顶级经济学家警告：AI的账算不通——利润靠投资者买单，而非客户创造

“有AI泡泡吗？”这个想法太老套了。这里有个更为复杂的问题：人工智能热潮正在见效，但并非当前股市所预料的那样。技术在经济某一领域的成功，可能使泡沫在另一个领域变得真实，更准确地说。

在博客文章于周五发布，阿波罗首席经济学家Torsten Slok强调，AI价值链中利润率最高的部分——制作AI模型和应用的公司——实际上盈利能力最低，这与传统的商业模式不同，后者向消费者销售最终产品的公司利润率更高。

斯洛克将人工智能公司分为四类：模型与应用、云与计算、能源与电网，以及硅与设备。利用Pitchbook和彭博的数据，涵盖包括OpenAI、Anthropic在内的公司，Microsoft,亚马逊,星座能源,英伟达,AMD， 和美米斯洛克计算出，硅和设备——如芯片制造商——在人工智能价值链中利润率最高，达41%。

与此同时，像Anthropic这样的模型和应用的运营利润率为-59%。

斯洛克警告说，这种明显差距是因为人工智能热潮带来的资金并非来自对人工智能应用的自然需求，而是股东希望从他们希望的下一场技术革命中获利。

“人工智能热潮的利润目前由投资者资助，而非从客户那里获得，”斯洛克说。“上游利润是真实存在的，但它们是由亏损层筹集的资本支付的，而不是由终端需求产生的现金。”

高盛目前将人工智能投资预测为超过1万亿美元但到目前为止，这项技术几乎没有什么成果，经济生产率没有显著变化或非七侠豪利的利润率增长.斯洛克警告说，如果人工智能融资放缓，悬殊的利润率结构将威胁到整个快速扩张行业的稳定性。

他总结道：“关键是，人工智能价值链中最赚钱的部分依赖于最不盈利的部分继续增长收入或筹集资金。”“资本可以暂时弥合差距，但不能无限期。这正是风险所在：投资回报率能否足够快地体现在人工智能终端客户手中，以维持产生上游利润的支出？”

对人工智能不可持续扩张的广泛担忧

斯洛克并不是第一个对人工智能过度依赖投资发出警钟的经济学家。在其年度报告国际清算银行于六月发布的报告指出，主要来自五大超大规模企业的人工智能投资潮流超过了盈利和自由现金流，这导致这些公司发行债务以筹集额外融资。

A美国银行分析去年11月的数据显示，2025年这五家超大规模企业发行了1210亿美元的债务，是这些公司过去五年平均发行债务水平的四倍。

国际清算银行在报告中表示：“回报失望可能导致融资突然回缩，使资本支出热潮演变成长期投资泡沫，可能对金融状况产生连锁反应。”“如果超大规模企业放缓或停止积极的资本支出部署步伐，供应链中的许多借款人可能难以弥补损失的收入并偿还债务。”

科技作家埃德·齐特隆更进一步指出，人工智能的支出比表面看起来更为不稳定。他举了以下例子神谕，其237亿美元的负现金流截至2026财年末，尚未启动的人工智能基础设施项目已逾期未偿债务近1300亿美元，租赁承诺金额达2600亿美元。

它在人工智能建设上的巨大赌注是为了服务于OpenAI，并与OpenAI合作签订了一份3000亿美元的交易去年九月。

Zitron在一文中写道：“甲骨文的存在——以及拉里·埃里森的个人财富——取决于OpenAI是否能兑现其在计算领域投入3000亿美元的承诺。”Substack帖子六月。

他称这一动态为“人工智能泡沫中最明显且鲜被讨论的一部分”：虽然13位数的超大规模企业资本支出推动半导体热潮，但目前几乎没有证据表明当前的人工智能热潮会转化为技术的广泛应用，从而证明这些投资是合理的。

Zitron解释说，比甲骨文未能兑现对OpenAI3000亿美元承诺更危险的是其他科技公司放弃了他们庞大的AI支出。

“如果Microsoft、Google、Amazon和元文化他说，决定停止每季度花费300亿美元甚至更多在GPU、内存、存储和数据中心建设上，“这将打破人们认为是永久超级周期的一面。”

本故事最初发表于Fortune.com