英伟达用 1050 亿美元担保芯片需求

英伟达做了一件芯片公司通常不做的事：为数据中心建成后的资产价值提供担保。

项目位于俄亥俄州，由软银旗下 SB Energy 开发，OpenAI 签下 20 年租约。

如果 OpenAI 退出，SB Energy 须先尝试以相同价格寻找新租户。找不到合适租户后，开发商将出售项目，英伟达补足资产价值差额，最高 1050 亿美元。担保只覆盖已经建成的数据中心。

作为交换，英伟达将成为项目前半部分的独家芯片供应商。

黄仁勋在博客中否认这是循环融资。「OpenAI 会支付租金，」他写道，「当我们能够看清客户需求，并且这有助于形成长期生产能力时，我们会锁定关键投入。」

我在《英伟达租下数据中心，AI 收入增长该打多少折》中讨论过，英伟达在德州 Hut 8 数据中心签下长期租约，问题是 AI 收入增长有多少依赖供应商信用。

现在，英伟达的资产负债表又承担了一层风险：它开始为数据中心建成后的资产价值提供担保。

约三周前，SEC 工作人员刚刚同意，符合特定结构的数据中心证券化债务可以不适用风险自留规则。

英伟达如何用资产负债表锁定芯片需求

英伟达在一年内换了三个角色，每换一次，自己的资金和信用就与芯片需求绑定得更深。

第一步是投资。

英伟达直接投资 CoreWeave 等 AI 基础设施客户，而这些公司的业务依赖采购和部署英伟达 GPU。彭博将这类交易描述为具有「循环性质」。

英伟达由此获得股权，也扩大了潜在芯片需求。

第二步是自己租。

英伟达租下 Hut 8 在德州建设的整个 1 吉瓦数据中心。初始租约为 15 年，价值 196 亿美元；如果行使续约选择权，租期可延长至 30 年，总价值最高达到 500 亿美元。

Hut 8 凭这份租约发行了约 43 亿美元债券，利率为 6.129%，并获得穆迪的投资级评级。债券利率只比英伟达自己的 30 年期债券高约 1 个百分点。

一年间，英伟达已经签约但尚未开始支付的数据中心租约，从 74 亿美元增至 324 亿美元。

这一步，英伟达拿到了数据中心使用权。但无论后续客户需求如何，租约承诺都将继续存在。

第三步是替别人担保。

俄亥俄项目的租户是 OpenAI，英伟达提供资产价值担保。只有 OpenAI 退出、SB Energy 无法以相同价格找到合适租户，并且出售项目仍无法实现约定价值时，英伟达才需要补足差额。

英伟达还将以 15 亿美元入股 SB Energy。后者正在筹备 IPO，计划募集 50 亿至 70 亿美元。

这项担保并非只有风险。英伟达将成为项目前半部分的独家芯片供应商。《华尔街日报》称，公司计划向项目第一期出售价值数千亿美元的芯片。

三步的方向一致：英伟达用资产负债表锁定芯片需求。投资换来股权，租赁换来使用权，担保则换来独家供货地位。英伟达承担的是尾部风险，芯片销售带来的回报却可能更早出现。

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