为什么 CoreWeave 是最佳新云买入标的

华尔街对CoreWeave有什么反感？neocloud的股价在过去12个月里一直停滞，尽管阿姆斯特丹的Nebius和澳大利亚的Iren等竞争对手的股价却飙升。

尽管如此，CoreWeave在打造与更成熟云公司竞争的业务方面进展最为顺利。

根据S&P全球市场情报分析师的估算，CoreWeave目前的收入仅为预期2028年的2.2倍，远低于Nebius和Iren，后两者均约为2.7倍。我们关注2028年的收入，因为届时这三家公司都已开始履行与客户签订的近期合同。

这一差距为愿意承担风险的投资者提供了押注AI热潮的机会。CoreWeave拥有最大的业务，预计今年将创造129亿美元的收入，约为Nebius的4倍，而Nebius又约为Iren的4倍。

CoreWeave目前拥有最多的数据中心——至少51个——并表示拥有1.5吉瓦的主动电力和3.7吉瓦的合同，大部分计划在未来四年内投入运行。根据最新的投资者披露。

但竞争对手正在赶上。Nebius公司目标是在年底前，合同电力超过5 GW他说过而Iren预计明年年底将实现12 GW的在线。

CoreWeave的估值折扣很可能反映了人们对其过度依赖少数几个大客户的担忧，尤其是Microsoft，微软曾几乎占据其全部收入，如今仍占其业务的三分之一以上。

其他大客户还包括Meta Platforms和OpenAI。

CoreWeave面临的问题是，一些大型科技公司未来可能会逐渐放弃使用其服务。比如Microsoft，比竞争对手更依赖外部云公司正在大力投资扩展自有的数据中心网络。

Meta 也同样如此，他们正在投入数千亿美元建设自己的数据中心，谷歌也是 CoreWeave 的客户。谷歌高管表示，公司使用外部云公司是一种“过渡策略”，直到正在建设的数据中心容量准备好。

相比之下，Nebius早期表示，其目标是大型金融机构等公司，而非仅依赖大型云公司的业务，Freedom Capital Markets的董事总经理兼技术研究主管Paul Meeks表示，他持有三大新云股票，最近也在增加在CoreWeave的持股。

好消息是，CoreWeave正在多元化其客户群。截至6月30日，公司表示其最大客户占收入的36%，较去年同期的71%有所下降。接下来的两位客户合计占36%。

相比之下，Nebius表示截至12月31日，其最大客户占收入的25%，其次大客户贡献15%。

CoreWeave 于四月与其投资人之一对冲基金 Jane Street 签署了协议，本月又与另一家公司 Hudson River 签署了一项数十亿美元的新协议，据彭博社报道.

对CoreWeave客户集中的强调忽略了其一些优势。首先，计算容量租赁的最终驱动力很可能取决于哪些公司能够按时建设并交付额外容量。

鉴于CoreWeave成功地建立了更多容量，潜在客户可能会信任它能比竞争对手更可靠地交付。

CoreWeave在资本管理上也更加高效。在6月季度，每创造一美元收入，其资本支出支出比例最低，为2.5。Nebius和Iren的资本支出比率在最近几个季度均超过9倍。

虽然三者目前都没有产生自由现金流，但CoreWeave早期的领先优势可能帮助其更快达到这一水平。

投资者可能会担心CoreWeave的财务风险暴露。截至6月30日，其净负债（不含现金）是过去12个月息税折旧摊销前利润的8.2倍，根据标普全球市场情报的数据。

相比之下，Nebius的等效比率仅为4.7。Iren的比率更高，因为它刚刚开始启动业务。根据标普数据，截至6月30日，其比率为50.6。

但随着合同转化为收入，这些数字将迅速变化。截至6月30日，CoreWeave仍有1037亿美元的合同积压待确认，其中80%将在四年内确认。这一数字较12月31日的607亿美元有所增加。

因此，CoreWeave的EBITDA预计将在2026年日历年中翻倍至75亿美元，较截至6月30日的12个月有所增长。分析师预测，2027年日历年EBITDA将翻倍至166亿美元，使其债务看起来更为可控。

Nebius高管表示，公司承诺的积压订单“超过400亿美元”。Iren高管周四表示，公司有望在今年年底前与客户签订40亿美元的年化经常性收入合同。

与此同时，分析师预测，Iren的EBITDA将在未来12个月达到20亿美元，而过去12个月仅为3470万美元。Nebius的EBITDA预计今年将升至14亿美元，明年达到64亿美元。

米克斯说：“归根结底，这三家公司在能力上相当相似，关键在于谁能真正打造它。”他的结论是：“CoreWeave是最好的买入，仅仅从估值来看。”

其他人也持相同看法。CoreWeave“相对于新云同行的贴现估值似乎与其领导地位脱节”，本周与Truist的分析师们写道。