海底捞大减持：老板掩护老板娘套现27.5亿

老板娘套现27.5亿港元，海底捞（06862.HK）股价已连跌两日。

9月10日，海底捞开盘报10.40港元，截至发稿，盘中最低触及9.96港元，最新报10.02港元，跌幅约3.09%。这是连续第二个交易日承压。前一天，海底捞盘中一度暴跌12%，收盘报10.34港元，单日跌幅超过9%，创2022年3月以来新低，当日成交超37亿港元，创天量纪录。从减持前的11.38港元算起，两个交易日累计跌约12%，今年以来累计跌近23%。

导火索是9月8日的一笔大宗交易：控股股东集团成员SP NP Ltd.以每股10.62港元出售2.59亿股，占已发行股本约4.65%，套现约27.5亿港元，较前一日收盘价折让约6.7%。9月9日开盘前市场即录得16笔大额成交，当晚公司才公告确认。

老板娘套现，老板三个月前刚增持

这笔减持的主角，是创始人张勇的妻子舒萍。SP NP Ltd.由瑞银信托以Rose Trust受托人身份全资持有，Rose Trust正是舒萍为张勇及其家族利益设立的全权信托，实控人为舒萍。

让市场错愕的，还有时间差。今年5月，张勇以每股13.39港元买入1135万股，花费约1.52亿港元，公告措辞写着向市场传递“对公司充满信心的信号”。三个多月后，舒萍的信托以10.62港元卖出2.59亿股。减持价比增持价低了约20%，股数是增持的约20倍。老板刚花1.5亿港元护盘，老板娘反手套现27亿港元，反差让市场愕然。

摩根士丹利称此次减持“令人惊讶”，测算减持所得相当于张勇夫妇上市以来所收股息的31%，维持“增持”评级、目标价16.5港元，同时提醒需确信股东不再减持。

为什么是现在：一份新规，一笔税单，一个90天窗口

市场对减持动机的主流猜测，是“卖股缴税”。

7月24日，财政部、税务总局发布《关于离岸信托个人所得税有关事项的公告》（2026年第21号），首次系统性规管离岸信托个税，信托项下收益视同设立人个人所得。存量信托设90日过渡窗口，相关人员需在10月22日前申报补缴2023年以来转入信托资产所涉未缴税款，逾期按日加收万分之五滞纳金。

张勇夫妇的情况正踩在新规靶点上：二人早在上市前已加入新加坡籍，身家由离岸家族信托持有。但新规第11条“实质重于形式”：主要经济利益来源于中国境内的个人，即便取得外国国籍，仍可能被认定为中国税务居民。北京大成律师事务所高级合伙人黄利军告诉《中国新闻周刊》，拥有外国国籍人士的避税空间有限，他所在团队新规落地后已接手近三十例相关案件。

市场基于公开数据测算，海底捞近年派息率极高（2024年分红45亿元），张勇夫妇仅存续分红收益就需按20%税率补缴约14亿元人民币；舒萍本次套现约23.52亿元人民币，按20%税率约需缴税5亿元。这些数字均为第三方推演，非官方核定；海底捞官方也未承认卖股缴税，仅回应称出售“纯粹出于其自身资金需要及财务安排”。

经济学家余向荣称，90天追溯窗口可能引发“强制性或预警性的减持”；欧亚集团分析师赵正威预计，市场面临的是“一次性、阵发性的抛售压力”。

这并非创始团队首次套现：2020年5月套现15亿港元，2021年11月配售1.15亿股、募资净额23.37亿港元，2025年5月配售4700万股、套现约15.6亿港元。加上本次，张勇夫妇及施永宏夫妇六年累计套现超80亿港元，本次规模约为2020年5月的5.5倍。

中报里的难题：主业在收缩，新故事还很小

减持时点同样微妙。两周前，海底捞刚发布2026年中报，这是张勇1月重新出任CEO后的第一份半年报。

上半年营收223.37亿元，同比增长7.9%，规模再创新高；核心运营利润25.13亿元。但归母净利润17.67亿元，同比仅微增0.47%，几乎原地踏步。利润增速明显低于收入，盈利能力在往下走。

结构变化更值得注意。餐厅经营收入178.37亿元，同比下降4%，占集团总收入比重从89.8%降至79.9%。做了30年火锅的主品牌在收缩，缺口由新业务补上：外卖20.51亿元，同比增长121.2%，占比从4.5%升至9.2%；其他餐厅12.71亿元，同比增长113.1%；调味品9.02亿元，接近翻倍；加盟2.54亿元，同比增长约180%。非主品牌收入合计占比已超20%。

但新业务含金量不高：毛利率同比下降1.77个百分点至58.41%，原材料成本率升至41.6%，其他开支因外卖平台费用增加38.9%至15.1亿元。外卖是增量，还不是高利润的增量。

门店在做减法。截至6月30日，海底捞品牌运营1389家餐厅，其中自营1290家，较上年同期减少32家；上半年新开自营24家、加盟14家，自营转加盟6家，关闭32家。翻台率微升至3.9次/天，客单价从97.9元降至97元。放在行业里已算抗跌：全国火锅人均消费三年跌35%，中端火锅店上半年闭店率35%，行业整体增速只有2.8%。

“红石榴计划”也在收网。该计划孵化运营21个品牌、183家餐厅，上半年策略从规模扩张转向效益提升。此前扩张最快、门店数一度突破百家的烤肉品牌焰请，至6月底至少关闭19家、上半年无新店，也未进入规模化复制名单；最终跑出来的只有大排档火锅（12家）和如鮨寿司（3家）。从几家店到规模化，还差得远。

张勇的回归，与一场已经开始的交班

今年1月13日，卸任CEO近4年后，55岁的张勇重回一线。他面对的是2025年成绩单：收入432亿元，增速仅1.1%，为三年来最低；核心经营利润54亿元、年内溢利40亿元，同比分别下降13.3%和14%。

一把手交班也在倒计时。张勇曾在内部邮件中说，他们四人害怕“沦为企业发展的绊脚石”，计划60至65岁退休。据《中国企业家》报道，其28岁的儿子Zhang Hanzhi（音译）已完成海外留学加入海底捞，被内部称为“张小哥”，虽未被正式任命职务，已参与多个业务条线管理。与他回归CEO的消息同时发出的，还有四位加入海底捞超8年、35岁到44岁的“新董事”任命。

2018年，张勇曾这样谈儿子：“年纪还太小，把一家几万人、几十万人的企业决策权交给他，也是不负责任的表现。”8年过去，儿子已经回到公司；而在这个时点，老板娘套现27.5亿港元。无论背后是税单压力还是其他财务安排，都为海底捞的故事添了一层注脚：火锅还是那锅火锅，但市场对这家公司的信心，恐怕要重新讲一遍。（作者｜孙骋，编辑｜刘洋雪）