阿里AI云收入劲增45%，创22季新高

2026年8月20日，阿里巴巴集团发布2027财年第一季度（截至2026年6月30日止季度）财报。当日港股阿里巴巴-W（09988.HK）收报126.2港元，涨幅1.61%；盘中最高触及129.0港元，成交额116.76亿港元。本季度阿里巴巴股价已累计上涨约35%，跑赢恒生科技指数。

整体业绩概览：收入稳健增长，战略投入期利润阶段性调整

本季度阿里巴巴集团实现收入2,689.53亿元（396.39亿美元），同比增长9%，收入增速符合市场预期，AI云与即时零售两大引擎贡献突出。

利润端表现方面，本季度经营利润151.61亿元（22.34亿美元），经调整EBITA为273.29亿元（40.28亿美元），主要归因于对AI科技的战略性投入。需要指出的是，这一利润调整是公司在AI大机遇面前主动加大投入力度的结果。利润端的变化本质上是阿里在AI时代战略窗口期主动加大投入的体现，集中在两个方向：一是AI云基础设施的资本性支出大幅增加，本季度资本性支出达9676.78亿元（99.75亿美元），较上年同期的386.76亿元增长75%，源于持续投入AI基础设施以满足强劲且不断增长的客户需求；二是对即时零售、AI应用等新兴业务的战略性培育投入。

现金流与资产负债结构方面，本季度经营活动产生的现金流量净额为229.45亿元，同比增长11%；自由现金流为净流出446.70亿元，主要因云基础设施支出增加。截至2026年6月30日，公司现金及其他流动投资为4,745.05亿元（699.33亿美元），资产负债表保持高度稳健，为持续高强度研发投入奠定坚实基础。公司2026财年研发费用达665.33亿元，聚焦AI算力与模型迭代。

电商板块：战略整合开启，即时零售成增长亮点

本季度，阿里巴巴对业务板块进行了重大战略调整，将阿里巴巴中国电商集团、阿里国际数字商业集团与盒马整合，组建阿里巴巴电商集团。这一调整体现了公司强化境内与跨境电商业态协同的战略重心。

中国电商业务方面，在不考虑营销发展计划所产生的视作收入冲减项影响下，客户管理收入（CMR）同比增长约为1%，收入增速放缓主要由于成交放缓。在用户端，88VIP会员数量持续同比双位数增长，截至2026年6月30日约6,400万，高购买力用户群体持续扩容。

即时零售成为大消费板块的重要增长引擎。包含淘宝闪购、盒马及其他即时零售业务的板块本季度收入同比劲增45%。淘宝闪购在维持市场份额的同时，单位经济效益（UE）环比持续改善，主要得益于笔单价与履约效率提升。盒马的订单和收入均保持强劲同比增长，得益于向新兴市县拓展业务以及与淘宝闪购深化合作，提供差异化的日用品和生鲜产品。

国际电商业务方面，速卖通本季度录得经营利润，主要由物流优化和成本效率提升所带动。速卖通销售额中由本地商品供给贡献的占比同比持续提升。Trendyol、Lazada继续深耕区域龙头地位。

值得关注的是，AI能力正在深度融入电商生态。淘宝App内的千问AI购物助手提供一站式AI智能体服务，覆盖消费者从种草到售后服务的购物全程，自5月上线以来用户增长迅速。在商家端，阿里通过基于技能的智能体能力升级商家运营管理平台，实现产品上架、店铺管理、营销和客服等工作全流程自动化，商家运营效率显著提升。

AI云与算力：增速创22个季度新高，商业化全面加速

AI云与算力服务是本季度最大亮点，也是阿里全栈AI战略厚积薄发的最佳注脚。

本季度，AI云与算力服务（原云智能集团与平头哥整合后组建）收入为448.37亿元（71.39亿美元），总收入及外部客户收入同比增速均加速至45%，创下22个季度新高，超出市场普遍预期。AI相关产品收入达123.76亿元（18.24亿美元），连续第十二个季度实现三位数同比增长，AI已当之无愧地成为云增长的确定性引擎。与此同时，云分部的盈利能力持续增强——经调整EBITA同比大幅增长133%，EBITA利润率提升至12%，规模效应与高质量收入结构的优化效应正在充分释放。

根据Omdia发布的《中国AI云市场份额2025》报告，阿里云以38.1%的最大市场份额蝉联中国AI云市场第一，充分体现了其通过全栈AI能力引领市场的行业领先地位。

全栈AI能力构建了坚实的竞争壁垒。在芯片层，平头哥已构建覆盖GPU、CPU、存储和网络芯片的全栈自研体系。真武芯片（包括最新一代AI处理器真武M890）通过阿里云服务，已在自动驾驶、互联网、金融服务等20多个行业的超650家外部客户中实现广泛商业化应用，从训练、微调到推理的全流程AI工作负载能力得到充分验证。阿里云已将大规模AI数据中心的交付周期压缩至100天，基础设施效率持续领先。

在模型层，本季度阿里模型研发全面提速。8月，公司在上一版本发布三个月内推出新一代旗舰基础模型Qwen3.8-Max，拥有2.4万亿总参数。Qwen3.8-Max在编程、办公、科研、长周期任务及多模态智能体等能力上实现全面提升。截至目前，Qwen系列模型全球下载总量已超30亿次，衍生模型数超30万个，开源生态影响力持续扩大。

在应用层，B端和C端AI应用双线推进。企业端推出旗舰AI原生生产力智能体千问办公，深度集成阿里云和钉钉的生态体系，覆盖企业大用户和成熟工作流；消费端千问App已带动2.5亿用户体验AI赋能的购物及其他服务场景，AI与电商业务的数据飞轮效应初显——AI应用的加速普及解锁了新增长机遇，真实应用场景的反哺又持续优化模型能力和用户体验。

高增长与结构性低估并存

财报发布当日，港股收涨1.61%，盘中一度涨超3.8%。市场对财报的解读主要集中在两大方向：一方面高度认可AI云业务的高增长与商业化兑现，另一方面对战略性投入期的利润节奏和巨额资本支出仍有不同理解。

估值层面，阿里巴巴当前仍处于显著折价状态。截至8月20日，港股阿里巴巴市盈率（TTM）约20.18倍。摩根士丹利在财报发布前重申“增持”评级，目标价180美元。

估值折价的成因较为复杂。从认知层面看，海外投资者对中国AI产业实力的认知仍存在明显信息差——平头哥自研芯片、千问全系列模型、阿里云全栈基础设施的一体化布局在海外传播深度不足。从结构层面看，VIE架构、地缘政治、跨境数据监管等因素持续压制外资风险偏好。从资金层面看，海外被动基金低配中概股，主动机构对阿里的研究覆盖深度仍不及美股科技同行。这些因素共同导致了“技术肌肉拉满、股价波澜不惊”的阶段性背离现象。

战略调整的信号意义值得重视。本季度阿里将电商集团、AI云与算力服务、AI实验室与应用三大板块重新整合，进一步明确了“AI+云+消费”的核心战略框架。CFO徐宏表示：“随着核心业务的协同效应进一步释放，及更多AI商业化逐步落地，我们将在战略及财务资源上拥有更大灵活性，继续有纪律性地为全栈AI能力作持续投入。”CEO吴泳铭亦强调：“得益于我们的全栈AI战略，阿里巴巴处于非常有利的位置，可以把握人工智能和AI算力市场的巨大增长机遇。”

总体来看，本季度阿里巴巴交出了一份“增长动能强劲、战略投入坚定”的财报。收入端表现稳健，集团收入同比增长9%，即时零售劲增45%，AI云增速达45%创22个季度新高。战略层面，电商板块的整合与AI全栈能力的构建正在重塑公司的增长逻辑，云业务盈利能力的持续增强也验证了规模化效应的正向循环。

当前股价所呈现的阶段性特征在于：AI云业务的高增长和商业化兑现正在加速，但市场仍未给予充分的估值溢价。随着AI相关产品收入连续十二个季度实现三位数增长、平头哥芯片对外商业化持续落地、千问办公等AI原生应用规模化推广，阿里全栈AI生态的价值有望逐步被全球市场重新定价。（作者｜李婧滢，编辑｜刘洋雪）