3X Long Labubu：9 月全是雷！9/11 CPI 之後就空手

2026 年 9 月 2 日週三早上 11 點，四重利空疊在同一張桌上：10 年期美債殖利率站上 4.8%，2025 年 1 月以來最高，30 年期逼近 5.3%；Jackson Hole 上沃許放出鷹派發言；Anthropic 的 ARR 傳聞低於預期；美國政客開始阻撓 Data Center 建設，伊朗與美國的衝突又起。8 月賺到的錢，很多人這幾天全數吐了回去。

本期 168X 戰情室請回 3X Long Labubu（@labubu_trader），AI Infra 出身、橫跨科技股與宏觀事件交易的 Trader。這一集他把 9 月的地圖攤開：一切資產以利率為錨，長端下不來，是因為 CSP 發債搶的就是美債的錢；沃許不能再模糊不清，只要把路徑講清楚，加息反而可能是利多；做多黃金，本質是做空美國的信用；Anthropic 的 ARR 650 億是 IPO 前的蹲低跳高，上市前吸血、上市後解放。至於操作，他只有一句：這個神經病市場裡，減少交易就是最重要的事，CPI 之後不動作，留一手 2028 年的 leap call！

👉 加入 168X 研究討論群，交流學習各大資產最新變化，橫跨美股、港股、A 股、台股、私募市場、幣圈本文為 168X（@168X_Fortune）節目精華摘要：連接東方智慧與西方創新的對話平台，聚焦 AI、區塊鏈、機器人與太空科技，探索技術與資本如何重塑全世界主持人：Mr. Z（@168MrZ）& 來賓：3X Long Labubu（@labubu_trader）收聽訪談：Spotify | YouTube👉 追蹤 @168X_Fortune，AI 與資本的最前線：頂級投資人訪談、產業一手情報，每天更新

本文目錄

• 一、最難做的 8 月：還留在場內的人，大部分都在虧錢
• 二、一切資產以利率為錨：10 年期 4.8%，回到 2023 年的水平
• 三、Jackson Hole 的真正信息量：沃許終於給出 reaction function
• 四、長端下不來的暗面：CSP 發債，搶的是美債的錢
• 五、非農與 CPI 前瞻：鏈上數據算出來的通脹，偏冷
• 六、9 月 FOMC：市場不怕利空，怕的是 half and half
• 七、反直覺：講清楚路徑，加息反而是利多
• 八、黃金與幣股：做多黃金，就是做空美國的信用
• 九、Anthropic 的 ARR 650 億：IPO 前的蹲低跳高
• 十、上市前吸血，上市後解放：9 月底的劇本
• 十一、軟件被錯殺之後：市場對軟件不苛刻，對硬件極苛刻
• 十二、他在空什麼：光與 NeoCloud，跟基本面無關
• 十三、中國開源模型：用量最大，錢被雲廠拿走
• 十四、Data Center 撞上中期選舉：連 Costco 都被抗議的國度
• 十五、CPI 之後空手：留一手 2028 年的 leap call

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一、最難做的 8 月：還留在場內的人，大部分都在虧錢

Mr. Z：台北時間 9 月 2 號星期三早上 11 點，我們很榮幸請回英語圈、中文圈都極受關注的 Trader，3X Long Labubu。先關心一下好黃兄，最近荷包跟倉位都還好嗎？

好黃：最近肯定是不好。7 月底我們做科技類的反彈，做 Semi 和大科技，那一波還做得比較好；但最近這段時間非常非常難做。Anthropic 的 ARR 傳出來沒有大家想象的那麼高；Jackson Hole 上沃許發表了非常鷹的發言；再疊加美國很多政客開始阻撓 Data Center 的建設；今天伊朗和美國之間又起衝突。最近只要還參與在這個市場裡面的人，大部分應該都是在虧錢的。

二、一切資產以利率為錨：10 年期 4.8%，回到 2023 年的水平

Mr. Z：這麼多驅動因素，你覺得最重要的是什麼？我自己覺得恐怕是油價，因為它決定沃許會有多鷹派。

好黃：本質上最核心的東西，就是所有資產都跟利率相關：影響長端的東西很多，通脹、財政部與美聯儲的發債和利率路徑的不確定性，但歸根到底，所有的資產，都是以美國的利率為錨，全世界都是這樣。 昨天 10 年期殖利率站上 4.8%，是 2025 年 1 月以來最高；30 年期在 5.3% 左右，不只回到貝森特 8 月 19 日喊話之前的水平，其實已經回到差不多 2023 年那個高度。長端利率由幾個部分組成：對通脹的預期、term premium（債券投資人對 duration 風險要求的補償），以及對實際經濟的展望。上週五之前，整個長債的空頭倉位是非常非常擁擠的。

三、Jackson Hole 的真正信息量：沃許終於給出 reaction function

好黃：先回看 7 月 FOMC：沃許講話比較模糊、模稜兩可，股市把它解讀成偏鴿，很開心；但債券市場覺得不確定性太高，反而要求更高的風險補償。再加上今年油價的衝擊把通脹曲線抬高，通脹離 2% 的 PCE 目標還很遠。所以我當時的期望是：Jackson Hole 上沃許能給一個 clear 的表述，不用給 guidance，但至少給市場一個 reaction function：告訴大家，發生什麼情況的時候，我會怎麼做。

好黃：事實上他給了。第一，通脹必須以較快的速度回到 2%，otherwise 我們會採取行動：意思就是會加息。第二，就業這塊，以前鮑威爾每次都講要兼顧就業和通脹，沃許非常明確：我只 care 失業率，不是非農那些新增就業崗位的數目：上次非農新增是負增長，但失業率其實還好。第三，對經濟的展望非常 positive，認為美國處在還算寬鬆的流動性環境裡。所以剛開始 30 年期利率從 5.21% 一路跌到 5.15%，來自通脹預期下降和不確定性的消除；但馬上又被拿回來：因為經濟展望欣欣向榮，真實利率的部分會抬高。而他沒講的那一塊才要命：完全沒提跟財政部怎麼配合、balance sheet 怎麼管理。市場只看到貝森特的態度，看不到美聯儲這個最大需求方的態度：長債供給還在大量發行的狀態，接盤的人卻不給態度，這一部分會對長端利率形成持續的頂。

四、長端下不來的暗面：CSP 發債，搶的是美債的錢

好黃：還有一個很大的原因，貝森特和沃許都不背鍋：這些科技公司、這些 CSP，在長債這一塊大量發債，發債的規模已經能夠影響到長端利率了。而且他們處於一個什麼狀態？公司債利率比國債高一個 percent、甚至幾個 percent，他們都不太 care，能發多少發多少：因為在他們看來，只要借到錢投進 CapEx，一兩年就回本，是一個能穩定帶來百分之二三十收益的生意。 公司債的大量發行，反過來也是推升長端的重要因素。所以我當時去做多長債，本來是賺錢的，大概過了一個小時就不賺錢了。

Mr. Z：我補充一個今天看到的數據：大概有 1 兆美金的投資級公司債出現利差走闊，美國約 5,800 億、歐洲近 4,000 億；整體 IG spread 還在 78、79 個基點的歷史低檔，但已經有二十幾家 A 評級公司的利差比 BBB 曲線還寬。Take away 就是你講的：這些現金奶牛看到一門一兩年回本的生意，眼睛眨都不眨直接幹進去，把自己的 spread 幹寬了，but they don’t care。

好黃：對，你可以理解為這也是一種套利。你看 IG 的 credit spread 在持續走高，垃圾債那一塊反而這幾年比較穩定：就是因為這些公司發得太多，自然把利差推上去了。

五、非農與 CPI 前瞻：鏈上數據算出來的通脹，偏冷

好黃：先講非農。9 月拿到的是 8 月數據，有個很 tricky 的地方：8 月很多人休假，survey 的 response rate 很低；暑假又有大量季節性的臨時工作，這些人統計上處於失業狀態，但過了夏天馬上被派回去。所以 8 月的數據歷來偏負面：我認為這次新增就業可能是負數，但失業率還是很穩定，整體對市場反而是偏 positive 的。CPI 的話，我用 Truflation 的數據：一個基於區塊鏈、實時收集通脹和價格數據的項目，每天都有數據。我很簡單地拿它的數據跟 BLS 的數據做擬合、跑一個 regression，算出來這次核心 CPI 環比大概 0.2、同比 2.4 到 2.5，跟克里夫蘭聯儲的預測基本一致：偏冷。兩個數據指向同一件事：經濟偏冷、就業疲軟，對整個風險資產，股票、金、銀、幣，都會有一個 pump 的作用。

六、9 月 FOMC：市場不怕利空，怕的是 half and half

好黃：但問題來了：這兩個數據可能把 9 月降息的預期往回拉。現在市場定價大概 60% 出頭，有可能走回五五開。而且沃許在 Jackson Hole 上立了一個很大的 flag：通脹不快速回到 2%，我們必須採取行動。即使 CPI 像我算的這樣偏冷，考慮 PPI 之後，PCE 可能還是在 3 左右，達不到他要的程度。這就讓 9 月的 FOMC 處於極度不確定的狀態。上次我們就講過：市場不害怕利空，市場害怕的是不確定。一個東西不管利好還是利空，都有辦法計價；但當它是 half and half、卡在中間狀態，市場是極度厭惡的，因為沒辦法 pricing。 所以 FOMC 之前，就算 CPI 或非農給點 pump，我整體還是比較 bearish 的。

七、反直覺：講清楚路徑，加息反而是利多

Mr. Z：但我看你有一個觀點很反直覺：沃許越鷹派，不一定是利空，市場現在反而需要一個強硬的 Fed。而且你說加息也可能是 bullish 的狀況，為什麼？

好黃：市場是期望有一個強硬的 Fed 的。2% 這個目標說實話我也不知道誰定的，但它存在很久了，是一個 convention；而從疫情開始這麼多年，通脹就沒有一次真正被壓回去過。再疊加科技行業大量發債搶錢、美國自己也在大量發債、油價受霍爾木茲海峽的衝擊不知道還要鬧多久、AI 帶來的內存漲價會蔓延到所有電子產品甚至汽車、股票漲太多連基金的 management fee 都會被算進通脹：這些因素疊起來，長債利率處於一個非常堅挺的狀態，這也是為什麼這麼多人極度擁擠地做空長債，確定性太強。但以我們做經營、做存儲的經驗：當一個東西太擁擠的時候，它自然而然會往反方向發展。長債肯定會有一波很大的 squeeze，只是不知道什麼時候。

好黃：那加息為什麼可能是利多？關鍵在講不講清楚。如果沃許加息，但給出一個清楚的路徑：比如我只是把去年三次預防式的降息 reverse 回來：那反而是很 bullish 的，因為這樣做能把長債利率控制下來。我們關注的科技股，大部分是以長端利率為錨的：10 年、20 年、30 年，而不是短端。科技公司現金流充裕、營運能力強，不需要借短債做事。 但如果他開啟加息，又什麼都不講清楚，市場就會想：會不會有第二次、第三次、第四次？你根本不 care 經濟好壞，只看 PCE？那後面每一次 CPI、PPI 都變成一場大考，那會給市場帶來非常大的衝擊。

Mr. Z：簡單講，他不能再當渣男了，他要表態。

好黃：對，他要表態，要講清楚。

八、黃金與幣股：做多黃金，就是做空美國的信用

Mr. Z：我看你最近也在 trade 黃金。如果做加息，黃金是不是就沒那麼有吸引力了？

好黃：我現在做黃金更多是短期操作，做非農和 CPI 這兩個事件，而且已經虧錢了；FOMC 我不想拿過去，想先看他怎麼反應再決定要不要繼續。總的來說，如果 FOMC 上把話講清楚、開始加息週期，那對黃金不是好事情。但黃金有個很有意思的地方：很多人以為黃金是避地緣政治的，或者長債利率一跌黃金就漲，實際上都不是。最近這一兩年，黃金更多是用來對沖美國政府和美聯儲的信用問題、對沖利率路徑的不確定性：做多黃金，就有點像做空美國，做空美元的信用、美聯儲的信用、美國政府的信用。它現在扮演的，就是以前大家期望比特幣承擔的那個角色。 地緣衝突只在一開始因為 sentiment 拉一下。此時此刻，黃金其實已經跌破了一個非常重要的位置。至於未來長債 rally 和黃金 rally 一起發生，有沒有可能？有：長端利率裡有一部分是真實利率，跟經濟展望相關，如果大家覺得美國要走向衰退，就會出現金和債一起漲的情況。

好黃：幣股這塊我更多是投機。比特幣最近有一個很大的突破，回到接近 5 月高點的位置，它可能跟黃金 share 一部分共同的 thesis。只要比特幣不破 10 日線，我還是想逢低找位置做多一些幣股：我上週四、週五跑掉了，最近想再找機會進去，看它測 5 月高點會是什麼反應。但說實話，我對比特幣完全不懂，也沒有任何信仰或研究，純粹看圖來做：底部整理很久、突破關鍵高點，畫一個 measurement，一倍兩倍剛好到 5 月高點，到了就跑路，就這麼簡單。 比特幣這個東西很有趣：有段時間它是對美元信用的對沖，有段時間是 risk on、risk off 的 sentiment 指標，有段時間又變成中立性資產的 indicator：它身上的屬性隔一段時間就換一批，感覺就像隔段時間換來一批人。

九、Anthropic 的 ARR 650 億：IPO 前的蹲低跳高

Mr. Z：那我們聊 AI Semi。先從兩三個禮拜前 Anthropic ARR 增速下降講起，我看你的觀點是：他們在 manage IPO。

好黃：先講背景：半導體的買方，把 Azure 和 OpenAI 的 ARR 當成最重要的下游指標，就跟去年大家盯 OpenAI 的 DAU、WAU 一模一樣：從下游的收入增長，反推上游會在 Semi 上花多少錢。Azure 坊間的說法是今年要做到 1,000 億 ARR，但在買方的預期裡，你至少得做到 1,200 億、1,300 億。Anthropic 這次 Bloomberg 寫 7 月做到 650 億，遠低於買方的期望：年底要到 1,200 億，月增速得接近 20%，650 億看起來就不夠。但從我瞭解的情況，其他所有渠道拿到的數據都遠高於這個數：有說 780 億的，有說 800 億左右的。所以在我看來，Anthropic 有一個嫌疑：IPO 之前故意把預期壓低。這樣上市路演、遞 S1 的時候壓力小，上市之後講的故事還是一家高速成長的牛逼公司，而不是一上來增速就不行了：蹲低，是為了跳高。

好黃：還有一種可能是統計口徑不一致。ARR 這個東西本來水分就大、variance 也大：拿一週或一個月的 revenue 平均乘以 12 就是 ARR，人為操作空間很大。而且渠道分成怎麼算？比如 Azure 的 API 在 Google Cloud 或 AWS 上賣出去，收了 100 萬、要分 10 萬給渠道，那 report 的是 90 萬還是 100 萬、那 10 萬算不算營銷費用？沒上市之前沒有公開透明的會計準則，誰也不知道 650 億裡有沒有把渠道的錢算進去。所以我覺得 650 億本身不是問題：但市場覺得是問題，你就得尊重市場，就這麼簡單。

十、上市前吸血，上市後解放：9 月底的劇本

Mr. Z：Anthropic 要募接近 1,000 億美金，市場常常 over subscribe，最後可能是 3,000 億、4,000 億的錢捧著去認購。9 月底 10 月初，會不會像 SpaceX 上市那樣出現吸血效應？

好黃：會，而且有兩層。第一層就是吸血：絕大概率 over subscribe，很多基金要先把錢拿出來 reserve 在那裡認購，認購 1,000 萬可能只分到 500 萬，剩下的錢才放出來。第二層很多人沒想到：很多非常看好 AI、想投資 AI 的人，買半導體並不是因為喜歡或懂半導體，而是市場上純的 AI application 標的太少，買 Semi 只是他們的權宜之計。等真正的純 AI 標的出現，這幫人會毫不留情地把錢從 Semi 裡拿出去買 Anthropic。 所以從路演到上市這段時間，對 Semi、對所有 AI 相關標的，都是一個很大的利空。

好黃：但上市之後，反而是一個很大的利好。到時候 Anthropic 會把真實的超高速增長的 revenue 呈現出來，透明地告訴大家統計口徑、給出 guidance 和路線圖：一來打消市場上「AI 應用的 revenue 到頭了、半導體漲不動了」的疑慮，二來把 reserve 的錢全部解放出來。 至於 OpenAI（7 月公佈的 ARR 是 480 億），我覺得 Anthropic 上市會逼著它不得不加快：競爭對手上市之後更透明、更容易融到大量資本、能更快執行想做的事，你再拖三五年，環境就完全不一樣了。他們本來可能想在 private 階段多待一段時間、把 metric 刷得更好看，但有時候，花開堪折直須折。

十一、軟件被錯殺之後：市場對軟件不苛刻，對硬件極苛刻

Mr. Z：我看你最近的 watchlist 裡有 vertical SaaS 和 workflow SaaS，展開講講？

好黃：軟件這幾個月漲得非常好。年初大家都以為 AI 要把軟件全部 kill 掉，實際上不是：軟件通過財報證明了自己不是垃圾。而且有一個很有意思的現象：市場對軟件不苛刻，對硬件極其苛刻。Workday 那種財報出來就是一坨，人家沒怎麼跌；Semi 的財報基本無懈可擊，偶爾一個瑕疵就被砸，英偉達那種完美財報，暴漲完很快就把漲幅全部還回去。 加上軟件整體倉位處於比較低的狀態，這個組合就值得做。網安 SaaS 尤其證明了自己是 AI 的 winner：Okta 做全現代的身份配置管理，CrowdStrike 講怎麼抵禦用 agent 發起的攻擊，財報後表現都非常驚豔；連 Salesforce 這種我們以前覺得路邊一條的公司，這次財報都把 AI 整合的故事講得非常 bullish。我希望 CrowdStrike、Okta、Salesforce、Atlassian 這些有個 pullback 讓我重新買入：財報好的公司有基本面兜底。但注意，MongoDB、Snowflake、Datadog 這批很早就被划進「AI winner」籃子的，反而是軟件裡最擁擠的個股。所以我更想看 vertical SaaS：Veeva、ServiceTitan 這些，還有 ServiceNow 這種 workflow 平台：AI 沒辦法替代它們，反而 AI agent 要跟它們的 workflow 結合，才能讓企業內部把 AI 應用跑起來。

十二、他在空什麼：光與 NeoCloud，跟基本面無關

Mr. Z：我看你的空單名單：AOI、Marvell、Coherent、AXT，基本是光，然後 Nebius、CoreWeave 這些 NeoCloud。有人問你為什麼不空存儲。

好黃：先說清楚：我做空不是從基本面去空，Semi 的基本面都非常 solid；是從宏觀出發，挑現金流比較差、估值倍數比較虛的下手。在流動性偏緊的環境下，高現金流、低估值的公司反而能混；估值高、現金流差的公司，受影響最大：所以空存儲不太 make sense。 NeoCloud 的邏輯最直接：它比 CSP 脆弱得多，長債短債都受影響。你去看 CoreWeave 的債，期限都比較短，不像 Google 能發 30 年debt；它們沒有厚家底、沒有現金流充裕的主業兜底，每一次擴張都得發債或者賣股票，Nebius、CoreWeave 都是這樣。流動性一收緊，這類公司受的衝擊最大。這只是當前宏觀環境下的做空，不是基本面的判斷。

十三、中國開源模型：用量最大，錢被雲廠拿走

Mr. Z：那中國的開源模型，MiniMax、GLM 這些，實際上會怎麼衝擊美股？

好黃：我有個朋友在做著名的開源模型推理公司 Fireworks，他最近上《硅谷座標》播客講的情況是：開源模型在美國被大規模採用，只看 token usage 的話，量級跟 Gemini、Anthropic、OpenAI 差不太多；但 revenue 小得可憐：Fireworks、Baseten、together.ai 三家平台加起來，ARR 可能不到 30 億。為什麼？現在的主流用法是：閉源模型當大腦，做 planning、做統一調度；開源模型做 execution：相當於一個 Fable 5 當 master、當奴隸主，指揮 1,000 個 DeepSeek 的 slave 去幹活。 美國公司要的是最高的質量，benchmark 上大家差不多，但實際用起來還是閉源順手。所以開源的用量會越來越大，但能 capture 的 economic value，很可能長期遠遠落後於閉源。

好黃：而且開源這塊的錢，最後大部分會被雲廠拿走，不是模型廠。第一，直接賣 API 給美國公司不可能：合規、數據安全、地緣政治，大概率還要經過嚴格審查，確保模型不會在企業內網裡亂傳數據；最後會是 Google、亞馬遜、微軟和 Fireworks、Baseten 這類平台幫你部署、把 token 賣給你：自己租卡部署，efficiency、utilization、reliability 都難保證，賬算不過來。第二，開源模型廠沒有溢價能力：你 Kimi 說要收三成五成的分成？人家直接不用你了，跑 GLM 有什麼區別、跑 DeepSeek 有什麼區別？沒區別。開源模型一多，雲廠的溢價權就更大。 所以對中國模型廠不太友好；出海比較靠譜的是 DeepSeek 和智譜這種有自己 CapEx、能端到端把模型做成服務賣出去的，而不是隻做模型的公司。

Mr. Z：這樣說回來，搞 CSP 其實是一門不錯的生意，只是市場現在嫌它自由現金流太少？

好黃：市場就是這樣想的。這麼多年，互聯網公司的姿態都是「零 CapEx 的印鈔機」：不用建廠房、不用買設備，發幾台筆記本就把生意跑起來。現在變了：你是重資產的活，要建 Data Center、要買卡，你賣的產品是你的算力。這個模式的轉變，華爾街很多科技投資人還沒適應過來：他們拿現金奶牛的老方法估值，你也沒辦法指責他們。改變一個人的想法要花很長時間：就像你跟人講存儲不是週期股，LTA 排到 2030 年看不到頭，人家還是一句話，你就是個臭週期股。

十四、Data Center 撞上中期選舉：連 Costco 都被抗議的國度

Mr. Z：你人在美國，中期選舉現在是什麼氣氛？感覺共和黨註定要跛腳了。

好黃：至少丟一院是有相當概率的，民主黨橫掃兩院也有概率，可以去 Polymarket 看定價。民主黨的攻擊素材，通脹是肯定的，而 Data Center 這件事也完全可以大做文章：這也是我說 NeoCloud 和 Semi 最大的不確定性所在。數據中心都修在地廣人稀的大農村，很多在搖擺州或紅州：對當地人來說，你跑來建一堆大廠房，風扇天天轉個不停，聽說有輻射、還汙染水源、搶水搶電把電價搞貴，農業州趕上厄爾尼諾很久沒下雨，你還這樣用水：從民粹的角度看，這個東西百害而無一利。 我給你講個親身經歷：我以前住的地方要開一家 Costco，我都收到反對團體寄來的傳單，懇請我支持抵制：車流量變大、不知道哪來的人跑到我們這裡，看著就煩。連 Costco 都會被反對的國度，何況數據中心？

好黃：所以民主黨一定毫不猶豫拿這個博民意，賓州州長 Josh Shapiro 那邊就是例子；搖擺區的共和黨人也會被迫表態。Nebius 在阿拉巴馬的聽證會你去看，非常搞笑，全城的人都跑去發言反對，最後八個代表裡七票才驚險通過：這種事正在全國各地不斷上演。中期選舉之前，很可能釋放出 delay 甚至不批的信號：電力 permit 卡住、供電延後，明年 plan 的 50 多個 GW，最後落地可能只有 20 多個。數據中心落不了地，Semi 的出貨就得延後：本來今年能賣 100 億的貨，可能拖到後年才交。這個如果被市場計價，對整個 AI Semi 產業鏈都是衝擊。 這也是為什麼 BE、Bloom Energy 這段時間這麼靠譜、佩洛西也買了：大家發現一圈，能最快把電弄上去的，目前看來只有燃料電池。

十五、CPI 之後空手：留一手 2028 年的 leap call

Mr. Z：最後，接下來 9 月、10 月、一直到選舉完，大家應該怎麼操作？

好黃：我的做法是：CPI 之後基本上就不參與市場，等到 10 月再說。9 月本身流動性偏低，又疊加這麼多宏觀不確定性：就算 FOMC 結果不差，後面還有中期選舉、還有 Anthropic 上市。你說可以不碰半導體、不碰 AI 去做別的？要知道，美股這個市場，只有 AI 能把情緒帶起來：大家來美股不是來買沃爾瑪的，誰家沒有超市？大家是來買 AI、買人類的未來的。AI 不能做，那乾脆放假算了。 我的劇本是：如果中期選舉前，市場過度悲觀地計價數據中心落地的問題，砸出一個不錯的 dip：這個市場就是神經病，要麼過度樂觀要麼過度悲觀：那就是一個很好的買回位置，買完等 10 月。

好黃：另外我有一個策略：留一些很遠期的 leap call，甚至買到 2028 年的，放在那不看。leap call 佔用資金少，又能維持一個 delta 在場內：市場沒我們想的那麼糟、一路漲上去，你也不會錯過，等於給黑天鵝向上買了一個保險。 剩下手癢的話，做一點娛樂性倉位，每天玩玩 0DTE 的末日期權，虧也虧不了多少，不傷筋骨。

Mr. Z：最後有沒有什麼想跟大家提勉的？

好黃：希望大家不要對自己太苛責。我聽到很多朋友說，最近幾天把 8 月的利潤全虧回去了，虧回 7 月底的狀態。這不是你的問題：這樣一個神經病的市場，你能不虧錢、哪怕只是利潤回吐，已經非常了不起了；7 月很多對沖基金都有百分之二三十的回撤，你做得其實已經夠好。我自己的 learning 就一條：減少交易，減少不必要的損失，是這段時間最重要的事情。 大部分資金不參與市場，拿娛樂性倉位鍛鍊一下交易水平就好。

Mr. Z：一場訪談，從 4.8% 的 10 年期講到阿拉巴馬的聽證會，把 9 月每一顆雷都標在了地圖上。168X 是幣圈跟 AI 美股的談話性節目：行情好，認真聊行情；行情不好，大家抱團取暖。這集跟 Herman 的 1998 論、鐵柱的保美債論放在一起看，長端利率這條線就全通了。每週平日晚上，我們不見不散！

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