新宙邦赴港：全球第二大电解液商，毛利率六年连降的盈利之困

营收暴涨75.7%、净利接近翻倍，新宙邦的港股闯关，开场数据足够猛；但猛的背面，是利润率和海外版图一起在收缩。

这家深耕电子化学品三十年的行业龙头，8月28日由中金公司独家保荐，向港交所递交H股申请（招股书标注为首次递表）。2026年上半年营收74.55亿元、同比增长75.7%，净利润9.99亿元、接近翻倍，基本盘的增长动能不弱。但三道坎卡在叙事咽喉。整体毛利率从2020年的36%持续降至2026年上半年的23.5%（招股书口径自2023年的28.4%起）；海外收入占比从25.3%骤降至11.2%；金融资产减值亏损暴增332.7%。

新宙邦证明了自己还能把规模做大，但市场需要检验的，一家老牌龙头如何在“收入高歌”与“毛利变薄、海外收窄、减值飙升”之间，讲通一个可持续的全球竞争力故事。规模的上限，从来不是由营收决定的，而是由利润厚度决定的。

上半年净利暴增103%，毛利率六年连降的盈利结构之困

招股书数据显示，2023-2025年，新宙邦营收分别为74.72亿元、78.36亿元、96.28亿元，2025年同比增长22.88%。净利润分别为10.14亿元、9.51亿元、10.97亿元，2024年受电解液价格大幅下跌影响小幅下滑。2026年上半年营收74.55亿元，同比增长75.7%；净利润9.99亿元，同比大增99.2%，几乎翻倍，已接近2025年全年规模。

但盈利能力的结构性下滑是核心隐忧，整体毛利率从2023年的28.4%降至2025年的23.4%，2026年上半年仅微幅回升至23.5%。核心驱动因素在于收入结构向低毛利的电池化学品倾斜，该板块毛利率2025年一度低至10.3%，2026年上半年才回升至15.0%，远低于有机氟化学品的54.6%和电子信息化学品的51.1%。净利率从2023年的13.6%降至2025年的11.4%，2026年上半年回升至13.4%。

从市场地位看，按2025年电池电解液收入计算，公司是全球第二大供应商，全球市占率11.8%；2020-2025年海外电池电解液收入连续位居全球首位。HFPO及其下游产品2025年全球收入排名第一，电容化学品连续六年全球第一，是中国境内半导体冷却液市场份额最高的本土企业。但电池化学品毛利率低于部分头部企业15%以上的盈利水平，周期性波动明显。

海外收入占比三年骤降14个百分点

新宙邦的收入结构呈现出明显的“内倾”特征，海外收入占比从2023年的25.3%持续下滑至2025年的16.8%，2026年上半年进一步降至11.2%，三年间锐减14.1个百分点。公司正加速推进波兰、马来西亚、沙特阿拉伯海外生产基地建设，但海外收入占比的持续下滑，反映出其全球化战略的落地效果仍有待验证。

财务质量方面，金融资产减值亏损2026年上半年达7932万元，较上年同期的1833万元暴增332.7%，主要因营收规模快速扩张带动贸易应收款项余额激增，相应计提的减值拨备大幅增加。截至2026年6月末，贸易应收款项净额达52.45亿元，较2023年增长148%，下游客户信用风险敞口持续扩大。

前五大供应商采购总额占比从2024年的30.3%升至2026年上半年的37.6%，最大供应商石磊氟材料（持股42.83%的合营企业）采购占比从11.3%大幅攀升至21.3%。公司对LiPF₆上游核心原材料的深度绑定，既保障了供应稳定性，也带来供应商集中度上升的潜在风险。值得注意的是，2026年上半年公司应占合营企业利润达1.75亿元，主要来自石磊氟材料受益于LiPF₆价格回升，这家公司既是核心供应商又是利润贡献来源，双重身份使其关联交易和投资收益被高度绑定。

资本结构方面，负债资产比率从2023年的45.4%升至2026年6月末的50.2%，流动比率从1.77降至1.45。计息银行贷款及其他借款合计12.08亿元，其中76.1%将于一年内到期，流动性管理压力上升。上半年资本开支约6.72亿元，其中购买物业、厂房及设备等长期资产投入6.72亿元。半导体化学品板块产能利用率2026年上半年为54.3%，前期大量投入尚未有效转化为产出（招股书披露的半导体化学品口径）。

六位创始人控股37%

新宙邦控股股东为覃九三、周达文等6名创始人（覃九三、周达文、钟美红、郑仲天、张桂文、邓永红），签署一致行动协议合计持股37.23%，团队合作超30年。董事长覃九三拥有湘潭大学化学工程学士学位，从业超过30年。研发团队1133人，占员工总数23.6%，累计研发投入16.74亿元，占收入比例5.2%，累计获得国内专利602项、海外发明专利112项。

公司围绕电子化学品实施“同心圆”多元化布局，三大业务在技术、生产、客户三个维度实现深度协同。技术层面，半导体化学品的高精度杂质控制技术同步应用于电池化学品生产；生产层面，多基地共享公用设施摊薄固定成本；客户层面，可向同一客户叠加供应多品类产品。

此次港股IPO募资将主要用于四大方向：本地化、一体化的战略布局（推进波兰、马来西亚、沙特阿拉伯海外基地建设）；三大业务板块的全链条研发能力提升；数字化基建升级；以及补充营运资金。公司正推进马来西亚、沙特阿拉伯及波兰的产能布局，预计2026年底前在波兰及马来西亚运营两个海外生产基地。

但监管层面的合规审视不容忽视。香港证监会已要求公司补充说明已建、在建及本次募投项目是否属于“高耗能”“高排放”项目。在“双碳”政策持续收紧的背景下，这一问询直指公司产能扩张的合规性与可持续性。此外，美国OBBBA可能影响下游项目使用中国相关供应链后的税收抵免资格，欧盟通用PFAS限制方案仍在评估，未来规则可能增加替代研发、检测注册和环保投入。

对于新宙邦而言，递交港股上市申请是在上半年业绩爆发式增长、电池化学品量价齐升的窗口期，冲刺“A+H”两地上市的战略举措。公司拥有全球第二大电解液供应商、多项细分市占率第一的龙头地位，以及三大业务协同的“同心圆”战略优势，但毛利率六年连降、海外收入占比骤降、金融资产减值暴增、监管合规问询等隐忧，决定了港股市场对其估值定价的审慎态度。从电解液到电子化学品平台，新宙邦需要在规模扩张与盈利质量之间找到平衡。(作者 | 张洪锦，编辑｜秦聪慧）