Nvidia对少数大客户的依赖正加深

英伟达首席执行官黄仁森有充分理由通过投资各种新云和人工智能公司来开发新客户。尽管英伟达取得了巨大成功，但其销售越来越依赖少数客户——其中一些客户可能会随着时间推移减少购买。

当你查看其多年披露时，这一点就很明显了，明确指出有多少客户占销售额的10%以上。在本财年上半年（截至7月），有三家此类客户占总销售的44%。

上一财年，有两家客户占总销售的36%。回顾2023财年，英伟达没有客户占销售额10%或以上（见下表）。

随着业务的起飞，英伟达对少数大客户的依赖也在增加。自2023财年以来，其数据中心业务——其AI芯片进入数据中心的销售额——从仅有的150亿美元激增至去年的1937亿美元。

这一数字今年有望翻倍。

这一问题一直萦绕在投资者心头，比如以预测2008年抵押贷款危机闻名的迈克尔·伯里，近几个月来他也有所关注已引用英伟达客户集中度的增加是主要风险。

诚然，分析英伟达的客户集中度很复杂。其最新提交的三大客户很可能包括戴尔或鸿海科技（又称富士康），这两家公司都向多家公司销售集成其芯片的服务器。

例如，戴尔最近报告称，第二季度销售“人工智能优化服务器”的收入翻倍至164亿美元，推动了整体收入增长58%。

鸿海报告了上半年收入增长35%，同样得益于AI设备销售的激增。

但英伟达对一些云公司有大量风险。今年二月，其首席财务官科莱特·克雷斯表示，五大云公司“和超大规模企业”——这一说法很可能包括Meta Platforms和SpaceX——合计占了数据中心收入的50%以上。

目前尚不清楚其中有多少家进入了前三，尽管这三家公司可能包括SpaceX、Meta或Microsoft，这些公司都在大量投资配备英伟达芯片的新AI数据中心。

谷歌和亚马逊都是英伟达芯片的主要买家，原因相同，但它们也是自己设计的AI芯片的重度用户。这意味着它们不太可能成为英伟达的最大客户。

Microsoft、Meta和SpaceX也在开发自己的芯片，这意味着他们最终可能会减少对Nvidia芯片的采购。这一趋势有助于解释为什么Nvidia如此专注于通过投资芯片买家来吸引新客户，比如CoreWeave和Nebius等新云用户。

部分努力也针对海外。例如，周三，英伟达将多家澳大利亚公司纳入其名为“AI Factory”的项目，该计划为建设和运营数据中心的公司供应芯片和网络设备。

英伟达今年在印度和亚美尼亚也推动了类似的部署，作为其推动在美国最大买家之外，吸引更多主权和新云客户的举措。

付款到期

尽管英伟达努力多元化业务，但过度集中的风险可能正在增加。英伟达在七月披露，其应收账款余额中有70%——即即将交付的产品款——来自五个客户。

相比之下，1月份有三家客户占应收余额的56%，而2025财年末时，两家客户占33%。

值得注意的是，戴尔最近报告称，其应付账款——即欠供应商的款项——在今年上半年上涨了48%，截至7月底达到497亿美元。这很大程度上归功于英伟达。

与此同时，英伟达应收账款余额的增加，至少部分体现了公司给予客户更多还款时间。英伟达在八月底披露，今年上半年应收账款余额激增64%，达到630亿美元，“原因是与某些投资级客户签订了大型多季度协议的延长付款期限”。

英伟达表示，已将付款期限从上一季度的45天延长至60天。但在一份证券文件中，英伟达表示可能会延长付款期限。

公司表示：“客户付款通常在产品交付后不久到期。在某些情况下，对于投资级客户购买，我们可能会提供更长的付款期限，从90天到一年不等，以帮助客户根据规模建设大型数据中心。”

延长付款期限对英伟达来说存在风险，因为它减少了每个季度产生的现金流。这也使芯片制造商更加依赖客户的健康状况，因为客户获得了额外付款时间。