理想最差成绩单：净亏40亿、毛利率跌至7.8%

理想汽车今天交出了一份让投资者心情复杂的中报。2026年上半年，公司总收入486.5亿元，同比下滑13.4%，净亏损39.8亿元，而去年同期还是17.4亿元的净利润。车辆毛利率从去年同期的19.6%断崖式跌至7.8%，整体毛利率也从20.3%缩水到9.5%。这组数字摆在面前，很难让人轻松，但有意思的是，港股今天收盘反而微涨0.88%，报48.1港元，盘中最高摸到48.9港元，成交额3.92亿港元。市场在财报发布前出现一根小阳线，说明市场对理想的成绩单是心怀期待的。

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先说说最扎眼的收入和利润下滑。上半年理想交付了193,472辆车，车辆销售收入456亿元，同比降了14.9%。公司给出的解释是产品组合变化导致均价下移，叠加交付量减少。这背后其实是理想正在经历一轮痛苦的产品换代周期——老款L系列逐步清库，全新L9和L8分别在5月和6月才开始交付，上半年大部分时间里，销售端其实是在"青黄不接"的状态下硬撑。

更关键的是毛利率的崩塌。车辆毛利率不到8%，这在理想历史上几乎是最差水平。要知道理想曾经长期是新势力中毛利率最高的玩家，20%以上的车辆毛利率是它讲"盈利故事"的核心论据。如今这个数字被腰斩再腰斩，本质上反映的是两件事：一是老款车型在换代前不得不以价换量，折扣侵蚀了单车利润；二是全新车型上市初期产能爬坡、零部件成本偏高，规模效应还没释放出来。这两个因素叠加使得上半年的利润表格外难看。经营亏损53亿元，相比去年同期11亿元的经营利润，一进一出差了64个亿，这个窟窿主要就是毛利端塌出来的。

图片来源：理想2026年中报

但如果把视线从利润表移开，理想在上半年其实做了不少有长期价值的事。最值得说的是自研芯片的量产落地。MACH M100芯片在上半年成功量产并装车，这是全球首颗基于动态数据流架构的高算力端侧推理芯片，5nm车规级工艺，单芯片算力1280 TOPS，利用率超过80%，是上一代架构的两倍。对于一家车企来说，从架构设计、编译器开发到热管理和功能安全全链条自研，这不是简单的"买芯片换供应商"，而是真正在构建底层技术壁垒。与之配套的MACH VLA大模型采用原生3DViT架构，把激光雷达和视觉信息统一编码，感知范围扩展了50%；语言模型方面也迭代出了云端的MACH Mind-Pro和端侧的MACH Mind-Edge。这些技术布局短期看不到直接的财务回报，但它们决定了理想在智能驾驶和座舱体验上未来两三年的竞争力上限。李想一直强调"全栈自研"，上半年算是交出了阶段性的实物成果。

渠道和基础设施的扩张也在稳步推进。截至6月底，理想在全国160个城市拥有495家零售中心，220个城市有536家服务中心。超充网络建成了4097座超充站、22593个充电桩，其中4C和5C桩占比已经达到70%，6月份还投运了首座全自动5C超充站，从驶入到支付离场全程无人干预。这些重资产投入在亏损期看起来像是"烧钱"，但对于增程和纯电双线作战的理想来说，超充网络是纯电车型能否卖得动的关键配套。另外，销售管理费用同比下降了17.6%，从52.5亿降到43.3亿，主要是员工薪酬减少，说明公司在费用端确实在做减法，并非一味粗放扩张。

现金流和资产负债表是这份财报里最让人安心的部分。虽然上半年经营活动现金净流出60.8亿元，比去年同期的47.4亿还多，但截至6月底，理想的现金储备（含现金、定期存款和短期投资）仍有875亿元，即便比去年底的1012亿少了137亿，这个家底在新势力中依然是最厚实的之一。总资产1407亿元，总负债747亿元，资产负债率53.1%，财务结构还算健康。8月份公司又在银行间市场发行了30亿元科技创新债，票面利率仅1.75%，加上6月份已经发的20亿，今年累计发债50亿，融资成本极低，说明资本市场对理想的信用资质仍然认可。此外，公司上半年在港股和美股合计回购了约23.4亿港元和2.89亿美元的股票，在股价低迷期持续回购，既传递了管理层信心，也减少了流通盘。

海外业务也有了实质性进展。4月份和阿联酋、沙特的头部经销商签了协议，6月进入澳门市场，7月全新L9在哈萨克斯坦和乌兹别克斯坦上市并启动当地生产。虽然海外收入目前占比还微不足道，但至少理想的国际化不再停留在PPT阶段。7月份交付了30,468辆车，全新L6也在7月上市，定价24.98万元，搭载新一代全铝悬架和MACH M100芯片，这款车被寄予走量厚望。下半年还计划在9月推出纯电旗舰SUV i9，进一步补齐纯电产品线。

回到股价，短期来看，理想的股价大概率会进入一个"数据验证期"。市场不会再纠结上半年亏了多少钱，而是会盯着接下来几个月的交付量和毛利率修复节奏。如果L6、新L9、新L8的产能爬坡顺利，三季度交付量能回到月均3.5万以上，同时车辆毛利率逐季回升到15%左右，那么股价就有向上修复的动力。反之，如果换代后的销量不及预期，或者毛利率修复缓慢，市场就会重新审视理想的盈利逻辑。另外值得注意的是，理想目前市盈率TTM为负，市净率约1.5倍，在新势力中估值并不贵，但也谈不上便宜——市场给的是"困境反转"的定价，而不是"高成长"的溢价。对于投资者来说，这份中报更像是一个分水岭：上半年的阵痛已经体现在数字里了，接下来要看的是理想能不能用产品力和技术积累，把失去的利润和市场信心一起拿回来。（作者｜李婧滢，编辑｜刘洋雪）