全球户储逆变器一哥再战港股：净利逼近去年全年，九成营收却押在海外

归母净利润连续十年增长、累计增幅超33倍，德业股份把“长牛”两个字写在了业绩表上。但港股要审查的，从来不只是增长。

这家从家电配件厂起家、如今坐上全球户用储能逆变器头把交椅的企业，在首次H股递表失效次日便火速二次递表，中金公司、中信证券、招银国际担任联席保荐人。2026年上半年净利润预计26.68亿至27.28亿元，已逼近去年全年水平，增长曲线依旧陡峭。但光鲜之下有三道坎。近九成营收来自海外、应收账款五年增长257%、第三方付款合规性待考。

储能赛道给了德业一个足够励志、也足够有说服力的故事。可港股投资者最擅长的，就是在一个“完美叙事”里寻找那个可能出错的变量。这一次，变量藏在海外依赖度和应收账款中。

半年净利逼近去年全年

招股书数据显示，2023-2025年，德业股份营收分别为74.80亿元、112.06亿元、122.24亿元，2025年同比增长9.08%。净利润分别为17.91亿元、29.60亿元、31.69亿元，2025年同比增长7.06%。公司净利润已连续十年实现增长，累计增幅约3385%。毛利率稳定在36%-40%区间，2025年综合毛利率约38%、净利率约26%，在光伏储能行业中处于领先水平。

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2026年增长进一步加速，上半年预计归母净利润26.68亿至27.28亿元，同比增长75.28%至79.22%，仅半年利润已逼近2025年全年规模。一季度营收44.59亿元，归母净利润11.88亿元；二季度归母净利润预计14.80亿至15.40亿元，环比增长24.58%至29.63%。2026年前四个月，营收61.80亿元，净利润16.10亿元，同比分别增长75.01%和74.3%。

业绩爆发的核心驱动力来自海外储能市场的高景气度。

新能源产品（储能逆变器、储能电池包、光伏逆变器）已成为绝对主力，营收占比从2023年的约70%升至2026年前四个月的93.9%。2025年，储能逆变器收入52.17亿元，同比增长18.92%；储能电池包收入38.32亿元，同比增长56.15%。

但细分业务出现分化，光伏逆变器收入由2024年的11.36亿元降至2025年的10.54亿元，公司为应对竞争主动降价以获取市场份额。储能电池包毛利率则从2024年的41.3%降至2025年的31.8%，价格战端倪已现。传统环境电器业务持续收缩，热交换器收入从2023年的13.45亿元降至2025年的9.38亿元，自2026年一季度起已停止向空调制造商直接销售。

从市场地位看，根据弗若斯特沙利文数据，以2025年销售额计，德业股份是全球第一大户用储能逆变器供应商，市占率20.6%，领先第二名（13.4%）7.2个百分点。在工商业储能逆变器市场以20.4%的市占率排名第二，仅次于一家竞争对手。按2024年销售额计，公司在5-20kW低压储能逆变器市场连续三年全球第一。公司产品已销往六大洲超过150个国家和地区。

海外营收占比87.6%，应收账款与汇兑成双刃剑

德业股份最突出的特征是海外营收占比极高且持续攀升。

2023-2025年及2026年前四个月，海外营收占比分别为58.0%、70.9%、79.7%、87.6%。2026年前四个月海外营收约54.15亿元，同比增长110.78%。其中欧洲区域贡献最大，营收约27.98亿元，同比大幅增长312.5%，占海外营收比重过半，主要受电价上涨及地缘冲突推动。

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但高度依赖海外市场也带来了三重风险，其中首当其冲的是汇率波动。2026年前四个月，公司因人民币汇率波动产生汇兑净亏损1.72亿元，而去年同期为净收益1.20亿元。据招股书测算，人民币兑美元每升值5%，公司将产生约2.4亿元外汇亏损。公司计划开展外汇套期保值业务，任一交易日最高合约价值达210亿元，但以远期合约为主要手段、未采用套期会计，套保本身也存在敞口。

如果说汇率波动还是经营层面可以被部分对冲的财务侵蚀，那么地缘政治则把不确定性抬升到了政策与市场准入的层面。美国FCC已公布境外高端逆变器原则上无法取得设备授权，不得在美国境内销售。尽管北美收入占比较低，2025年仅4.7%，但贸易政策的不确定性仍是悬顶之剑，叠加自2026年起出口增值税退税率由9%下调至6%、2027年1月起电池产品出口退税取消的政策变化。

而相较于上述两类尚可对冲和规避的外部冲击，第三方付款则触及了监管更为敏感的合规层面。2025年公司通过第三方付款人结算的金额高达15.31亿元，占营收的12.5%。需要补充的是，招股书显示公司自2026年1月起已实施“升级措施”整改，禁止常规第三方付款、仅允许特殊例外并要求签订三方书面协议，2026年前四个月该占比已降至6.4%。

财务质量方面，应收账款和存货的“双高”值得警惕。应收账款从2023年末的约5.7亿元猛增至2026年4月末的20.4亿元，增长257%，周转天数从30天延长至39天。存货从7.5亿元激增至30.8亿元，周转天数从68天延长至80天。存货积压意味着若市场需求放缓或产品迭代，将面临跌价风险。公司给予客户的信贷期为60至90天，随着海外营收占比逼近90%，回款风险持续累积。

客户集中度方面呈改善趋势。前五大客户营收占比从2023年的53.2%降至2026年前四个月的23.8%，单一最大客户占比从19.4%降至10.0%，客户结构逐步分散。

固变与工商业储能能否打开第二曲线

德业股份成立于2000年，创始人张和君现年73岁，早年从注塑件、钣金件加工起步，逐步拓展至家电压缩机配件、环境电器整机，2016年切入光伏逆变器赛道，2018年切入储能赛道，此后迎来爆发式增长。

张和君通过直接持股及控制艾思睿投资、亨丽创业投资等主体，合计持有公司约60.27%表决权。其子Zhang Dong Ye（加拿大国籍）任副董事长兼总经理，另一子张栋斌（加拿大国籍）任执行董事，形成家族核心管理团队。2025年三人年薪分别为820万元、658万元和628万元。

此次港股IPO募资将主要用于四大方向，包括提升研发能力推动技术创新迭代、兴建生产基地与仓库以扩大产能、加强全球营销服务网络布局、补充营运资金。

值得注意的是，公司已终止“年产25.5GW组串式、储能式逆变器生产线建设项目”，将6.51亿元募集资金转向工商业储能。同时正在推进固态变压器（SST）技术布局，功率覆盖1.25MW至5MW，用于海外AI数据中心供电场景，公司正从户用储能向工商业储能及AIDC供电基础设施方向延伸。在供应链层面，公司正在马来西亚兴建生产基地区域化布局，以对冲贸易壁垒和关税风险。截至2026年4月，公司拥有951名研发人员，占员工总数11%，主导或参与制定32项行业标准。

从行业前景看，全球储能市场仍处于高速增长期。全球户用储能逆变器市场、工商业储能系统市场均保持两位数复合增速，AI数据中心的扩张进一步打开工商业储能需求空间。

但竞争日趋激烈，光伏逆变器已现主动降价、储能电池包毛利率大幅下滑的迹象。公司在欧洲、南非等核心市场已建立渠道和品牌优势，2026年上半年业绩延续高增长态势。但海外营收占比近九成带来的汇率风险、贸易政策不确定性、第三方付款整改成效，以及毛利率下滑对盈利质量的侵蚀，构成了公司长期发展中不可忽视的风险变量。

对于德业股份而言，二次递表港股是在全球储能市场高景气窗口期锁定国际化融资渠道的战略举措。公司拥有全球第一的市占率、十年连增的净利润记录以及较高的毛利率水平，基本面在A股拟赴港上市企业中属于较为扎实的标的。

但近九成海外营收带来的多重风险敞口、应收账款与存货的快速膨胀、核心产品毛利率的承压，决定了港股市场对其估值定价的审慎态度。从家电配件小厂到千亿市值光储龙头，德业股份的转型故事仍在延续，而港股要验证的，是这轮高增长能否在海外依赖与价格竞争的双重挤压下走得够远。(作者 | 张洪锦，编辑｜秦聪慧）