带来财政整顿，而卢拉的竞选则承诺更多相反的方向——支持小企业和缩短工作周。

不过，短期内财政危机看起来不太可能。总统将在一个右翼占多数的国会下工作。正如麦格理集团的蒂埃里·维兹曼所说：

以博索纳罗为例，可能有更负责任的政策......我们迟早会有财政纪律和紧缩政策——只是卢拉可能不得不强加给他。

以博索纳罗为例，可能有更负责任的政策......我们迟早会有财政纪律和紧缩政策——只是卢拉可能不得不强加给他。

巴西也有一些缓冲区。资本经济学的威廉·杰克逊指出，由于巴西超过90%的债务由国内持有，预算赤字可以长期融资。“这是一线希望，”他说。

不过，鉴于高利率，为了阻止债务水平上升，巴西需要开始实现初级顺差。增长放缓;基线预测明年将低于2%。最好的希望是生产率提升和商品周期的持续。

高盛的阿尔贝托·拉莫斯和潘特莱蒙·塞姆卡解释道：

尽管财政挑战持续，巴西仍保持着可信的通胀目标框架、巨大的贸易顺差、强劲的[外资直接投资]流入、充足的国际储备、低外债、可管理的外债服务结构、健全的金融体系以及深厚的国内市场。卢拉总统的主要挑战是消除长期存在的增长和投资障碍，并利用这些机遇。实现这一目标首先需要可信的财政体制转变。

尽管财政挑战持续，巴西仍保持着可信的通胀目标框架、巨大的贸易顺差、强劲的[外资直接投资]流入、充足的国际储备、低外债、可管理的外债服务结构、健全的金融体系以及深厚的国内市场。

卢拉总统的主要挑战是消除长期存在的增长和投资障碍，并利用这些机遇。实现这一目标首先需要可信的财政体制转变。

巴西还有时间和空间去调整。但无论谁掌权，其财政真相时刻终将到来。

(金)

一本值得一读的书

“他有点像伏地魔.”

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