AI 清算的彩排

过去一周为市场AI泡沫破裂的景象进行了生动且非常有用的彩排。

首先，我们得到了可能导致这种影响的线索：不是冷酷的经济学，也不是某个复杂的金融线路里的保险丝烧断，而是氛围。这才是本周真正造成伤害的因素。

地球上的每个投资者都知道这里的问题。我们有一个高度集中的全球股市，几乎完全依赖于对此的投机兴奋的余波前行一个大主题.我们有惊人的借贷水平，常常掺杂着相当有创意的方式，将杠杆从资产负债表中推入评级机构和投资者找到的地方很难发现.业内所谓最顶尖的头脑却把责任归咎于“经纪人”和”蠕虫当他们的技术制造混乱，却没人知道它们是否能赚够钱支付账单到期时。

我们都知道这一点。我们也知道，全球金融市场以及我们所有藏在其中的养老金和储蓄，如果出现问题，将非常脆弱。专业投资者的调查现在将人工智能的热情和超大规模债务暴涨列为最令人担忧的首位。

为了强调这一点，要避免听到不断的警告需要付出一定努力中央银行以及以下物体国际货币基金组织以及国际清算银行我们不能假设这会永远持续下去，当音乐停止时，我们必须做好应对系统性冲击的准备。

这些情况几个月前和本周下半段一样真实——其实并没有什么改变。但交易晃动得很厉害尽管如此。韩国以芯片为主的股市一天内下跌8%。

纯粹数据中心公司发行的债券挨了一顿更令人担忧的是，信用违约掉期——一种用于防止债务违约的衍生品——在某些发行人身上被火箭弹射得更高.市场中一个合理的经验法则是，每当你在一句话中听到字母C、D和S时，说明有不好的事情发生。

这并非市场彻底逆转——值得注意的是，美国在当天依然稳住了脚步。但第二个重要教训是，我们品尝了真实的人工智能震惊可能会影响金融市场。

我们看到两个明确的迹象表明投资者真正感到害怕：像英国富时100指数中那些平淡无奇、非技术类的股票表现优于大盘。此外，美国政府债券在经历一连串重创后终于回升——这表明投资者希望获得安全资产，他们认为人工智能崩溃可能会破坏美国经济增长的奇迹。

本周早些时候的数据显示，美国通胀并未退缩——这通常会惩罚债务市场——但债券依然大幅上涨，将基准10年期收益率拉回接近5%。

在这波紧张情绪下，美元表现异常显著——DXY美元指数自本周中以来下跌近1%——这为理论AI泡沫破裂将导致全球对美国市场和美元资产的撤退。

这就是末日可能的轮廓：美元走弱，债券走强，半导体热潮带来市场重创，市场偏好老经济股。知道了，挺好。

但判断何时采取这些安全措施更为困难，因为交易员和投资者无法挑出本周震撼市场的某个稳健事件。他们指出了几点：博通首席执行官警告，芯片投资者正把市场当作”赌场”;CoreWeave 希望借助保险公司获得资金的雄心勃勃，因为”那是全世界的钱”;以及努力失败将数据中心公司在澳大利亚和亚洲的股票市场上市。

这些事情单独看并不那么重要。但将它们全部放在一起，你就会看到越来越多的证据表明，人工智能贸易最光辉的日子已经过去。轻松赚钱已经赚到，现在投资者开始提出更严厉的问题。

推荐阅读

正如德意志银行的乔治·萨拉韦洛斯在最近的一份报告中指出的，这种“可能会出错”的模糊感觉开始真正困扰投资者。他说，系统性风险可能源自“安全事件、失败的[股市]或令人失望的收入”。

“集中风险极其巨大，而正是这个......目前市场中最被低估的事件风险。”

对于那些难以摆脱“我们该迎来失控人工智能交易大幅回调”的感觉的投资者来说，好消息是经典的安全撤退——发达市场政府债务——已经深陷低谷底。

即使本周债券价格大幅回升，长期收益率仍保持在数十年来的最高水平附近。这并不聪明或花哨，但坚持这样经过验证的押注确实在众多选项中脱颖而出。

更棘手的任务是弄清楚下一次摇摆可能来自哪里，以及什么能让它从跌倒变成崩盘。AI行业一直靠这种氛围生存，也将会被这种氛围所取代。

katie.martin@ft.com