上市两年半，茶百道怎么在IPO上翻车了

茶百道突遭香港证监会勒令停牌，上市两年半的“加盟制茶饮第一股”在股价跌去近八成的阴影中，被按下了交易暂停键。

10月13日早间，港交所通告，依据《证券及期货（在证券市场上市）规则》第8(1)条，应香港证监会指令，自上午9时起暂停茶百道股份交易。与主动停牌不同，此次为监管机构直接下令，触及市场公平与投资者利益边界。

当日下午，香港证监会披露缘由：高度关注茶百道IPO可能曾被人为操纵，意图营造虚假股份需求表象；调查期间暂停交易以维持有序公平市场、保障投资者。证监会同步向6家经纪行发限制通知书，禁止处置孙然及8家相关实体账户资产，限额约43.79亿港元。早间猜测指向信息披露或公司治理，午后公告显示监管行动聚焦IPO阶段股份需求操纵。截至发稿，茶百道未回应，复牌安排未公布。

停牌前最后一个交易日（10月12日），茶百道收盘股价定格于4.035港元，总市值缩水至59.6亿港元。回望2024年4月的港股IPO，这家被冠以“加盟制茶饮第一股”的企业，发行价17.5港元，发行1.48亿股H股，募资总额达25.86亿港元，曾是港股消费赛道备受瞩目的新股。如今其股价较发行价已下跌约77%，市值大幅缩水。

事实上，茶百道并非经营陷入绝境的企业。就在停牌一个多月前，公司披露2026年中期业绩：2026年上半年茶百道实现营业收入26.55亿元，同比增长6.2%；归母净利润3.36亿元，同比增长3.2%；经调整净利润3.48亿元，经调整净利率13.1%。门店层面，期末加盟店数量8778家，上半年净增170家，对比2025年上半年仅净增48家，开店节奏在经历低谷之后步入修复通道。截至6月末，茶百道全球门店合计8863家，其中内地门店8791家，境外门店拓展至72家，在韩国、马来西亚、新加坡等海外市场的布局持续稳步推进。

单看这份财报，茶百道似乎正沿着“经营质量持续优化”的轨道完成复苏。但资本市场给出的反馈，却和业绩背离。投资者用脚投票的背后，埋藏着二级市场积累已久的信任危机，而信任裂痕的源头，正是上市当年那场剧烈的业绩变脸。2023年，茶百道营收57.04亿元，净利润11.39亿元；上市后的2024年，营收回落至49.18亿元，净利润大幅下挫至4.72亿元，同比分别下滑13.78%、58.55%。

“上市即业绩跳水”的表现，重创了二级市场投资者信心。尽管2025年业绩有所反弹，全年营收53.95亿元，归母净利润8.05亿元，同比分别上涨9.70%、70.46%，但盈利规模依旧未能回到2023年的巅峰水平；进入2026年上半年，营收与净利润增速进一步回落至个位数区间。资本市场的信任建立往往漫长，崩塌却只在瞬息之间。

华泰证券研报对公司经营数据进行拆分，可以窥见茶百道当下潜藏的经营压力。2026上半年，公司货品及设备销售收入25.24亿元，同比增长7.0%，占总收入95.0%，仍为收入增长的主要来源；其中设备销售收入2.67亿元，同比暴涨450.3%，增长主要来源于咖啡新业务扩张带来的咖啡机设备铺设需求。

与之形成反差的是，代表终端原材料消耗的货品销售收入同比下滑2.3%至22.57亿元。研报测算，单加盟店货品销售年化收入约51.9万元，同比下降5.5%。这组数据暴露出核心矛盾：公司收入增量很大程度来自向加盟商售卖咖啡机的一次性设备收入，而反映终端门店真实消费活力的货品销售指标，已经出现收缩迹象。与此同时，特许经营权使用费及加盟费收入同比下滑19.5%至0.81亿元，侧面印证公司正在通过让利扶持加盟商，稳固加盟网络基本盘。

毛利率承压同样是绕不开的难题。2026上半年茶百道毛利率30.0%，同比回落2.6个百分点。公司解释称，毛利率下行主要源于现制咖啡业务大力拓展、货品设备销售结构变化，以及持续对加盟商实施扶持让利政策。面对瑞幸、幸运咖掀起的咖啡赛道竞争，茶百道选择以短期利润让步换取品类扩张空间，目前已有超2700家门店完成咖啡机铺设，提前完成全年2000家的铺设目标。

这种“以利润换业务空间”的策略，长期看可以丰富门店消费场景，挖掘店效提升潜力，但短期直接压制盈利水平。好在费用端实现改善，分销及销售费用率、行政费用率分别同比下降0.8、1.0个百分点至5.2%和9.3%，在一定程度上对冲了毛利率下滑带来的冲击。

茶百道的困境，是新茶饮行业步入存量竞争时代的缩影。靠快速开店拉动增长的模式已触天花板：2021至2023年门店年均增速均超20%，2025年内地增幅却骤降至2.7%。消费端，健康减脂需求攀升，高糖茶饮承压，健康化转型成为行业共同课题。

从“加盟制茶饮第一股”到股价深跌、被勒令停牌，茶百道警示市场：资本能助推规模扩张，但稳健的单店模型、透明的公司治理与真实的增长逻辑，才是维系投资者信任的根本。（作者｜孙骋，编辑｜刘洋雪）