看空Uber的人走错了方向

由于担心这家叫车公司面临来自机器人出租车运营商的激烈竞争，尤其是Waymo，Uber的股价今年下跌了8%。卖家反应过度了。Uber依然可以保持快速增长，扩大利润率，同时在未来几年保持自动驾驶竞争的竞争力。

此外，其当前估值为自2023年开始盈利以来的最低点，几乎无法归功于其快速扩张的外卖业务、不断上升的营业利润率和大量自由现金流。

以目前水平计算，优步的收入是明年收入的2.6倍，而标普500指数中平均收入为4倍。这个大幅折扣毫无道理。

机器人出租车赛

市场对Uber失望的最大原因是Alphabet旗下的Waymo将Uber从网约车服务中剔除。两者关系悠久：近三年前，Uber开始在凤凰城的应用中提供Waymo的叫车服务，随后又增加了其他城市，从而满足了消费者对机器人出租车日益增长的兴趣，而无需承担开发机器人出租车网络的高昂成本。

但两家公司正逐渐各奔东西。今年五月，Uber停止在凤凰城的应用中提供Waymo车辆服务，而Waymo则继续在该市自有应用提供乘车服务。

预计2028年，Waymo将在亚特兰大和德克萨斯州奥斯汀推出其应用，而不仅仅是通过Uber的应用提供这些行程。在这些城市，Uber将能够提供其他机器人出租车服务的接送服务。

Uber 不一定需要 Waymo 才能占据机器人出租车市场的一部分。它凭借现有网络保持巨大优势：其他Waymo竞争对手会想搭便车Uber，通过该应用提供接送服务。

亚马逊的自动驾驶汽车部门Zoox也表示了这一点启动计划今年晚些时候，其车辆在拉斯维加斯通过优步上线。Uber还与其他运营商签订了数十项合作协议，如英国自动驾驶初创公司Wayve;总部位于密歇根的robataxi运营商May Mobility，以及为Lucid Motors汽车配备自动驾驶系统的Nuro。

TD Cowen股票分析师John Blackledge表示，Uber的自动驾驶汽车目前已覆盖七个市场，年底前将有15个市场：“他们还表示，到2029年将支持全球最多的自动驾驶车辆乘坐。”

机器人出租车要完全取代人力驾驶汽车还需要数年时间。在这段时间里，鉴于Uber与地方政府的现有合作关系，可以帮助机器人出租车合作伙伴扩展，这将使自动驾驶汽车更容易进入纽约、芝加哥和波士顿等大城市。

“Uber多年来与所有地方官员打交道，我认为他们现在的意思是，'我们可以进去纽约提供一个混合网络，'”Blackledge说，这是一个叫车平台，既有机器人出租车，也有人驾驶的汽车，Blackledge说。

他补充说，这可能缓解当地官员对机器人出租车会取代人类工人的担忧，以及对车辆在各种环境中安全运行能力的担忧。

对于这些自动驾驶出租车初创公司来说，Uber可能为进入许多城市提供了快速途径——至少在这些公司推出自家应用之前是这样（尽管客户是否愿意下载这么多不同的应用则是另一回事）。

此外，Waymo在旧金山等与Uber竞争的市场的增长似乎并未显著阻碍Uber的营收增长。总体来看，分析师预计Uber今年的收入增长将从2025年的18%降至11%，主要原因是其英国业务的会计变动。

根据标普全球市场情报的调查，分析师预计2027年增长将再次回升至15%，这得益于其网约车服务的强劲需求。如果公司第三季度达到其平台上游乐设施总价值的预测，将是连续第五个季度预订量增长超过20%。

Jefferies分析师在上周将Uber评为顶级股票时，引用了这些预订和Uber在美国自动驾驶汽车业务的进展。他们说：“我们相信2027年有一个看涨的故事正在逐渐明朗。”

其机器人出租车战略面临的一个潜在风险是，优步可能会偏离支持其他运营商的机器人出租车模式，尝试开发自己的机器人出租车——这是它曾尝试过但曾在前首席执行官特拉维斯·卡兰尼克领导下放弃的努力。

虽然拥有自己的机器人出租车有助于Uber减少对其他公司的依赖，但这也意味着漫长且昂贵的开发过程。

交割与估值

然而，对投资者来说，最大的机会是Uber被低估的配送业务，这主要来自Uber Eats应用。该单元的收入在6月季度增长28%，达到52亿美元，远远超过同期网约车1%的增长。

诚然，叫车业务规模更大，同期销售额达到74亿美元——但外卖速度正在迅速回升。

与竞争对手DoorDash相比，Uber的配送业务看起来很便宜。DoorDash目前估值约为2025年息税折旧摊销前利润的75倍，计12亿美元。同期，Uber的配送业务共创造了37亿美元。

如果用DoorDash的估值倍数计算，Uber的配送业务价值约为2700亿美元。Uber的全部市值，扣除其多余现金，目前大约只有1500亿美元。

投资者对Uber态度的强烈反感又是一个明显的迹象，该公司目前的交易价格创下了DoorDash的历史新高。这与2023年及2024年大部分时间的情况相反，当时Uber实际上以溢价交易于DoorDash，按预期市盈率计算。

今天，Uber的远期比率为17.7倍，而DoorDash为33倍。

Uber还有其他方式来支撑其股价，努力将其他公司制造的机器人出租车引入其平台。该公司去年八月宣布了一项200亿美元的股票回购计划，但目前仅用了其中约四分之一的资金。

它拥有的现金多于债务，能够利用其稳定且不断增长的自由现金流来支持其机器人出租车的目标，截至去年年底，现金流总额达98亿美元。