SpaceX 成英伟达头号客户、Broadcom 低调留一手、Credo 与 Marvell 争 Scale Up、SpaceX 对 ASTS

SpaceX作为英伟达的主要客户

埃隆·马斯克透露了SpaceX计划部署的算力规模：

“我们预计今年年底将拥有超过2吉瓦的算力。到明年年底，我们的累计在线算力可能会高出数倍，可能接近10吉瓦，而非5吉瓦。”

该公司还计划进一步提升其上线的电力容量，这直接反映出其后续新增算力的规模：

“因此，我们在电力、散热及电气设备方面，目标是远超1吉瓦的上线规模。暂定目标是在明年年底前实现20吉瓦的电力与散热能力上线。虽然未必能完全达到20吉瓦，但我们希望多个项目在明年年底前累计达到20吉瓦。其中部分项目可能无法如期完成，但我预计到时仍能在发电端达到约15吉瓦，假设约四分之一的项目进度滞后。我们的目标是使电力、散热和电气设备的配置远超GPU数量，鉴于GPU与系统其他部件的成本差异，这是合乎逻辑的做法。”

据此推测，SpaceX将在2027年部署约6吉瓦的AI算力，并在2028年再增加约8吉瓦，到2028年底累计AI算力将达到16吉瓦。

此外，SpaceX已确定英伟达为其独家供应商；英伟达在Blackwell架构上的每吉瓦收益约为250亿美元，在Vera Rubin架构上则为400亿美元。

综合上述数据，SpaceX未来几年将贡献英伟达约35%的收入。

有观点认为，英伟达为获得这一独家合作提供了折扣，但鉴于英伟达在2027财年指引中给出的毛利率为72%至73%，表明其并未大幅降价。

我们认为，黄仁勋只是确保SpaceX在需要时能够及时获得硬件供应。一旦最新产品——目前为Vera Rubin——上市，SpaceX也将成为优先获配的客户。

采用同样的分析方法，OpenAI Astra根据各客户在最新财报电话会议中披露的算力扩充计划，对英伟达2027财年的收入构成进行了估算，其对SpaceX的预测与我们的结果基本一致。

由此可见，英伟达未来3至5年的业绩前景正日益依赖于SpaceX的发展。但从长远看，SpaceX很可能也会着手自研数据中心专用芯片。马斯克旗下的另一家公司特斯拉，已在为自动驾驶和Optimus机器人开发推理芯片，并曾设计过Dojo数据中心专用芯片。

SpaceX与特斯拉甚至计划建设自己的“Terafab”，以自主生产存储器和芯片。该研发工厂将是全球独一无二的设施，可在同一栋建筑内完成现代芯片封装所需的全部制造流程，从而实现快速的产品迭代。

马斯克曾谈到SpaceX与特斯拉如何通过芯片设计获取竞争优势：

“我们已在奥斯汀订购了用于研发工厂的设备。这座工厂非常特别，因为它集光刻掩模制造、逻辑电路、存储器、封装及芯片测试于一体，能够在同一屋檐下实现快速的迭代周期，迅速验证新设计并评估其性能。我认为这样的设施在地球上尚无先例，这将极大助力我们在AI芯片领域进行一些激动人心、富有冒险精神且高风险高回报的尝试。”

博通的保守预期？

在拆分英伟达的客户收入后，我们也对博通进行了类似分析。同样，由于霍克·谭在财报中披露了2028年的出货计划，客户结构也相对清晰：

“关于Anthropic，我们从2026年开始部署1吉瓦的Ironwood。预计2027年Anthropic还将部署5吉瓦的TPU 8i版本，并在2028年明确可交付额外10吉瓦。同时，我们预计谷歌的采购量也将增长。Anthropic有望在2027年成为我们最大的XPU客户，并在2028年保持这一地位。对于OpenAI，Jalapeno计划于2027年部署1.3吉瓦。我们正与OpenAI联合开发下一代XPU，目前已接近流片阶段。2028年，我们预计OpenAI将部署超过5吉瓦的Jalapeno及其后续代XPU，届时OpenAI将成为我们的第二大XPU客户。此外，我们还在与OpenAI合作开发第三代XPU。正如OpenAI上周所宣布，Jalapeno在每瓦性能、延迟、吞吐量及功耗等方面均优于Grace Blackwell Ultra，运行OpenAI工作负载时甚至可与Vera Rubin GPU相媲美。这表明，当芯片与特定的大型语言模型工作负载协同优化时，其性能将超越任何GPU。与TPU一样，Jalapeno也能运行其他前沿模型，且成本仅为GPU的一半。我们与Meta合作开发多代MTIA XPU的计划也在按部就班推进。到2027年底，我们将向Meta交付三款MTIA加速器，累计部署规模可达3吉瓦。此外，我们在AI领域的布局不仅限于XPU，还是AI网络解决方案的领导者，并持续扩大领先优势。总之，我们将继续大力投入，打造最广泛、最先进的AI产品组合。事实上，我们的AI网络业务收入在未来几年的增长速度预计将与XPU相当。”

将上述数字相加，博通在2028年计划出货17吉瓦（Anthropic：10吉瓦，OpenAI：5吉瓦，Meta：2吉瓦）。博通近期指引显示，其每吉瓦收入为200亿至300亿美元。

若取中间值250亿美元/吉瓦，则2028年潜在AI收入可达4250亿美元，而公司对该年度AI半导体业务的指引仅为2300亿美元。基于其披露的出货量推算，整体收入存在较大上行空间。

上述推算尚未计入对谷歌的出货量；若加上谷歌的部分，潜在收入将增至4750亿美元。

过去一年，博通的核心议题在于其在谷歌新一代TPU中的市场份额，但更重要的问题是，公司在未来几年将向Anthropic和OpenAI交付多少AI芯片。

尽管存在出货延迟的风险，但从上述测算来看，博通的业绩指引似乎较为保守，存在显著的上行空间。

以上分析清楚地表明，英伟达正高度依赖新兴云市场，尤其是SpaceX；而博通则高度倚重Anthropic和OpenAI。因此，谁将在前沿AI领域胜出，已成为半导体投资者关注的焦点。

如果Grok 5表现惊艳，或开源模型占据一定份额，这对英伟达而言将是利好；但如果Anthropic和OpenAI继续在收入端占据主导地位，那无疑将极大提振博通的业绩。

在两者之间，我们更看好博通。在我们看来，OpenAI和Anthropic在前沿AI商业化方面处于绝对领先地位，而博通则是押注这两家构建AI基础设施的最佳标的。

我们仍将持有英伟达，但会适度减持，并增持博通。

接下来，我们将深入探讨以下主题：

• Credo与Marvell在高速光学领域的竞争
• SpaceX的最新进展
• SpaceX与ASTS的对比

Credo与Marvell在高速光学领域的竞争