网易Q2净利下滑近两成，这是炒股亏损造成的

2026年8月20日，网易（NTES.US,9999.HK）在港股市场走出了一波高开低走的震荡行情。当日，网易以201.4港元高开，最高触及201.8港元，随后却一路下探，最低跌至193.3港元，最终收报193.4港元，微跌0.51%。与此同时，网易美股盘前跌超3.5%，显示市场情绪在财报公布后迅速转向谨慎。

引发这一走势的正是网易发布的2026年第二季度及上半年未经审计财报。这份财报呈现出极为鲜明的两面性：核心经营指标全面超预期，利润端却遭遇“滑铁卢”，投资者在短暂欢呼后旋即被盈利预警拉回现实。

增收不增利，利润下滑近两成

从表面看，网易上半年交出了一份体面的成绩单：净收入607亿元，同比增长7%。但细拆到第二季度，问题暴露无遗。2026年第二季度，网易净收入为301亿元，同比增长7.9%，超出市场预期的294.5亿元。游戏及相关增值服务净收入为250亿元，同比增长9.7%，同样高于分析师预期的246.4亿元。毛利达到212亿元，同比大增17.5%，毛利率的显著改善一度让市场眼前一亮。

图片来源：网易2026年中报

然而，亮眼的营收数据最终被利润端的下滑掩盖。第二季度，归属于公司股东的净利润仅为69.8亿元，同比大幅下滑18.8%；经调整后净利润为77.5亿元，同比降幅亦达18.7%。更令市场震惊的是，二季度经调整每股美国存托股持续经营净收益仅为12.09元人民币，较市场一致预期的15.59元低了约23%——如此巨大的预期落差，成为财报发布后股价盘前下跌的直接导火索。

三重压力叠加：投资浮亏、税率攀升、游戏环比回落

为何利润表现与经营收入出现如此严重的背离？

首当其冲的是非经营性损失的大幅扩大。二季度，网易“其他收入/费用”项目录得约29.5亿元的巨额亏损，而去年同期该项目为正收益。具体而言，该项亏损包含约30亿元的股票投资公允价值下降损失——主要系网易持有的拼多多等权益类资产按市值计价所产生的账面浮亏——以及约4亿元的净汇兑损失。这部分非经营性亏损几乎相当于当季净利润的四成，直接吞噬了主营业务的利润成果。

其次，有效税率显著攀升。二季度网易的有效税率从去年同期的14.7%骤升至25.5%，上半年亦从15.0%升至21.7%。超过10个百分点的税率上升，对税后利润形成了额外的压制。

此外，核心游戏业务环比出现回落。尽管游戏收入同比增长9.7%，但从环比角度看，250亿元的收入较上一季度的257亿元有所下滑，公司解释主要系若干自研及代理游戏的净收入略有下降。与此同时，创新及其他业务净收入同比减少3.5%至16亿元，电商业务的收缩趋势尚未止住。有道和云音乐虽保持温和增长，但对整体增速贡献有限。

经营面仍有韧性，毛利率改善与新品储备提供支撑

尽管利润端不理想，但网易的经营基本面并非全无亮色。

二季度，游戏及相关增值服务的毛利率从去年同期的69.5%大幅提升至75.4%，推动整体毛利同比增长17.5%。这一数据印证了网易核心游戏业务的盈利能力依然扎实。此外，《梦幻西游》系列、《燕云十六声》、《蛋仔派对手游》等经典产品表现稳健，《燕云十六声》和《漫威争锋》在北美及欧洲市场的拓展也取得进展。

在新品方面，《遗忘之海》已于2026年7月在中国市场上线，备受关注的《无限大》和《归唐》也在有序研发中。产品储备的日益丰富，为市场提供了中长期的增长预期。

与此同时，网易持续通过股份回购为股价提供托底。报告期内，公司在纳斯达克回购约2.8百万股美国存託股（对应14.0百万股普通股），共计约3.24亿美元。截至6月30日，公司净现金余额仍高达1,675亿元。

短期承压难免，中期聚焦新品表现与投资损失回冲

对于投资者而言，当下最关心的问题是：这份财报将如何影响网易后续的股价走势？

从短期来看，偏空压力仍然存在。美股盘前逾3.5%的跌幅预示着今晚正式交易后可能进一步释放抛压，明日港股大概率将低开跟进。市场需要时间消化“增收不增利”的心理落差，而有效税率的不确定性以及投资组合的波动风险，也令部分机构投资者选择暂时观望。

不过，进一步深跌的空间或许有限。当前网易市盈率（TTM）约为15.96倍，处于历史合理区间；游戏业务的毛利率改善和核心IP的稳定表现，构成了基本面的估值支撑；而公司持续的回购动作也在一定程度上对冲了抛售压力。

中期来看，市场关注的焦点将迅速从二季度的“一次性损失”转移至以下三个关键变量：其一，投资亏损是否具有持续性——若拼多多等持仓股价企稳，下季度有望实现回冲；其二，有效税率能否回归至18%-20%的正常区间；其三，也是最重要的——新品《遗忘之海》的流水表现，以及《无限大》《归唐》的研发进展，能否转化为实质性的盈利增长，扭转游戏业务环比下滑的趋势。

总体来看，网易这份半年报是典型的“经营面强、财务面弱”的分裂式财报。核心游戏业务量价齐升、毛利率大幅改善，体现了公司在内容端的深厚护城河；但近30亿元的投资浮亏和大幅攀升的有效税率，却令利润表严重失真，也让市场对公司的财务管理和投资策略产生了疑虑。对于中长期投资者而言，这或许是一次考验信仰的时刻——网易的游戏基本盘仍然稳固，行业龙头地位未受动摇，但投资组合的波动风险已成为不可忽视的变量。（作者｜李婧滢，编辑｜刘洋雪）