AI业务占比连续过半，百度站在估值重估的拐点上

8月18日，百度发布2026年第二季度财报：季度总营收313亿元，一般性业务收入252亿元，其中AI业务收入占比达到50%，连续两个季度过半。AI云基础设施收入73亿元，同比增长50%，其中GPU云同比增长283%，已连续四个季度实现三位数增长。AI应用收入25亿元，AI原生营销服务收入26亿元。

“随着AI成为百度核心发展方向，我们正在为下一阶段增长夯实基础。”李彦宏在财报中表示，AI云基础设施保持强劲增长势头，GPU云在较高基数上进一步加速增长，AI应用组合持续保持良好发展态势，萝卜快跑稳步推进全球扩张。

财报同时确认，百度将于8月26日召开股东特别大会，就香港双重主要上市转换事项寻求股东批准，预计在满足条件后于年内生效。

当下，百度的AI业务已从“转型故事”变成收入过半的基本盘，但美股市场给它用的仍是一套以搜索广告和中概互联网为主的估值框架。双重主要上市，正是在为这组AI资产寻找新的定价坐标。

8月26日股东大会，连接资本动作与AI业务进展

先看资本层面的时间线。

百度在Q2财报中确认，7月已发布公告拟在香港联交所主板进行自愿转换上市，港交所已确认该申请。8月26日的股东特别大会将就相关事项进行表决，转换预计将于今年内生效。

这个时间窗口并非巧合。过去几个季度，百度的AI业务逐步进入规模化验证期，AI收入占比从“过半”到“连续过半”，多个业务单元已具备独立观察的价值。但美股市场长期用中概互联网和搜索广告的框架理解百度，这套框架已经不适配当前的业务结构。

双重主要上市的制度价值在于，它不是增加一个交易地点，而是为公司的资产结构提供新的估值叙事入口。香港市场对云计算、国产芯片和自动驾驶产业链的熟悉程度更高，潜在的研究覆盖和投资者基础不同，也为南向资金参与创造了制度前提。

这意味着市场有机会用SOTP分别观察百度的智能云、昆仑芯、AI应用、萝卜快跑以及传统业务，再合并判断集团价值。对于一家同时包含云服务、AI芯片、软件应用和自动驾驶的公司，这种估值方法比统一的PE倍数更能反映业务现实。

这一资本动作与AI业务连续两季收入过半的进展处在同一时间窗口，为市场重新认识这组AI资产提供了制度入口。

业务底牌：AI业务占比过半，GPU云增长283%

这次财报关键信息是：AI业务收入占比50%，连续两个季度过半。

拆分来看，AI云基础设施收入73亿元，同比增长50%；其中GPU云同比增长283%，增速较上一季度的184%进一步加快，连续四个季度三位数增长。这一增速在目前国内的科技公司中极为少见，反映出市场对AI算力的真实需求仍在加速释放。

AI应用收入25亿元。比如百度搭子7月MAU环比增速达1063.79%，库库AI办公MAU超2500万，据沙利文发布《中国AI原生无代码应用生成平台市场研究，2026年H1》显示，秒哒以33.4%的市场份额位居行业第一。用户规模、增长速度和赛道排名，构成百度在AI办公市场的产品优势。

从行业格局来看，百度、腾讯、阿里等AI行业领军者都在加码AI办公，并看好该赛道的长期商业潜力。Q2百度AI办公应用发展快速，推出百度搭子企业版、升级GenFlow，均面向日常办公生产力场景，近日GenFlow官宣中文名「库库AI」，推出「库库AI」办公独立端、企业版等，百度搭子增速超WorkBuddy居行业第一；腾讯也在Q2财报电话会上表示，WorkBuddy将持续探索高价值场景和企业变现，并看好其长期商业价值。

AI办公兼具高频需求与广阔市场，是AI商业化确定性较高的落点场景，也是BAT争夺AI时代增量收入的主战场。百度有望率先卡位AI TO B超级入口，将AI办公打造为AI收入增长的重要支点。一方面，从百度搭子、库库AI、秒哒等，百度已展现出很强的产品竞争力和商业化潜力；另一方面，相比腾讯更侧重收拢到单一产品主切入，百度则以产品矩阵式路径，更易拓展AI办公的场景边界与商业增量空间。这些用户规模将在后续季度逐步转化为收入。

此外，AI原生营销服务收入26亿元，6月百度APP月活达6.4亿，为营销服务的持续变现提供了流量底座。

支撑AI云基础设施高增长的，是百度智能云在多个细分市场的头部地位。据IDC报告，百度智能云在金融、游戏、具身智能等行业市场份额位居第一。具体来看：金融行业生成式AI市场，百度智能云以16.6%的份额位居第一，市场规模17.40亿元、同比增速90.4%；AI游戏云市场以51%的份额位居第一，超过第2至第5名总和；具身智能云市场以29.55%的份额同样位列第一。

从中标金额来看，据AI云行业机构智能超参数发布的报告，2026年上半年国内五家主要AI云厂商大模型相关中标金额约20.44亿元，百度智能云以13.85亿元中标金额位居行业第一，占五家云厂商整体中标金额近六成以上。

这意味着百度已经形成从算力（AI云基础设施）、模型应用能力（AI应用）到变现通道（AI原生营销）的三层收入结构，且每一层都有外部市场数据交叉验证。AI进入收入表，不是由单一产品或单一客户支撑的，这是“业务自信”的根基。

技术底牌：全栈能力正在接受真实场景检验

财报数据之外，百度的技术自信自客户采购、规模交付和真实运营。

百度智能云已全面升级为服务大规模智能体应用的新一代全栈AI云，依托“芯云模体”技术体系，构建AI Infra与Agent Infra双重能力底座。这一系列技术升级获得客户真金白银投票。百度智能云现已⽀撑超2000万辆L2级辅助驾驶新⻋交付，覆盖全球前⼗⼿机⼚商，并服务超1000家AI硬件企业。在具身智能 ⾏业，已服务30余家企业，此外，80%央企⽤百度智能云。

2025年上半年，昆仑芯P800的三万卡集群已成功点亮，至今已交付多个万卡级集群。招商银行、南方电网、中国钢研、国家管网、吉利汽车及超头部运营商等上百家客户已在使用。在昆仑芯全国产集群上，已完成文心5.1重要版本的训练。天池256超节点今年4月点亮，吞吐性能提升25%，适配文心、DeepSeek、GLM、Minimax等主流模型，推理效率提升50%。据TheInformation援引知情人士称，腾讯已成为昆仑芯客户。

在AI应用层面，百度搭子位列AI办公智能体增速榜第一。库库AI办公MAU位居行业第一。据国家工信安全中心发布的《Office Agent工作流测评报告》，百度文库得分排名第一。百度秒哒市场份额位居中国AI原生无代码应用生成平台第一。百度一镜连续两年蝉联中国AI数字人市场份额第一。

在自动驾驶层面，萝卜快跑已覆盖全球28个城市，累计自动驾驶里程超3.5亿公里，其中全无人驾驶里程超2.4亿公里。迪拜已启动全无人商业化运营，香港获得首批全无人测试牌照，伦敦联合Uber、Lyft启动开放道路测试，瑞士与PostBus合作开展路测，哈萨克斯坦完成战略签约。

价值底牌：双重主要上市让不同AI资产更容易被分别看见

为什么需要新的定价坐标？因为当前估值框架存在错配。

美国市场对百度的主流分析框架仍围绕搜索广告和中概互联网展开。但百度当前的业务组合已同时包含AI云（季度73亿元，同比增50%）、AI芯片（昆仑芯）、AI应用（季度25亿元，多个产品行业第一）、AI原生营销服务和自动驾驶（全球28城）等。这些资产的收入模式、发展阶段和可比公司各不相同，用集团统一的PE倍数估值，相当于把差异巨大的业务折叠在一张综合利润表里。

以昆仑芯的估值为例，晨星预计昆仑芯整体估值在 4000 亿至 5000 亿港元之间（约合 510 亿至 638 亿美元）。摩根大通在研报中指出，昆仑芯的长期盈利潜力比中国上市模型开发商更高且更可见。

香港双重主要上市的价值在于，为更熟悉中国云计算、国产芯片和自动驾驶产业链的投资者创造了进入通道。研究覆盖的提升和南向资金的潜在参与，可能推动市场更自然地采用SOTP分别观察各业务单元。

这也是“价值自信”，百度已经有足够清晰的AI资产组合，值得被拆开研究和定价。连续两季过半的AI业务收入占比、283%的GPU云增长、多个细分市场第一的份额、全球28城的无人车布局，这些都不是概念，而是已经进入客户生产环境和公众日常使用的真实业务。

AI业务占比过半后，百度需要一套新估值坐标

资本市场的表态也很清晰。据13F持仓文件，传奇投资人德鲁肯米勒旗下 Duquesne Family Office二季度建仓百度ADR 8.8万股。此外，知名对冲基金经理大卫·泰珀旗下 Appaloosa LP 在清仓两支中概股的同时，增持百度超60万股。

此外，8月26日的股东特别大会是双重主要上市推进过程中的关键节点。这一资本动作与AI业务连续两季收入过半的进展处于同一时间窗口。

313亿元总营收、73亿元AI云基础设施收入、283%的GPU云同比增长及连续四个季度三位数增长，这些财报数据证明AI已经从“故事”变成了“生意”，遍布客户生产环境和公众日常使用的真实交付。

正如李彦宏所言，AI业务的持续增长，进一步印证了百度从一家以互联网为核心的公司转型为一家以AI为先的公司，也进一步增强了百度对长期增长潜力的信心。

可以预见，香港资本市场将提供了新的投资者连接和定价入口。百度正在从一张报表中，呈现出一组可以分别观察的AI资产。市场将有更多依据采用与AI资产结构相匹配的估值方法。

一家公司最值得关注的时刻，往往不是预期兑现的那一秒，而是市场开始重新理解它的那个拐点。或许百度正在走进这个上扬区间。（作者｜孙骋，编辑｜刘洋雪）