男孩，我们错怪了SpaceX

SpaceX的盈利预期已跌至天线，这意味着投资者应重新审视该公司的估值。（Joel Kowsky/NASA经Getty Images）

要点

• 华尔街将SpaceX 2027年的销售额和EBITDA估计分别提高至1000亿美元和590亿美元，这得益于加速的人工智能增长。
• SpaceX的人工智能业务预计2027年收入将达到600亿美元，高于7月份的380亿美元预估。
• Aswath Damdaran教授表示，将计算能力出租给他人会削弱SpaceX的AI故事，而AI故事应依靠创建自身的AI代理。

“永远承认错误。这会让掌权者措手不及，给你更多犯错的机会。”—马克·吐温.

巴伦百货写了很多关于股票的内容。并非每篇文章都是我们的观点。我们经常转达投资者和分析师的观点，以便读者将更新的观点融入分析中。

我们选货股票也一样。我们对某只股票在未来12个月的走向发表看法。

对于股票或其他任何东西，不可能时时时刻刻都正确。我们的看法SpaceX。而其天文数字般的估值显然并非如此。

在SpaceX之前不久首次公开募股（IPO）创纪录我们称SpaceX为股票每股价值90美元.这基于多个因素，包括第三方估值，其中一项来自纽约大学教授兼估值专家阿斯瓦特·达莫达兰.在此之前，我们说SpaceX是大失败者并于2月与xAI合并。

合并时，埃隆·马斯克的人工智能公司正挥霍资金，试图追赶像Anthropic这样的AI领导者。SpaceX说，是“现金机器”格雷格·马丁私募市场交易所Rainmaker Securities的董事总经理，拥有行业领先的利润率，星链，一家令人印象深刻的、快速增长的基于空间的宽带业务。

现在看来，SpaceX股东是xAI交易的赢家，虽然SpaceX的估值仍然难以估算，但其价值远远超过每股90美元。

改变的是人工智能业务。收入的加速速度远超预期。这种增长彻底改变了近期盈利预测和长期现金流预测。

在首次公开募股（IPO）期间，华尔街预测2027年销售额和息税折旧摊销前利润（EBITDA）分别为700亿美元和280亿美元。现在，这两个估计分别为1000亿美元和590亿美元。

更快的增长降低了预期的现金消耗。7月，华尔街预计2030年现金使用额为240亿美元。现在，华尔街预计自由现金流将为正。

人工智能已经承担了重任。SpaceX的人工智能业务预计将在2027年创造600亿美元收入，高于7月份的380亿美元估计。华尔街预计到2031年，人工智能相关收入将达到5300亿美元。

2031年人工智能收入的最早估计平均接近1500亿美元。

6月，达莫达兰将SpaceX估值约为每股100美元。他的分析包括2036年人工智能收入1600亿美元。现在看来这个数字太低了。2036年人工智能销售额达到5000亿美元——接近华尔街2031年收入公布时——SpaceX股票价值将接近140美元。

2036年AI收入为1万亿美元，SpaceX股票价值将接近200美元。

这一计算基于许多隐含假设，包括对SpaceX其他业务利润率和增长的猜测。不过，这意味着2036年1000亿美元的人工智能年收入，如今相当于每股约10美元。

巴伦百货目前还没有宣布SpaceX股票是否买入。AI收入的具体变化很难说。我们只是说它价值超过90美元。更重要的是，当前的估值已不再那么惊人。

以当前价格计算，SpaceX股价交易额约为2027年预计的34倍。通用电气航空航天以及通用电气维尔诺瓦换取的次数接近25倍。

（标普500交易时间约为13倍。这三家公司预计增长速度超过整体市场。）

还有一个尚未准备好改变数字的人是达莫达兰教授。SpaceX目前的人工智能增长大多来自将计算能力租给包括谷歌和Anthropic在内的其他公司。

“这实际上削弱了他们的人工智能故事，因为要赢得这个故事，你必须通过创建人工智能代理和收取订阅或使用收入来创造收入，”他说巴伦百货.

SpaceX需要自行开发AI应用，否则在AI计算能力不受限制时将面临收入损失的风险。“我会举个比喻，一家年轻的制造企业正在建设一个大型工厂，声称这是一个巨大的增长企业，但却选择将工厂四分之三的面积租给最大竞争对手。”

这是一个合理的观点，投资者值得关注。不过，人工智能行业和机遇的规模远超几乎所有人的想象——巴伦百货包括在内。

正如马克·吐温所说，我们承认预测中的错误，这样我们才能继续探讨下一个我们做得不完全准确的事情。

请写信给Al Root，邮箱 allen.root@barrons.com。

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