Leslie：Robinhood Chain 還遠沒 Price In！TVL 看 100 億，Revenue Altseason 才剛開始
2026 年 10 月 6 日，星期二晚上 7 點。Robinhood Chain 上線只有幾個月，TVL 已經來到約 10 億美元，鏈上交易、Launchpad、Stock Token、LP、AI Agent 和 DeFi Infrastructure 也開始同時生長。第一波“股票上鏈”的故事已經被市場看到，但這一輪 Alpha 到底 Price In 了多少？
本期 168X 請來 Leslie（@lesliewins_）。Leslie 過去曾參與 Origin Protocol、Aave 與 Berachain 生態，對 DeFi、Money Market 與鏈上流動性有長期研究，也因為 Berachain 開發者開始遷移 Robinhood，對這條新生態持續追蹤。
這一集我們從 Robinhood Chain 的真正護城河開始，聊到官方 Distribution 為什麼反而可能是現在最大的短板，再直接拆 $AI、$PONS、$SHROOM、$HOOKR、$ORBIO、$INDEX、$BONER、$MCD，以及 Robinhood 之外的 $ZRO、$WLD、$NEAR。
Leslie 的判斷是：這一輪 Altseason 還是會來，但遊戲規則已經變了。過去有故事就能漲，現在 Fundamental 是入場券，Revenue 是底盤，Mindshare 決定溢價，而真正能跑出大行情的資產，必須同時滿足“有東西”和“有故事”。
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本文目錄
- 一、Robinhood 才跑 3 個月：TVL 10 億不是終點，下一站可能是 70 至 100 億
- 二、Robinhood 最大的 Moat 也是最大風險：有入口，但還沒真正把 Distribution 打開
- 三、現在只看 3 類 Alpha：Launchpad、Liquidity Infra、Inference Capital Markets
- 四、$SHROOM、$HOOKR：Robinhood 最缺的不是幣，而是能管理流動性的基礎設施
- 五、$ORBIO、$INDEX：有 Externality 的 Token，才有資格突破純 DeFi 估值
- 六、Leslie 怎麼找鏈上 Alpha：Claude 看錢包，Grok 看 Mindshare
- 七、$BONER 為什麼是 Meme T0：技術越成熟，Attention 反而越值錢
- 八、$MCD 怎麼估值：DeFi 越透明，想像空間反而越小
- 九、Revenue Altseason：Fundamental 是入場券，新故事才決定 Re-rating
- 十、Robinhood 下一塊真正的大 Alpha：讓任何美股都能一鍵 Tokenize
一、Robinhood 才跑 3 個月：TVL 10 億不是終點，下一站可能是 70 至 100 億
Mr. Z：Robinhood Chain 第一波已經跑起來，現在 TVL 大概 10 億美元。你怎麼看它未來 1、2、3 個月，甚至半年、一年的發展？
Leslie：半年以後具體會怎樣很難預測，但從上線到現在，它已經交出一份非常不錯的成績單。前面一度整個鏈上交易量可以排到非常前面，對於一條才運作 3 個月左右的新鏈，這個成績已經很 Promising。
Leslie：Robinhood 最重要的地方，是它從一開始就帶著非常強的散戶基因。傳統券商很多時候想服務機構、VIP、大客戶，但 Robinhood 真正擅長的，本來就是服務 Retail。它本身已經擁有大量年輕使用者，而這些人恰好又是最願意接受新資產、追逐新一代財富效應的一群人。
Leslie：另外 Robinhood 本身就是一個 Distribution 入口。如果未來它真的想把美國股票、美元資產推向全球離岸市場，On-chain 是一個非常自然的載體。
Mr. Z：所以如果現在 TVL 是 10 億，你自己這一輪看到哪裡？
Leslie：我覺得還有戲。先看到 70 至 80 億美元我覺得可以，如果拉長到大概 12 個月，100 億美元 TVL 也有可能。
Leslie：真正讓我覺得它有意思的，不只是數字，而是它已經形成了一套新的 Paradigm。以前一條新鏈跑出來，通常還是 DEX、Lending、生態 Altcoin 那一套。Robinhood 不一樣，它把 Meme、Stock Token、AI 和新的金融玩法放到了一起，這才是它和其他新鏈最大的差別。
二、Robinhood 最大的 Moat 也是最大風險：有入口，但還沒真正把 Distribution 打開
Mr. Z：我現在反而最擔心一件事。$PONS、$AI 已經算生態最具代表性的資產，但 Robinhood 自己卻沒有把它們直接推到自己的交易入口。那我們最看好的“Distribution”是不是反而還沒兌現？
Leslie：這個確實是市場很大的預期。大家希望 Robinhood 把生態 Runner 直接 List 上去，因為它最大的優勢本來就是自己的入口。
Leslie：但對 Robinhood 來說也會有現實問題。第一，它是一家受到監管的美國券商，要考慮公平性和合規。第二，我覺得他們自己的 Crypto Strategy 可能都還處在摸著石頭過河的狀態。
Leslie：有可能他們根本沒有預料到，Crypto 使用者會這麼在意“官方有沒有 List 自己生態資產”這件事。所以像 PONS、$AI，可能已經錯過了第一波最好的 Listing Timing。
Mr. Z：但如果官方一直不 Step Up，我覺得市場也會開始懷疑，它到底是不是真的想扶持這條鏈。
Leslie：對，這就是問題。但我覺得也不能只依賴 Listing。哪怕 Binance 上一個幣，公告出來以後可能先拉一波，最後該跌還是跌。
Leslie：長期真正健康的生態，還是應該做到官方上不上你，你自己都能自然成長。只是 Robinhood 現在才 3 個月，早期如果官方願意多給一點 Distribution，確實會讓整個生態更快跨到下一個估值 Level。
Mr. Z：所以 Robinhood 現在最微妙的地方，就是它最強的武器還沒完全開火。App、Wallet、使用者、券商入口都在那裡，但鏈上生態什麼時候真正接上這個 Distribution，可能才是下一次整體 Re-rate 的關鍵。
三、現在只看 3 類 Alpha：Launchpad、Liquidity Infra、Inference Capital Markets
Mr. Z：那現在剛好市場也在回調。如果今天重新進 Robinhood，最該看哪 3 個板塊？每個板塊直接給 Ticker。
Leslie：第一個還是 Launchpad，因為它現在 Revenue 最清楚。所以 $AI 和 $PONS 這兩個都可以看。它們雖然已經是比較顯眼的資產，但基本盤和數據都還在，而且運營節奏非常明顯。
Leslie：我覺得 LONG、PONS 的運營甚至比 Robinhood 官方自己更 Crypto Native。他們知道市場什麼時候該講什麼，什麼時候推新功能，什麼時候去強化 Revenue、Burn、LP Compounding，這些節奏都是計劃好的。
Leslie：第二個是 DeFi 和流動性管理。Robinhood 現在看起來 TVL 很大，但如果把 Stock Token、ETH、Stablecoin 和傳統 Altcoin 全部拿掉，只看原生 Meme 和新資產真正沉澱在 LP 裡的流動性，其實可能只有幾百萬美元。
Leslie：你拿這個數字跟 Solana、BSC 去比較，會發現差距非常大。所以 Robinhood 下一階段真正缺的是管理流動性的 Infra，這裡面我會看 $SHROOM、$HOOKR、$INDEX。
Leslie：第三個就是 Inference Capital Markets，這裡我最主要看 $ORBIO。這個故事不只在 Crypto 裡面自循環，它有 Externality，有外部的人真的可能購買、使用這些推理額度。
Mr. Z：所以簡單講，最核心就是 $AI、$PONS 做入口，$SHROOM、$HOOKR、$INDEX 做流動性，然後 $ORBIO 去吃 AI + Capital Markets？
Leslie：對，我現在大概會這樣看。
四、$SHROOM、$HOOKR：Robinhood 最缺的不是幣，而是能管理流動性的基礎設施
Mr. Z：你對 $SHROOM 的 Conviction 好像蠻高。它真正吸引你的是什麼？
Leslie： $SHROOM 最開始是拿自己跟 $MU 做 Pair，但我真正關心的是它的 LP Management。團隊後面想做 Multi-market，不只是一個資產配一個股票，而是讓越來越多股票進入同一套流動性管理框架。
Leslie：未來甚至可以繼續往更純粹的 LP Management 發展。別人來這裡開流動性，SHROOM 幫你動態管理，然後從 Fee 裡面 Capture Revenue。
Leslie：我覺得它這一點目前做得比很多協議更好。另外它的 Dev 很有自己的 Taste。你看他的社交內容有時候很 Meme、很二次元，但其實真正看產品，會發現他是非常能寫策略、能寫產品的人。
Leslie：一個會做產品、會管理 LP、已經能產生 Revenue，同時還懂傳播的 Dev，在這個市場非常少。
Mr. Z：HOOKR 呢？
Leslie：HOOKR 我跟你看法差不多。我甚至自己做了一個 Bot，每天去監控籌碼和相關變化，然後做波段。我的目的不是一直進進出出，而是希望最後積累更多 HOOKR。
Leslie：Robinhood 現在真正的問題是流動性太淺，所以無論是 LP Management 還是 Hook 規則層，我覺得都有長期位置。大家現在太關注發什麼幣，但下一階段真正值錢的，是誰能讓這些資產有更深、更有效率的市場。
五、$ORBIO、$INDEX：有 Externality 的 Token，才有資格突破純 DeFi 估值
Mr. Z：ORBIO 你應該算是 AI 這一塊 Conviction 很高的一個。為什麼？
Leslie：在 Inference Capital Markets 裡面，ORBIO 算是我現在最大的一個池子。
Leslie：它最吸引我的地方很簡單：故事夠大，而且有 Externality。它可以把一部分交易 Fee 拿出來，給質押使用者推理額度。如果你不需要這個額度，也可以把它賣掉，相當於把 Inference Credit Tokenize。
Leslie：這件事就不只是 Crypto 使用者自己左手倒右手。外部真的可能有人覺得 Claude 或其他模型額度太貴，願意用這裡更便宜的推理額度。只要真實需求存在，它的估值邏輯就和純 Meme、純 DeFi 不一樣。
Leslie：一個 Token 要想去到更高的市值，我覺得 Externality 非常重要。要有生態外的人願意付錢使用你的東西。
Mr. Z：那 INDEX 呢？
Leslie：INDEX 我之前在大概 6000 多萬美元的時候出了很多，最近回調又開始買。我自己其實不擅長抓 1000 萬美元以下特別小的盤，因為 PVP 太強，很容易衝進去以後直接掛住。
Leslie：我比較喜歡已經進入一個稍微有確定性的區間，再判斷它能不能往上。INDEX 可以從 PONS 生態裡面拿到一定 Fee，再圍繞這部分做新的流動性策略。它給我的感覺有一點像上一輪 Convex 對 Curve 的關係，但現在當然還非常早。
Leslie：NET 我已經出了比較多，因為它前面已經達到我想要的市值高度。ORBIO 如果再跑到 1 億美元左右，我可能也會開始明顯降倉。
六、Leslie 怎麼找鏈上 Alpha：Claude 看錢包，Grok 看 Mindshare
Mr. Z：這些很早期的項目根本沒有傳統估值模型。你到底怎麼判斷一個幣應該是 1000 萬、5000 萬，還是 1 億美元？
Leslie：我給不到一個傳統 VC 那樣的估值表，我主要看兩個東西。
Leslie：第一是資金。你可以自己跑一個 Agent，把鏈上錢包、Inflow、Outflow、不同錢包之間的關聯全部抓出來。我現在會把 Claude 和 Grok 結合起來用。
Leslie：Claude 更適合做數據推理，比如分析錢包、資金流、地址之間的關聯；Grok 更適合看 X 上面的 Mindshare、誰在發、哪些人開始討論、Attention 怎麼擴散。
Leslie：以前你只看各種 Trading Bot 或數據平台，它們會標注聰明錢和 Bundle。但現在很多團隊已經會做更複雜的 Bundle，甚至通過路由讓傳統標注工具看不出來。
Leslie：這個時候肉眼已經不夠了。你必須把 On-chain API 和交易數據交給 AI，自己定義規則，讓模型幫你推斷“這些錢到底是誰的、它們是不是一組、現在是在吸籌還是出貨”。
Leslie：第二個就是 Mindshare。資金決定這個東西現在有沒有人在買，Mindshare 決定它最後有機會走多遠。
Mr. Z：所以如果我自己做一個很簡化的 Workflow，就是 Claude 做 On-chain Analysis，Grok 做 Attention Analysis？
Leslie：對，我覺得這樣是比較實際的。
七、$BONER 為什麼是 Meme T0：技術越成熟，Attention 反而越值錢
Mr. Z：那如果不談 Fundamental，純 Meme 裡面你現在最喜歡誰？
Leslie：BONER。我自己會把它放 Top Priority，T0。
Mr. Z：為什麼這麼高？
Leslie：因為它符合一個很強的文化敘事。它讓我想到以前 Solana 上面的 $GIGA，包括一些類似“強者文化”的 Meme。
Leslie：它講的不是一個技術產品，而是“我要成為更強的人、不要舔別人、提高自己、自信、做一個硬的人”。這種東西在 Meme 裡面非常重要，因為它本身就是 Identity。
Leslie：而且這個故事跟現在美國很多 America First、Strong First 的情緒，其實是可以接起來的。
Leslie：Meme 最重要的 Fundamental 就是傳播。你不能只問它有沒有 Utility，要問這個符號有沒有辦法讓越來越多人願意把自己投射進去。
Leslie：這個也是我女朋友一直跟我講的。她是做廣告的，她跟我說，你交易任何資產，都要看團隊傳播故事的能力。在她看來，講故事和做產品其實是同一個 Priority。
Mr. Z：這也是為什麼技術越成熟，Mindshare 反而越重要。產品越來越容易複製，但文化、符號和 Attention 沒那麼容易複製。
八、$MCD 怎麼估值：DeFi 越透明，想像空間反而越小
Mr. Z：$MCD 做的有點像 Robinhood 上的 MicroStrategy，Treasury、TWAP、LP 這一套。你自己怎麼看？
Leslie：$MCD 團隊是我認識的人，我也會幫他們做一些 Reach，但我自己沒有買。
Leslie：不是因為它不夠好，而是我覺得純 DeFi Token 有一個天然的問題：太容易估值。
Leslie：你的 Liquidity 多少、Volume 多少、Revenue 多少，全部公開透明。所以一旦你交的數據稍微低於市場預期，大家馬上就能算出來，然後砸給你看。
Leslie：這跟成熟股票很像。財報可能非常漂亮，但如果所有人已經把預期打滿，結果出來還是可以不漲。
Leslie：所以如果我要追求真正很高的 P&L，我反而不一定希望一個東西有一個所有人都能精確算出來的合理區間。
Leslie：像 $ORBIO 這種東西就不一樣。Inference Capital Markets 到底最終能多大，外部需求能多強，現在沒有人能算得很准。只要故事夠大，市場就可能從 5000 萬美元看到 1 億，再往 1.5 億、2 億去想。
Leslie：估值越精確，想像空間通常越小；真正能產生巨大溢價的資產，往往是 Fundamental 存在，但市場還沒有辦法把終局算清楚。
九、Revenue Altseason：Fundamental 是入場券，新故事才決定 Re-rating
Mr. Z：這一輪一個很明顯的變化，就是大家越來越看 Revenue、Burn、Buyback。是不是代表單純講故事已經不夠了？
Leslie：我覺得 Altseason 一定還是會有，但 Crypto 正在越來越“美股化”。
Leslie：以前一個 Altcoin 只要故事夠好就行。2023、2024 年 Meme Season 最極端的時候，大家甚至會說“Fundamental 本身就是一個 Meme”。
Leslie：我覺得現在不是了。Fundamental 已經不是 Meme，它是入場券。
Leslie：你要嘛有 PMF、有 Revenue、有真實 Scenario、有使用者，比如 HYPE、PUMP 這種 Revenue-driven 資產；要嘛你必須講出一個全新的故事，讓市場願意重新給你新的預期。
Mr. Z：所以舊幣也不是不能買，重點是有沒有 Fundamental Reversal？
Leslie：對。比如 $ZRO，過去大家只把 LayerZero 當 Bridge、Omnichain Infra，現在它開始圍繞 Atlas 去講交易基礎設施，市場就有機會重新給它一個新的預期。
Leslie：$WLD 也是一樣。以前 Worldcoin 就是 Orb 掃虹膜、給人做身份。現在 AI 時代 Deepfake、Scam、Bot 越來越多，它可以重新去講 ZK Verification、Agent Verification，甚至未來服務對象從 Human 走向 Machine。
Leslie：$NEAR 也是類似，它重新講 Privacy、Agent，並且架構本身也可以給 Agent 更大的操作空間。
Leslie：所以這一輪你大概只應該買兩種東西：一種是真的賺錢，一種是真的在講這個週期最新、最大的故事。兩個都沒有，就不要浪費時間。
Mr. Z：也就是說 Revenue Altseason 不是“只買有收入的幣”，而是 Revenue 給你 Downside Protection，新 Narrative 決定 Upside Multiple。
十、Robinhood 下一塊真正的大 Alpha：讓任何美股都能一鍵 Tokenize
Mr. Z：最後 Robinhood 還有沒有一個你覺得市場現在沒怎麼聊，但你非常期待的方向？
Leslie：有。我現在很期待一個東西，就是有沒有可能讓更多原本沒有服務商支持的股票，也能夠被 Tokenize。
Leslie：現在的問題是，服務商不可能覆蓋所有股票。它可能做 5 個、50 個、幾百個，但美股有成千上萬家公司。有些 Small Cap、Biotech 或 DAT 公司，市場突然出現很強的 Attention，但因為沒有服務商把股票 Tokenize，它就沒有辦法馬上接進鏈上玩法。
Leslie：我想像的是，如果一個使用者已經完成 KYC，相關服務商也完成 KYB、AML 等要求，未來有沒有可能出現一個 Middleware：我把券商帳戶裡的股票鎖定，系統就可以在鏈上 Mint 出對應 Token。
Leslie：這樣股票就不需要等某一家大型服務商決定“我要不要支持你”。只要合規條件允許，長尾股票也可以快速進入鏈上。
Mr. Z：這樣真正有意思的地方，就是當美股某一周突然輪到 Biotech、DAT、Software 或其他板塊，鏈上可以立刻出現對應 Stock Token，再去跟 Meme、LP、DeFi 做組合？
Leslie：對。之前我就遇到過一家公司，本身有 DAT 概念，市值已經很小，很適合講新的 Flywheel，但因為沒有服務商去 Tokenize 它，所以整個鏈上故事沒辦法啓動。
Leslie：類似 Moderna 這種，如果當時某個 Biotech Catalyst 出來的時候，它已經有對應 Tokenized Stock，那 Bio Protocol 或其他社區馬上就可以圍繞它做 Pair、做 Meme、做新的資產組合。
Leslie：當然這裡最大的難題還是監管。但如果這件事情未來能夠解決，我覺得會非常有意思。
Mr. Z：Robinhood 第一階段把“大股票”搬上鏈，下一階段真正大的 Alpha，可能是讓市場任何正在獲得 Attention 的資產，都能即時上鏈、即時做 LP、即時變成 Collateral。那一刻，Robinhood 才真正從 Stock Token Platform 變成 On-chain Capital Market。
Mr. Z：這一集最後我覺得可以收斂成 4 個判斷。第一，Robinhood Chain 現在 10 億美元 TVL 遠不是終局，這一輪有機會往 70 至 100 億美元走；第二，現在生態最值得看的不是更多 Meme，而是 $AI、$PONS 這樣的入口，加上 $SHROOM、$HOOKR、$INDEX 的流動性基礎設施，以及 $ORBIO 這種有 Externality 的新資本市場；第三，這輪 Altseason 的估值方式已經徹底改變，Fundamental 是入場券，Mindshare 和新故事決定溢價；第四，Robinhood 真正的大機會還在後面，當股票可以被自由 Tokenize、借貸、抵押、做 LP，再和 Meme 與 AI Agent 組合，它才會真正變成一個鏈上資本市場。感謝 Leslie 第一次來到 168X！
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