银行股的三年长牛，可能快到头了

大盘承压，银行股的历史高点仍在被刷新。

10月22日，上证指数下跌1.48%，工商银行、建设银行A股盘中双双创下历史新高。工行收涨1.66%，报8.59元。10月以来，多家上市银行接连刷新股价纪录。42家A股上市银行中，已有36家下半年涨幅超过10%。

当前行情也为银行股持续数年的牛市增添了新的注脚。2023年以来，万得银行指数累计涨幅已超过60%。其间，市场热点几经更替，银行股也经历过回撤，却仍逐步抬高了价格中枢。

2024年，银行位居申万一级行业涨幅榜首，工、农、中、建四大行2024年涨幅达40%至55%。2025年，板块继续上涨，农业银行一度登顶A股流通市值榜首。今年上半年，科技成长行情活跃，银行股普遍回调。进入下半年，随着科技板块回落、大盘调整，银行股再度走强。

长牛的延续与阶段性的失宠交替出现。市场几度转向，什么力量让资金反复回到银行股？站在当前这一时间节点，银行股将向何处去？

市场几度转向，银行长牛如何展开

2024年是这轮行情的重要一年。

A股经历先抑后扬，上证指数全年上涨12.67%，沪深300指数上涨14.68%。银行的表现更突出，申万银行指数全年上涨34.39%，在31个一级行业中排名第一。中、农、工、建四大行涨幅均超过40%，上海银行、沪农商行、成都银行和浦发银行超过60%。

2025年，大盘继续上涨，银行板块的相对位置发生变化。万得银行指数全年上涨12.04%，低于沪深300指数17.66%的涨幅。42家上市银行中有35家上涨，农业银行以52.66%的涨幅领先。

2026年，银行与其他板块的强弱变化更加鲜明。上半年申万银行指数下跌12.27%，跑输上证指数超过15个百分点，42只银行股仅6只上涨。中信建投银行业首席分析师马鲲鹏在研报中称，AI行情走强带动市场风险偏好回升，红利与科技成长之间的轮动，使银行板块热度相对回落。

随后发生的市场变化，则让它的相对表现再次逆转。

7月，科技板块出现大幅调整，申万电子、通信行业单月分别下跌34.72%、31.90%，科创50指数下跌25.90%。整个三季度，中证银行指数上涨14.5%，同期沪深300指数下跌12.5%。

截至10月22日，分化仍在延续。上证指数收于3658.03点，失守3700点，而工商银行、建设银行A股盘中再创历史新高。工行、建行、中行、交行、中信银行、杭州银行和长沙银行等7只银行股，10月内均曾刷新历史高点。

但银行内部也有明显分化。截至10月22日，42只A股银行股中，19只年内上涨，23只下跌。青岛银行、中国银行、建设银行、成都银行、宁波银行和江苏银行涨幅均超过20%，去年领涨的农业银行则仍小幅下跌。

低利率重估股息价值

银行股重新受到资金关注，首先源于收益比较的变化。

一位银行业首席分析师向巴伦中文网表示，今年下半年银行股走强，核心推动力是低利率环境下的红利配置需求。当其他资产能够提供较高收益时，银行股的分红优势未必突出。随着市场收益率普遍下降，部分银行股约4%至5%的股息率，对保险等追求相对稳定回报的长期资金更具吸引力。持续的配置需求，进而推动了股价上涨。

以近期的收益率数据为例，当前10年期国债活跃券收益率约1.7%，而A股银行板块股息率约为4.1%。

上述分析师将这种配置逻辑概括为银行股的“类固收”属性。资金看重的是相对稳定的分红收入，对利润快速增长的要求相对较低。

这种需求已延续数年。

国信证券在今年3月的银行业报告中，将2023—2025年银行股上涨的主要推动力归于保险资金和ETF。低利率提高了高股息资产的相对价值，险资配置与汇金增持宽基ETF，为银行板块提供了资金支持。“股息率大于利率”成为银行行情的持续推动力。

配置需求在今年上半年银行股阶段性回调时也未完全消退。

中泰证券根据上市银行前十大股东披露统计，今年上半年有12家银行获得险资增持，中国人寿二季度增持8家银行。中国人寿传统险账户二季度增持中国银行A股3.60亿股，并以持有5.43亿股进入建设银行前十大流通股股东名单。

长期配置需求与阶段性卖出压力，由此同时存在。今年上半年，科技成长行情吸引资金，主动基金对银行的配置降至低位，宽基基金规模收缩也拖累了被动基金的银行持仓。

进入三季度，北向资金也增加了银行股配置。Choice数据显示，当季北向资金对银行板块的加仓金额约432亿元，持股数量增加45.57亿股。

长牛还有多远

银行股的上涨并未均匀展开。国有大行频繁刷新历史高点，城商行占据年内涨幅榜的多数席位，股份行则相对落后。

截至2026年10月22日收盘，按iFinD前复权价格（含分红再投资口径）计算，42家A股上市银行年内涨幅前十的构成是：城商行5家、国有大行3家、股份行1家、农商行1家。

对于国有大行的上涨，上述银行首席分析师认为，国有大行从一季报到半年报的营收、利润改善较为明显，中期分红比例提高，则进一步增强了投资者对持续回报的预期。财报提供了相应的观察依据。今年上半年，A股上市国有行营业收入同比增长9.38%，归母净利润增长4.41%。

城商行在涨幅榜上的集中出现，则对应着更高的盈利增速。

按同一上市银行口径，上半年城商行归母净利润增长7.26%，高于国有行和股份行。东方证券指出，城商行是上半年息差反弹幅度最大的银行类别，江浙、山东地区的上市城商行成长性尤其突出。其关注类贷款占比、逾期贷款占比也较年初下降。

股份行在涨幅榜上席位较少，业绩也承受着更明显的压力。

今年上半年，9家A股上市股份行营业收入合计增长2.80%，归母净利润却下降2.56%，是上市银行中唯一利润负增长的类别。东方证券将其压力主要归于资产质量：股份行信用成本显著上升，并进行了较大力度的不良资产处置。

围绕银行股还能涨多远，机构之间的分歧已超出个股选择，延伸至对整个板块的定价。

招商证券在10月11日的报告中指出，截至9月30日，中证银行指数市净率约为0.70倍，处于近十年约48%分位，市盈率却已处于约96%分位。以当前盈利衡量，银行板块已不在历史上最便宜的位置。该机构认为，进一步重估需要检验利润的可持续性，尤其是正常计提拨备、满足资本要求之后，盈利能否延续至明年。

中庚基金前任基金经理丘栋荣的看法更为尖锐。

这位明星基金经理近期表示，银行等高股息板块成长不足、持续消耗资本，当前经营基本面并不能支撑股价。他认为，低估值投资，回报应来自企业盈利和现金流，估值低本身并不构成买入理由。

前述银行业首席分析师向巴伦中文网表示，红利配置需求仍可能推动银行股继续上涨，但多年息差收窄形成的经营压力，并不会随股价上涨而消失。随着市净率抬升，股价与经营表现之间的偏离可能扩大。在他看来，资金能够延长这轮行情，却无法让单边上涨无限持续，调整何时发生则难以预测。（作者｜蔡鹏程，编辑｜刘洋雪）