科技股投资者变得难以取悦

财报季进一步印证了市场对科技股行情过热的担忧：投资者如今愈发难以取悦，且不愿再大幅加仓高企的盈利预期。

在今年上半年引领股市上涨的科技板块如今已陷入停滞。 芯片制造商尤其深受获利回吐的影响，MSCI世界半导体指数在7月份下跌了6%。 尽管软件股获得了一定的喘息之机，但这一利好并未完全抵消此前的跌幅——该板块仅微涨1%。

“交易员正纷纷撤离科技股，”EPFR Global的分析师温斯顿·丘写道。 作为佐证，他们指出纳斯达克100期货的多空比率在7月14日跌至17年来的最低点， 较一年前下滑了63%。

与此同时，在指数层面之下，市场对科技板块内部各细分领域的差异化对待也愈发明显。 对于硬件制造商而言，强劲的业绩表现未能提振股价； 目前，关于人工智能带来的诸多利好消息早已被充分定价。 然而，对于软件行业而言，只要能达成市场共识的盈利预期，往往就已足够。 这背后的原因在于，投资者日益担忧，该行业正面临来自先进人工智能工具的潜在风险。

意法半导体公司是最新一家遭受重创的芯片制造商，其前景不及卖方机构的预期。 该公司股价在周四下跌了18%。紧随其后的同行——德州仪器公司——在美国市场的股价则下跌了3%， 尽管其预测报告基调乐观。连同欧洲和亚洲的其他多家公司，这些反应表明，投资者正在缩减在这一拥挤行业的头寸， 并兑现今年以来的收益。

“资本正积极地从与人工智能相关的股票中撤出，这反映出人们对基础设施产能过剩、 巨额投资回报前景不明、估值水平过高，以及需求可能放缓的担忧日益加剧，”Algebris Investments的高级股票分析师西蒙娜·拉加齐表示，“奥派特的上市延迟， 以及来自中国厂商的模型竞争不断加剧，进一步加深了投资者的忧虑情绪。 ”

不过，拉加齐指出，公司的基本面依然稳健。分析师们正上调对所谓‘超大规模’企业资本支出的预期——这一指标是衡量人工智能行业可持续性的重要关键因素。

鉴于市场预期居高不下，巴克威尔阿尔法基金的董事肯·辉表示，本季度的卖方共识已变得有些“无关紧要”。 这也促使他的团队在公司公布财报前，选择减持仓位，甚至清仓台湾积体电路制造公司、 贝斯半导体工业公司以及意法半导体等个股——尽管他长期对这些公司持正面看法。 “如果股价回调至更具吸引力的价位，我们或许会重新买入，”他表示。

而在软件领域，投资者的情绪却截然不同。 在多家软件公司接连发布盈利预警之后——包括IBM公司和埃森哲公司等公司近期也发布了类似的警告——任何能在本季度实现盈利预期的软件公司， 都极有可能收获投资者的青睐。

在欧洲，达索系统公司便出现了这样的情况：尽管其财报表现符合预期，但股价仍大幅下挫。同样在美股交易中，SAP SE的股价也因云服务收入达到预期而有所上涨。

投资者在科技板块内已展现出高度的筛选能力，部分轮动现象也开始显现。 超大规模企业及“七巨头”股票的大幅跑输，已开始引发人们的关注，尤其是考虑到该集团中的大多数公司仍在持续创造强劲的盈利， 同时也在加速推进资本支出计划。

摩根大通的衍生品策略师亚当·哈尔米表示，自2018年1月以来，该板块的多空比率已降至第25百分位， 这意味着对这一板块的对冲基金持仓水平已降至多年来的最低点。 净敞口Z-score已大幅回落至零，而总敞口则被大幅削减。

“进入财报季，真正的关键在于仓位布局，”哈尔米表示，“我们建议买入‘七巨头’组合的看涨价差合约。 你不必只挑选单个最出色的财报数据——更重要的是，整个集团整体上不要让人失望。 鉴于当前的仓位配置已经极度疲软，这一标准其实并不算高。 ”