营收翻近4倍，迅策实现首个半年度盈利

8月21日晚，迅策科技（03317.HK）发布了上市后的首份中期业绩报告。当日股价收报137.10港元，上涨2.08%，盘中一度触及140.60港元。这份财报呈现出一家AI数据基础设施公司从“投入期”迈入“利润兑现期”的拐点特征——营收暴涨近4倍、归母净利润扭亏为盈、多项经营指标全面领跑。然而，光鲜数据背后，毛利率下滑、现金流骤降、应收账款激增等隐忧同样不容忽视。

图片来源：迅策科技2026年中报

营收暴涨389%，首度实现中期盈利

从财报数据上看，2026年上半年，迅策科技实现营业收入9.67亿元，同比大幅增长388.76%，创下同期历史新高。归母净利润达7,251万元，去年同期为亏损8,943万元，实现公司成立十年来首个上半年度盈利。经调整净利润为6,700万元，去年同期经调整净亏损约1.05亿元，全面扭亏为盈。

毛利方面，上半年综合毛利约5.81亿元，同比大增340.48%，毛利率达60.07%。总资产约35.14亿元，净资产约24.82亿元。收入的大幅增长主要得益于四重因素共振：企业级AI实时数据基础设施部署加速、多元化行业渗透加速、Token业务模式落地、以及国际化业务拓展。其中，来自多元化行业的收入占比已从去年同期的52.7%跃升至87.6%；Token业务模式收入占比突破10%，年度经常性收入增长强劲，已成为收入增长新引擎。

截至2026年6月30日，公司总资产约35.14亿元，净资产约24.82亿元。计息银行贷款从年初的4,799万元大幅增至2.96亿元，资产负债率从1.51%升至8.43%。尽管杠杆有所上升，但整体负债率仍处于较低水平。公司仍有未动用银行融资额度6.42亿元，流动性较为充裕。报告期后，公司于2026年7月10日完成配售新H股及发行13.6亿元零息可转换债券，进一步增强了资本实力。

高增长背后的隐忧

不过，在欢呼之前，有必要拆解这份高增长背后的成色——以下指标的变化值得警惕。

首先是毛利率下滑6.6个百分点，产品结构变化明显。上半年毛利率为60.07%，较去年同期的66.66%下滑约6.6个百分点。按行业拆分来看，来自资产管理行业的毛利率从52.1%大幅提升至81.9%，但来自多元化行业的毛利率则从79.7%下降至57.0%。多元化行业收入占比从52.7%升至87.6%，但其毛利率更低，导致整体毛利率被拉低。这反映出公司在快速拓展新行业时，议价能力和交付成本控制尚未达到资管行业的成熟水平。

其次，研发投入激增136%，侵蚀当期利润。上半年研发开支高达3.97亿元，较去年同期的1.68亿元增加135.93%。研发开支占收入的比重虽从84.96%下降至41.01%，显示规模效应有所显现，但绝对金额的大幅增长仍对当期利润构成显著压力。

第三，贸易应收款项激增46%，现金流大幅萎缩。截至2026年6月30日，贸易应收款项净额从年初的6.72亿元增至9.83亿元，增幅达46%。与此同时，现金及银行结余从年初的10.84亿元大幅降至6.34亿元，降幅达41.5%，主要因集中采购算力硬件以支撑“算力－数据－Token－模型－应用”全链路能力构建。金融资产减值损失从去年同期的4,967万元增至6,357万元，增长28%，主要由于贸易应收款项增大及账龄相应延长。

第四，销售及行政开支增速高于收入增速。销售及分销开支同比增长296%至6,012万元；行政开支同比增长127%至7,812万元。两项费用增速均接近或超过收入增速，并未体现出明显的规模效应。

Token模式跑通，人效大幅提升

尽管存在上述隐忧，迅策科技的经营基本面仍有不少亮点：Token业务模式完成商业验证。上半年，公司前瞻性开创Token业务模式，发布TokenOS操作系统，将企业多源异构数据实时转化为标准化、可计量、可定价的场景Token。Token业务模式收入占比突破10%，4月Token调用ARR环比增长约300%，5月劲增320%，6月按季度环比突破410%。这一模式正在从项目制、订阅制收入向按Token调用量计费切换。

经营效率显著提升。ARPU值从164万元跃升至556万元，同比大增240%；人均创收同比增长379%；客户留存率长期维持在90%以上。

多元化行业渗透加速。公司已将AI实时数据处理能力从资产管理行业延展至电信、电力、能源、高端制造、生物医疗、机器人、商业航天、智能汽车、低空经济等十一大高价值行业。跨行业复制能力持续验证，与博泰车联、沐曦、天数智芯、壁仞等企业达成战略合作。

四阶跃迁战略能否兑现？

公司在财报中提出了清晰的“AI数据基础设施四阶跃迁”战略路径：从1.0阶段的数据治理起步与跨行业复制，到2.0阶段的Token化跃迁（当前所处阶段），再到3.0阶段的全球Token交换平台，最终到4.0阶段的企业小模型规模化部署。

围绕这一战略，公司计划从五大方向落实举措：深化商业模式演进（从项目制、订阅制向Token业务升级）、加速跨行业复制、开拓前沿应用、构建战略合作生态、稳步开拓海外业务。报告期后，公司已密集签署多项战略合作：与格创东智合作推动工业数据基础设施建设、与意大利LutechS.p.A.合作开拓欧洲市场、与青岛鑫宸科创探索垂直行业Token化治理、与深圳开鸿数字合作研发融合智能终端操作系统的Token化能力、与天合光能子公司共建能源数据基础设施。

总体来看，迅策科技这份中期财报是典型的“高增长驱动型”业绩——营收暴涨389%、首度实现中期盈利、Token商业模式完成验证，多项指标领跑行业。然而，毛利率下滑6.6个百分点、现金流骤降41.5%、应收账款激增46%、研发和销售费用高速增长等隐忧同样不容忽视。

对于投资者而言，这份财报验证了AI to B“Token模式”的商业可行性，但“Token调用的增长能否持续？”、“高毛利率能否在多元化扩张中得以维持？”、“现金流压力能否随着规模效应释放而缓解？”这些问题的答案将决定迅策科技能否从一家“高增长AI公司”蜕变为一家“高质量盈利公司”。短期来看，公司已在7月发布盈喜后累计涨幅可观，业绩利好已被部分提前定价，但未来仍有上涨空间。（作者｜李婧滢，编辑｜刘洋雪）