Dimension Capital：中国 AI 有"巨大机会"，但收入被美国公司赚走

鉴于中美两国对跨境科技投资的监管收紧，中国已不再像过去那样为美国风险投资机构提供同样的机遇。不过，美国VC仍迫切希望深入了解中国的科技初创企业——这些企业的高速增长为美国人工智能公司的未来提供了重要线索。

作为其浓厚兴趣的一个体现，由前Lux Capital和Obvious Ventures普通合伙人创立、专注于人工智能与生物技术领域的Dimension Capital投资团队，近日在中国展开为期一周的行程，走访了多家AI实验室、投资人和创业者。该机构的合伙人致有限合伙人的信中称，此行旨在洞察中国科技行业的竞争格局，从开源大模型到数据标注等环节均有涉及。

信中提到，诸如Moonshot的Kimi、智谱的GLM等中国开源模型，已成功吸引西方客户使用，而这一成就是一代中国的企业软件创业公司未能实现的。

然而，《信息报》获得的这封信也指出，中国炙手可热的AI初创企业目前只是“承接了西方的工作负载，而非西方的收入”。这意味着，尽管美国开发者越来越多地使用这些中国模型，但背后的创业公司并未完全攫取相应的商业回报，部分收益反而流向了Modal、Baseten、Fireworks AI等美国推理服务提供商，它们为用户提供对这些模型的访问渠道。

事实上，正如我的同事本周早些时候报道的那样，开源模型厂商DeepSeek创造了约7000万美元的收入今年前七个月的营收规模微不足道，与Anthropic和OpenAI动辄数百亿美元的年化收入相比可谓相形见绌。

更值得注意的是，Dimension的合伙人在这份长达五页的报告结尾指出，中国头部AI实验室的市销率估值水平，竟是美国前沿实验室的5至10倍。“尽管西方关于AI估值过高的讨论不绝于耳，但中国的泡沫程度似乎更为显著。”

（您可阅读完整信件在此了解详情。）

Dimension曾于2025年赴上海开展过类似调研，而试图把握中国科技创业动态的投资机构远不止它一家。Benchmark前普通合伙人比尔·古利去年也曾花费10天时间，走访小米等大型科技企业并同创业者交流；据我们了解，一些大型共同基金也在今年组织了相关考察活动。

Dimension今年早些时候联合领投了AI药物研发初创公司Earendil Labs的7.87亿美元融资。该公司隶属于中国公司Helixon Therapeutics，此前一直筹划赴港IPO，但据《华尔街日报》报道，该上市计划遭到了中国监管部门的反对。

这家风投机构于7月完成了第三期、规模达8亿美元的基金募集，并在AI药物研发初创Chai Discovery以及推理服务提供商Modal Labs等项目上有所布局。今年早些时候，Anthropic还以约4亿美元的价格收购了其一项被投标的AI生物技术初创公司Coefficient Bio。

当然，像Dimension此次这样的实地调研，与2000年代已不可同日而语。彼时，Tiger Global Management、红杉资本等美国风投机构在中国建立了规模可观的投资组合，培育出字节跳动、滴滴出行等一批后来在全球范围内高歌猛进的明星企业。但在2023至2024年间，随着两大全球超级大国相继收紧限制，投资面临被其中一方干预甚至导致退出困难的风险，美国风投机构纷纷从中国市场撤退。

例如，字节跳动的投资人迄今只能通过二级市场出售股份，如通用 Atlantic 今年早些时候便以5500亿美元估值完成了减持。

少数重返中国的美国风投也遭遇了不少波折。Benchmark去年领投了Manus的一轮融资后，美国财政部曾对其在Manus的投资展开审查——该项目最初诞生于中国，后迁至新加坡——以判断是否违反美国针对特定中国科技投资的限制规定，据Semafor报道，Benchmark最终保住了所持股权，并在数月后因Meta宣布以20亿美元收购Manus而获得丰厚回报。

今年夏天，北京方面迫使Manus终止了与Meta的这笔交易，但届时Benchmark已将其投资收益分配给了有限合伙人。

事实上，Manus事件对美国风投而言未必如表面看起来那般令人沮丧。正如我们的亚洲分社所报道，马努斯的收入激增显示，在Meta去年12月宣布拟收购该创业公司之后，Manus依然保持了强劲的增长势头；而中国创业者为突破美国芯片与算力限制所展现出的创新精神与层出不穷的变通手段，至今仍令美国投资者为之着迷。

“一旦[中国共产党]能够有效缓解跨领域及专业科技与生物技术投资者面临的监管风险，对于合适的投资者而言，仍将存在巨大的机会，”Dimension的合伙人写道。

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